今年有色金屬上漲主要因供給側改革、企業減產、環保督查等導致供應收縮所致，同時因基礎設施投資增長、房地產投資回暖等導致下游需求回暖。加上去年年底有色金屬價格普遍創近年來新低，多因素跌價導致有色金屬大幅上漲。

　　（一）基本金屬：需求增長錦上添花、供給收縮才是漲價核心

　　1 、銅：基本面進一步好轉、2017E價格中樞大幅抬高

　　需求：電力投資及空調增產帶動需求增長有望達 4.73%。1-10 月電網基礎設施投資完成 4100 億元，同比增長 28.47%。空調產量恢復增長，累計銷量 1.33 億臺，同比增加 2.1%。汽車產量 2,088.7 萬輛，同比增長 12.7%。2017 年需求仍主要取決于電網投資和空調產量等，預計同比增長年需求仍主要取決于電網投資和空調產量等，預計同比增長 3.15%。

電力及空調仍主導銅消費

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電網投資及空調同比大幅增增長（%）

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　　供給：銅礦及電解銅齊增、同比增長超過 5%。銅礦：隨著五礦 LasBambas 等大型銅礦投產，全球銅供給量仍將保持 4%以上增長，銅礦供應仍充足。電解銅：因中原黃金冶煉廠、琿春紫金等產能釋放和湖南五礦、恒邦股份等新項目陸續投產，2016 年精銅產量將增加至 776 萬噸，同比增加 5.31%。因銅精礦供應充足及電解銅原有產能釋放和青海銅業等新項目，預計 2017 年電解銅產量繼續增加至 810 萬噸/ 年，同比增加 4.38%。

電解銅產量持續保持在 5% 以上增長

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銅材產量增速仍快于電解銅

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　　基本面：仍過剩、但過剩收窄。預計 2016 年全球電解銅供需過剩 31 萬噸，中國電解銅供需過剩 30 萬噸，供需矛盾緩解。2017 年全球電解銅供需過剩 32 萬噸，中國電解銅供需過剩萬噸，中國電解銅供需過剩 20 萬噸，同時如果美國四萬億順利實施，將促使銅重回供需平衡。關鍵變量：美國四萬億實施、中國電力投資、空調產量、銅礦供應等。

LME+SHFE銅庫存

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全球及中國電解銅供需平衡

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　　金融因素：投機、保值等疊加、波動持續放大。認為銅作為重要的大宗商品，價格高、流動性好，是基本金屬中金融屬性最強的品種，可廣泛用于融資、投機、投資等。也可對沖貨幣貶值風險、對抗通貨膨脹等。近期川普當選美國總統提出四萬億基礎設施建設計劃、人民幣貶值加劇等因素，銅的波動將持續加大近期川普當選美國總統提出四萬億基礎設施建設計劃、人民幣貶值加劇等因素，銅的波動將持續加大。

　　價格走勢與 2017年預測：2016年銅價主要在3.5-3.8萬元/噸波動，處于歷史較低水平。但年底大幅補漲，目前銅價噸波動，處于歷史較低水平。但年底大幅補漲，目前銅價 4.6 萬元/ 噸處于歷史中等水平。綜合考慮基本面及金融因素，預測 2017年電解銅將主要在 4.0-4.6 萬元/ 噸區間波動。

SHFE 及LME電解銅

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　　2 、鋁：減產與需求增長催生大漲、明年存在過剩風險

　　需求：基建投資及房地產帶動需求增長 9% 。1-10 月房屋新開工面積為 13.7 億平方米，同比增長 8.1%，是拉動鋁消費的最主要因素。1-10 月電網基礎設施投資特別是特高壓的投資對鋁的需求保持較快增長。汽車產量增加及交通輕量化也持續拉動鋁消費。以家用冰箱等代表的耐用消費品因房地產行業復蘇也恢復增長。2017 年需求仍主要取決于房地產、基礎設施建設等，預計同比增長年需求仍主要取決于房地產、基礎設施建設等，預計同比增長 6%。

建筑、電子電力及交通占鋁需求 62%

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建筑、電力及交通大幅回暖拉動鋁消費(%)

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　　供給：產量增長僅為 5%。因 2015 年電解鋁 336 萬噸產能永久關閉，導致 2016 年雖有企業不斷復產，但產量仍增長較慢。根據數據，預計全年電解鋁產量為 3,200 萬噸，同比增長 5%。2017 年確定可增加的產能為 300 萬噸，全部開滿產量將提高至萬噸，全部開滿產量將提高至 3,500 萬噸，預計同比增加 9% 。

電解鋁產量同比大幅下滑

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鋁材產量仍保持較快增長

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　　供需：今年短缺、明年或過剩。預計 2016 年電解鋁全球供需缺口為 77 萬噸，中國供需缺口為 42 萬噸。2017 年全球供需過剩 23 萬噸，中國供需過剩 57 萬噸，中國電解鋁市場重新回到過剩。關鍵變量：房地產投資、基礎設施投資、電解鋁復產進度等。萬噸，中國電解鋁市場重新回到過剩。關鍵變量：房地產投資、基礎設施投資、電解鋁復產進度等。

LME+SHFE鋁庫存

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全球及中國電解鋁供需平衡

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　　價格走勢與 2017年預測：2016 年鋁價主要在 1.2 萬附近波動，目前鋁價 1.4 萬元/噸處于偏高水平。綜合考慮復產進度、固定資產投資等因素，預測 2017 年電解鋁價格總體呈現向下走勢，將主要在年電解鋁價格總體呈現向下走勢，將主要在 1.1-1.4 萬元/ 噸之間。

SHFE 及LME電解鋁

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　　3 、鉛：夕陽金屬逆襲、2017年或領漲有色金屬

　　需求：汽車行業復蘇帶動需求增長超 6%。1-10 月汽車產量 2,088.7 萬輛，同比增長 12.7%。1-10 月摩托車產量 1,369.84 萬輛，同比下降 12.66%。1-9 月電動自行車產量 2,255.8 萬輛，同比增加 4.6%。低速電動汽車繼續保持高成長，全年產量有望達到 90萬輛，同比增長 50%。1-9 月移動通信基站設備產量 26,676.5 萬信道，同比增加 28.6%。2017 年鉛需求仍看汽車行業，預計同比增長 4% 。

汽車、摩托車及電動自行車主導鉛消費

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汽車增長拉動鉛消費（% ）

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　　供給：全年增速預計為 5%。鉛礦：因五礦 Century 鋅礦、韋丹塔 Lisheen 鋅礦等大型礦山關閉，全球鉛礦收縮預計為 15-20 萬噸。1-9 月國內鉛礦因環保檢查等問題，產量 205.89 萬噸，同比僅增長 0.1%。精鉛：根據數據，預計全年鉛產量為 530 萬噸，同比增長 5%。2017 年預計國外礦山增長可能性低、國內環保檢查適度放寬則有年預計國外礦山增長可能性低、國內環保檢查適度放寬則有 10-15 萬噸的增量，預計同比增加 3%。

鉛產量增速放緩

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鉛精礦供應收縮

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　　基本面：缺口仍存、總體偏緊。預計 2016 年精鉛全球供需過剩為 0.19 萬噸，中國供需缺口為 8.7 萬噸。2017 年全球供需缺口 6.81 萬噸，中國供需缺口為 16 萬噸。2017 年預計仍維持偏緊格局。關鍵變量：汽車產量、環保檢查、全球大型鉛礦產量。

LME+SHFE鉛庫存

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全球及中國鉛供需平衡

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　　價格走勢及 2017 年預測：2016 年鉛價主要在 1.3-1.4 萬元/ 噸之間，目前 2.0 萬元/噸處于歷史偏高水平。綜合考慮環保檢查、礦山復產、汽車產量等因素，預測 2017鉛價仍保持高位，預計全年在 1.6-2.2 萬元/ 噸。

SHFE 及LME精鉛

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　　4 、鋅：礦短缺邏輯仍未變、2017年將繼續保持高位

　　需求：汽車及家電復蘇帶動需求增長 3%。1-10 月汽車產量 2,088.7 萬輛，同比增長 12.7%。家用冰箱產量 7815 萬臺，同比增加 2.3%。同時，基礎設施投資也對鋅需求有一定的積極意義。2017年需求增量仍看汽車及家電，預計同比增長 3% 。

鍍鋅和壓鑄鋅合金占需求81%

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汽車及家電增長支撐鋅消費增長（%）

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　　供給：預計全年下降 1%。鋅礦：因五礦 Century 鋅礦、韋丹塔 Lisheen 鋅礦等大型礦山關閉，全球鉛礦收縮預計為 80-100 萬噸。國內則因環保督查力度空前，部分礦山仍無法復產，預計全年增加 20 萬噸。精鋅：根據數據，預計全年精鋅產量為 545 萬噸，同比下降 1%。2017 年，假設國外礦山不復產、國內礦山僅有年，假設國外礦山不復產、國內礦山僅有 15~20 萬噸的增量，預計 2017 年產量同比增長 1% 。

鋅產量同比增速大幅下降

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鋅礦供應同比下降

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　　基本面：去庫存完成、缺口或進一步加大。預計 2016 年精鋅全球供需缺口為62 萬噸，中國供需缺口為 35 萬噸。2017 年全球供需缺口 77 萬噸，中國供需缺口為 40萬噸。關鍵變量：嘉能可復產進度、汽車產量、家電產量、環保督查。

LME+SHFE鋅庫存

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全球及中國鋅供需平衡（萬噸）

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　　價格走勢及 2017 年預測：2016 年鋅價持續上漲，目前 2.2 萬元/ 噸處于偏高水平。綜合考慮礦山復產、汽車及家電產量等因素，預測 2017 年鋅價仍將保持強勢，主要在年鋅價仍將保持強勢，主要在 1.8-2.4 萬元/ 噸之間。

SHFE 及LME精鋅

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　　5 、錫：基本平衡略有過剩、受資金影響大

　　需求：電子行業主導全年預計增加 2%至 至 16.4 萬噸。65%錫用于焊料生產，廣泛應用于計算機、通信、消費電子、汽車電子等行業。1-10 月計算機整機產量 2.65 億臺，同比下降 9.8%。手機產量 2.89 億臺，同比增長 21.5%。彩電產量 1.4 億臺，同比增長 8.6%。程控交換機產量 1,151.1 萬線，同比下降 19.6%。16%錫用于鍍錫板（馬口鐵）生產，廣泛應用于包裝行業各領域。1-9 月全國重點鋼廠鍍錫板產量為 91.79 萬噸，同比增加6.8%。2017 年預計需求仍有 0.3 萬噸的增量，同比增長2%。

焊料及馬口鐵占 81%

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下游行業復蘇仍緩慢（%）

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　　供給：全年預計增加 3% 至 16.7 萬噸。1-9月精錫產量13.28萬噸，同比增長10.53%，但因 10 月開始環保檢查對錫冶煉產生一定影響，預計全年產量預計為 16.7 萬噸，同比增加 3%。2017年預計仍將有 0.3 萬噸的增量，同比增長 2% 。

錫產量仍保持增長

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　　基本面：基本平衡、略有過剩。預計 2016 年精錫全球供需缺口為 2.02 萬噸，中國供需過剩為 1 萬噸。2017 年全球供需仍維持在 2.02 萬噸，中國供需仍過剩 0.8 萬噸。關鍵因素：中國環保檢查、緬甸產量下降、印尼出口政策調整萬噸。關鍵因素：中國環保檢查、緬甸產量下降、印尼出口政策調整。

LME+SHFE錫庫存

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全球及中國錫供需平衡

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　　價格走勢及預測：2016年錫價持續大幅反彈，目前 14.4 萬元/噸的處于歷史偏高水平噸的處于歷史偏高水平。預測 2017年將錫價中心仍將上移，主要在 12-15萬元/ 噸之間。

SHFE 及LME精錫

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　　（二）貴金屬：避險及加息不及預期致金價大漲

　　1 、黃金：避險需求及美元加息不及預期成就黃金牛市

　　美元加息不及預期。2016 年年初市場普遍預美聯儲加息四次，但最終僅可能在 12月加息。就業已符合加息條件：1-10 月美國新增非農就業人數雖然波動較大，但美國失業率已降低至 5%以下，已達到充分就業水平。通脹持續未達到設定目標：核心 PCE 和CPI 一直低于 2%，未達到此前美聯儲設定的預期。認為基于能源價格上漲或導致通脹上行、美國制造業復蘇仍乏力等因素，預計 2017 年美聯儲將加息兩次。

美國全年就業數據總體較好

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美國 CPI 及核心 PCE

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　　黑天鵝事件頻發、避險需求旺盛。經濟：2017 年全球經濟復蘇放緩，股市持續低迷，債市波動加劇導致全球資金配置安全資產。政治：黑天鵝事件頻發，6 月英國公投脫歐、11 月川普當選美國總統均導致金價短期劇烈波動。2016 年 12 月意大利公投、2017 年法國大選等均有可能成為下一個黑天鵝事件。

　　價格走勢及2017年預測：2016年金價總體保持上漲，目前金價 1,180 美元/磅處于中等水平磅處于中等水平，綜合考慮所有因素，預測 2017 年金價將在 1150-1350 美元/ 磅之間。

倫敦現貨金價格

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SPDR黃金 ETF持有量

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　　2 、白銀：受益于金價大漲、投資需求為最大變量

　　需求：受益光伏及投資需求、需求回暖。受益于所謂“630”大限，上半年光伏出現搶裝行情，2016 年前三季度增加 10.87GW，按照 1GW 用銀 60 噸計算，白銀需求增加 652.52 噸。但同時考慮到其他行業對銀需求持續萎縮，預計 2016 年全年白銀消費量增長 5%。認為 2017 年光伏裝機量仍十分可觀、投資需求仍保持高位，預期全年白銀消費量增長 5%。

電子工業用銀占銀需求的%

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白銀下游復蘇緩慢

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　　供給：產量增長 9.9%。根據數據顯示，1-10 月國內白銀產量約 19,437 噸，累計同比增長 9.9%。國內白銀 70%以上產量來自銅、鉛、鋅、金伴生，電解銅產量增加帶動白銀產量增加。綜合考慮 2017 年電解銅產量仍將保持增加，但鉛鋅產量或出現收縮等因素，預計 2017 你那白銀產量將增加 5% 。

　　基本面：仍維持過剩、2017 年投資需求為最大變量。認為白銀產量增長仍十分可觀，但需求去庫存加快、明年有望重回供需平衡。關鍵因素：銅鉛鋅產量、光伏需求、黃金價格、投資需求。

　　價格走勢及 2017年預測：2016 年白銀價格大幅反彈，目前 4100 元/千克處于歷史中等水平。綜合考慮黃金價格、銅鉛鋅產量等因素測 ，預測 2017 年金銀比值維持在70-80 區間的概率較大，白銀價格仍將保持高位，主要在 3900-4300 元/ 千克之間波動。

SHEF 及COMEX銀價

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倫敦金銀比值重心下移

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　　（三）小金屬：冷熱不均、總體低迷

　　1 、鋰：供應釋放不及預期、高位回調仍可控

　　需求：全年增長 13%。1-9 月鋰離子電池產量 52.42 億只，同比增長 32.8%。1-10月新能源汽車產量 34.84 萬輛，同比增長 1.3 倍。預計后兩個月產量為 5 萬輛，預計全年產量為 44.84 萬輛，同比增長 44.2%。按照單車 40 公斤碳酸鋰用量，全年預計增加 5500 噸碳酸鋰需求。同時，物流車、電動自行車、低速電動汽車、儲能等均保持高增長。全年預計增加 1 萬噸碳酸鋰需求，同比增加 13%。 基于 60 萬輛新能源汽車、14.78計 萬輛物流車產量等假設，預計2017年碳酸鋰需求將增加1.2 萬噸，保持13%的增速。

電池消費占比持續擴大

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鋰離子電池增長超過 30%

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　　供給：2016年產量釋放不及預期、2017或繼續。2016 年碳酸鋰潛在新增供應量5.85 萬噸，總供給或達 23.11 萬噸。增量主要來自青海鋰業（3000 噸）、藍科鋰業（3000噸）、Orocobre（7700 噸），RIM（10000 噸）、銀河資源（7100 噸）、眾和股份（7100噸）等項目，但真正有產出的僅為青海鋰業和藍科鋰業等少個項目，2016 年實際供應增加量僅為年實際供應增加量僅為 1-1.2 萬噸。2017 年如果新項目全部按預期投產，則增量將在 2 萬噸以上，但預計 2017年碳酸鋰實際增量或僅為 1.5 萬噸。

　　基本面：供應釋放不及預期、仍維持偏緊格局。預計 2016 年碳酸鋰全球供需缺口為 0.52 萬噸，中國供需缺口為 0.93 萬噸。2017 年全球供需缺口為 0.41 萬噸，中國供需缺口為萬噸，中國供需缺口為 0.42 萬噸。關鍵因素：新項目投產進度、新能源汽車銷量。

全球及中國碳酸鋰產量

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全球及中國碳酸鋰供需缺口

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　　價格走勢及2017年預測：目前碳酸鋰價格 12 萬元/ 噸，處于高水平。綜合考慮新增項目、新能源汽車產量等因素，預測碳酸鋰價格在 10-14 萬元/ 噸。

碳酸鋰價格( 元/ 噸)

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　　2 、鈷：短缺邏輯仍難兌現、市場預期導致價格上漲

　　需求：國家收儲及三元汽車帶動需求增加 7,030 噸。今年國家收儲 5200 噸金屬鈷。1-10 月新能源乘用車產量 24.14 萬輛，同比增長 110%。預計全年三元乘用車 9.59 萬輛，三元物流車增加 5.22 萬輛，合計增加鈷需求 1,400 噸。國外增加 6.42 萬輛，需求增加430.14 噸。合計全球全年需求增加 1,830 噸。 基于三元乘用車增加 12 萬輛、三元物流車萬輛、三元物流車 5萬輛和國外 10萬輛，預計 2017年鈷消費需求將增加 2370.36噸。

電池行業占鈷消費的 79%

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新能源乘用車帶動鈷消費（%）

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　　供給：鈷礦供應增量或 0.8 萬噸至 10.6 萬噸。1-9 月，嘉能可、自由港及淡水河谷鈷礦同比增加 6,400 噸，全年預計增加 7,800 噸。假設其他項目產量不變，2016 年鈷精礦產量將增加年鈷精礦產量將增加 8,000 噸。2017 年產量下降可能性低，主要取決于嘉能可等產量。

　　基本面：短缺仍難成立、預期支撐價格。預計 2016 年鈷市場基本平衡略有短缺，主要因為國儲收儲年鈷市場基本平衡略有短缺，主要因為國儲收儲 5300 噸。2017 年國家大規模收儲的可能性并不大，鈷市場或出現過剩。關鍵因素：嘉能可產量、新能源汽車銷量、國儲收儲。

近十年全球鈷產量

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全球鈷供需平衡

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　　價格走勢及2017 年預測：2016 年下半年鈷價持續反彈，目前鈷價格為 14 美元/磅處于中等偏低水平。綜合考慮鈷礦產量、新能源汽車產量等因素，預測磅處于中等偏低水平。綜合考慮鈷礦產量、新能源汽車產量等因素，預測 2017 年鈷價將在年鈷價將在 12-16 美元/ 磅。

鈷價格（美元/磅）

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　　3、稀土：價格仍處于底部、行業反轉仍待政策

　　需求：永磁材料需求增長最快、其他普遍萎縮。新能源汽車帶動釹鐵硼的銷量大幅增長，稀土在永磁材料領域的消費仍較快增長，但其他冶金機械、液晶拋光粉等其他傳統稀土消費行業需求繼續萎縮。因出口配額取消，出口保持高增長。1-10 月份我國累計出口稀土永磁材料 2.21 萬噸，同比增長 14.8%。基于新興產業發展，2017 年稀土需求仍將保持較快增長。

永磁材料占稀土需求 41%

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新能源汽車帶動帶動釹鐵硼消費（% ）

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　　供給：黑稀土根本性問題仍待解，供給仍充足。認為國內稀土產能仍嚴重過剩。

　　基本面： 仍過剩、反轉仍待政策。認為國家收儲、企業整合等無法從根本上解決稀土市場存在的，漲價仍不具備持續性，行業反轉仍待確認。關鍵變量：黑稀土、國家政策。

　　價格走勢及 2017 年預測：目前稀土產品的價格處于 2011 年以來的最低水平，但相對于歷史則處于較為合理的水平。年以來的最低水平，但相對于歷史則處于較為合理的水平。認為企業限產保價、國家收儲僅存在短期行情，明年稀土價格整體將繼續低迷。

鐠釹價格（元/ 噸）

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鏑鋱價格（元/ 噸）

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　　（四）2017E價格波動機會大、價格重心將大幅上移

　　預測2017年多數有色金屬價格仍將易漲難跌，總體繼續處于較高水平。絕對價格相對于目前上漲的空間比較有限，但受大量不確定因素影響，存在大量短期波動機會，鉛鋅、銅、錫、黃金機會較大。

　　預測 2016 年鋰/ 鉛/ 鋅/ 黃金/ 錫/ 電解鋁/ 銅/鈷的年均價同比上漲分別為鈷的年均價同比上漲分別為153%/17%/16%/15%/15%/7%/-1%/-10% ，2017 年鉛/ 鋅/ 鈷/ 銅/ 錫/ 電解鋁/ 黃金/鋰的年均價將分別為鋰的年均價將分別為 1.9 萬元/2.1 萬元/14 美元/4.3 萬元/13.5 萬元/1.25 萬元/275 元/12萬元，分別同比上漲萬元，分別同比上漲 33%/27%/20%/14%/13%/2%/2%/-11%。

部分有色產品年均價統計及預測

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