1、市場(chǎng)化的需求正在興起

　　成本下降導(dǎo)致系統(tǒng)投資與度電成本均在過(guò)去 2 年實(shí)現(xiàn)了較大幅度的下降。組件從 2016年年初55美分/瓦快速降至2017年34美分/瓦，系統(tǒng)投資成本也從7.5元/瓦下降至6-6.5元/瓦。

　　2017 年 Q1，部分國(guó)家光伏上網(wǎng)招標(biāo)電價(jià)中已經(jīng)出現(xiàn)了 24.2 美分/kwh 的招標(biāo)電價(jià)；此外，BNEF 測(cè)算的光伏成本已經(jīng)低于火電成本。

　　市場(chǎng)化 需求在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了明顯的上升，長(zhǎng)尾效應(yīng)逐步體現(xiàn)，小國(guó)聚沙成塔。以智利為例， 在沒(méi)有補(bǔ)貼的情況下，每年新增 700-1000MW。

組件ASP 從55美分/ 瓦降至34美分/ 瓦

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2017Q1 BNEF測(cè)算，美國(guó)光伏成本已經(jīng)低于傳統(tǒng)能源

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光伏上網(wǎng)招標(biāo)電價(jià)，2010Q1-2016Q3

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　　對(duì)于美、日兩國(guó)而言，補(bǔ)貼在逐步退出，但由于美、日高電價(jià)，其內(nèi)生性更為清晰 。以美國(guó)為例，2016 年年底的 100 美元/MWH，帶跟蹤器的度電成本僅為 83 美元/MWH，而美國(guó)的居民用電成本為 100-243 美元/MWH，光伏的成本已經(jīng)低于用戶側(cè)，沒(méi)有補(bǔ)貼的情況下，內(nèi)生性增長(zhǎng)已經(jīng)具備。美國(guó)、日本的下降將會(huì)是緩慢的，而不是斷崖式的下降（“201”法案的影響暫不考慮在內(nèi)）。

　　中國(guó)市場(chǎng)的下降是必然，由于政策的不確定性以及內(nèi)生性相對(duì)較弱，未來(lái)下降的程度難以預(yù)測(cè)。2017 年由于分布式的爆發(fā)，預(yù)計(jì)全年裝機(jī)量將達(dá)到 25-30GW，而2018 年在領(lǐng)跑者、扶貧和分布式的共同作用下，新增裝機(jī)量將維持在 20GW 左右。

　　短期而言，國(guó)內(nèi) 2017年 Q3需求有望強(qiáng)于 2016 年 Q3 。由于 2016 年領(lǐng)跑者示范效應(yīng)和去年單晶組件高性價(jià)，推動(dòng)了單晶組件在 2017年 H1 的需求旺盛，價(jià)格上漲。領(lǐng)跑者項(xiàng)目考慮到投資成本的變化，尚未啟動(dòng)，預(yù)計(jì)該部分將支撐 2017 年Q3 的需求。美、日、中三國(guó)下降幅度有限，而全球內(nèi)生性需求不斷崛起，單純應(yīng)用補(bǔ)貼政策分析行業(yè)需求的方法論不具有完備性，在考慮到內(nèi)生性的不可預(yù)測(cè)，對(duì)于 2017-2018年的需求，認(rèn)為大概率會(huì)是一個(gè)緩慢的增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，而非下降。

預(yù)測(cè)光伏裝機(jī)量（悲觀）

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中美日三國(guó)占比

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　　2、企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)更有節(jié)制，單晶產(chǎn)能利用率有望一枝獨(dú)秀

　　產(chǎn)能過(guò)剩是市場(chǎng)化的必然結(jié)果，產(chǎn)能利用率或出現(xiàn)下降：預(yù)計(jì)2017 年底組件產(chǎn)能將達(dá)到 100GW，全行業(yè)產(chǎn)能利用率將達(dá)到 80%左右，2018 年產(chǎn)能有可能達(dá)到 110-115GW，屆時(shí)產(chǎn)能利用率最差可能達(dá)到 75%，屆時(shí)全行業(yè)盈利狀況較 2015-2016 年將會(huì)有一定下滑。

　　產(chǎn)能利用率下降是產(chǎn)業(yè)和資本的共識(shí)：根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)產(chǎn)能利用率跌至 70%左右，行業(yè)的盈利情況將會(huì)面臨挑戰(zhàn)。2017-2018 年的產(chǎn)能利率下滑產(chǎn)業(yè)和資本均有所預(yù)見(jiàn)，擴(kuò)張產(chǎn)能上也以龍頭擴(kuò)張為主，中小型企業(yè)擴(kuò)張明顯有一定節(jié)制和約束力，預(yù)計(jì)2017-2018 年產(chǎn)能利用率將明顯好于 2012 年 70%的狀況。

　　單晶取代多晶趨勢(shì)明顯，單晶硅片擴(kuò)張難度大：在目前的工藝水平下，單晶電池的轉(zhuǎn)換效率比多晶電池轉(zhuǎn)換效率高 1.5%，價(jià)格多晶轉(zhuǎn)化效率為 20%，則單晶電池轉(zhuǎn)換效率比多晶電池高 7.5%，按照目前多晶組件34 美分/瓦計(jì)算，7.5%的效率提升價(jià)值 2.55 美分/瓦，單多晶之間除了拉晶有一定差異，則后端制造成本完全一致。

　　目前以隆基為代表單晶企業(yè)，將拉晶成本下降至 40-50 元/kg，即每瓦僅 1.9-2.3 美分/瓦，多晶即使完成金剛線和黑硅改造，成本優(yōu)勢(shì)依舊不明顯。

　　單晶硅片對(duì)工人和管理的要求明顯高于多晶硅片，所以產(chǎn)能的擴(kuò)張爬坡具有一定的難度，協(xié)鑫 2016 年年中產(chǎn)能已經(jīng)投入，但是成本尚與隆基有一定的差距。另，之前多晶的格局導(dǎo)致具有實(shí)力的單晶硅片企業(yè)已經(jīng)不多，雙龍頭的格局有利于提高企業(yè)的議價(jià)能力。

　　所以預(yù)計(jì)單晶硅片環(huán)節(jié)的產(chǎn)能利用率將維持在 85-90%的區(qū)間。

全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率情況（單位 GW）

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歷史產(chǎn)能利用率及組件毛利率情況

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產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率預(yù)估

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