1、動力煤持續走高，價格呈現兩級分化

　　1 季度煤價呈現出兩級分化態勢，動力煤價持續走高，而煉焦煤價格有所回落。3月底秦皇島港動力煤（Q5500）684 元/噸，較去年底+11.9%，京唐港主焦煤 1510 元/噸，較年底-13.7%。

　　取暖旺季疊加下游需求超預期，部分煤礦未復工，兩會期間安監督查力度加大，共同推動了動力煤價格的上漲。1-3 月全社會發電 14587 億千瓦時，同比+7.6%，火電發電量 11357 億千瓦時，同比+8.2%。

秦皇島動力煤價

數據來源：公開資料整理

京唐港主焦煤價

數據來源：公開資料整理

澳洲焦煤到岸價（當周平均價）

數據來源：公開資料整理

　　2、兩會安監力度加大，原煤產量下降

　　17年1-3月全國原煤產量8.1億噸，同比-0.3%，其中山西、陜西、內蒙原煤產量1.9 億噸、1.2 億噸、2.2 億噸，同比-3.6%、+6.4%、+8.9%。

　　產量下降主要是由于節后部分煤礦未復工，兩會期間安監力度加大，加之煤礦安全重大事故頻發，安監始終保持高壓態勢，進一步造成供給緊張。

　　國家安監局從 2 月 20 日開始對全國煤礦及其上一級公司進行一次全面的安全“體檢”，并在 3 月 14 日表示在兩會后安監力度不會減弱。

　　相比于大型煤礦，30 萬噸以下中小煤礦安全隱患更大，安監力度加大，直接影響中小煤礦復工和產量。

原煤產量及累計同比

數據來源：公開資料整理

各主產區原煤產量

數據來源：公開資料整理

　　3、需求超預期，庫存維持低位

　　一季度水電枯竭，火電發電量增長，需求超預期。1-3 月全社會發電量 14587 億千瓦時，同比+7.6%；水電發電量 1938 億千瓦時，同比-4.7%；火電發電量 11357 億千瓦時，同比+8.24%。六大發電廠一季度日均耗煤 60.4 萬噸，同比+16.1%。16 年 Q1-4 季度，六大電廠日均耗煤各季度分別為 52/57/64/60 萬噸。

　　一季度整體資金投放雖然不多，但前期基數效應導致一季度需求增加明顯，一季度需求超預期是造成價格上漲根本原因。

六大電廠日均耗煤（萬噸）

數據來源：公開資料整理

　　截止一季度末，數據顯示，6 大電廠庫存合計 982 萬噸，年同比-16.6%，可用天數為 15 天，秦皇島、曹妃甸、黃驊港三港庫存合計 972 萬噸，年同比 31.8%。電廠與港口存煤均位于較低水平。

六大電廠庫存及可用天數

數據來源：公開資料整理

秦皇島港庫存（萬噸）

數據來源：公開資料整理

　　4、一季度去庫存和悲觀預期導致煤價下跌

　　17 年 1-2 月火電累計發電量 7280 億千瓦時，供需缺口為 4810 萬噸，供需缺口相對于去年底進一步放大，但前兩月動力煤價卻出現下跌。我們認為這和煤價過高導致企業主動去庫存關系較大，而各地主動的積極生產，也導致了市場對煤炭價格的悲觀預期。

煤炭供需測算表

數據來源：公開資料整理

　　5、一季度行業利潤 709億元，略低于去年四季度

　　一季度秦港動力煤 Q5500 均價（622 元/噸）較去年4 季度（655 元/噸）有所回落，煉焦煤均價小幅回升。秦皇島港動力煤（Q5500）17Q1均價622 元/噸，同比+66%，京唐港主焦煤價 1653 元/噸，同比+146.3%。

　　一季度行業實現利潤總額 709 億元，較16 年四季度下降 4%，煤炭均價及產量均低于 16 年四季度，因而盈利總額有所下滑。

煤炭行業利潤總額

數據來源：公開資料整理

　　產量低于四季度，一方面是由于春節放假，一方面是安監力度加大和部分煤礦未復工，但這些對部分上市公司產量影響不大，所以部分企業盈利仍較 4 季度明顯好轉。

煤炭季度產量及同比

數據來源：公開資料整理