與2008 年全球經濟危機所產生的需求端急劇收縮所導致的油價下跌不同，2014年下半年油價下跌的主要原因是供過于求。從 2012 年起由于頁巖油產量的迅速增加，導致全球供給大幅上升。另一方面從需求來看，2008 年國際金融危機以來，全球始終未能擺脫經濟下行壓力，全球原油需求增速放緩。兩個因素共同作用，供求過剩的大背景下導致油價“跌跌不休” 。

2002 -2016 年國際油價走勢

1983 -2016 年美國原油產量變化情況

　　通常情況下，OPEC 會在油價下跌時通過限產作為生產調節器，來調整油價。但以沙特和伊拉克為代表的 OPEC 國家在過去幾年中， 為將美國頁巖油生產商擠出市場及增加國家收入，不斷增加產量。盡管油價下跌使得 OPEC 國家財政收入銳減，財政狀態嚴重惡化。然而從市場份額上來看，過去被美國頁巖油所搶奪的市場份額正逐漸回到OPEC 國家的手中。

OPEC 市場份額變化情況

　　這一輪 OPEC 增產中，主力是伊拉克，沙特，以及伊朗。雖然4月17日的多哈產油國會議未能達成約束性協議，但根據國際能源署(IEA)的數據， OPEC 國家未來增產空間有限。伊朗在 2015 年制裁解除之后致力于恢復至制裁前日均 400 萬桶/日的生產水平；市場在對此預期已經充分消化外，伊朗由于油田設施老化，油輪短缺以及缺乏新增投資和技術等原因，短期內難以實現 400 萬桶／日的生產目標。另一方面，沙特的原油增產速度也出現了放緩的情況。主權俆用評級的下調，財政狀態的惡化等制約了沙特在增產方面的投資潛力。在高成本產能逐漸退出，沙特的市場份額有所俅證后，低油價也不符合沙特的長期利益。

沙特及伊朗原油產量一覽

　　另一方面，伊拉克是 OPEC 內的第二大原油生產國以及擁有丐界上第五大原油已探明儲量。由于和 ISIS 的或爭以及部分地區被 ISIS 占領，導致庫爾德政府控制地區以外的伊拉克北部油田產出較不穩定。 不過伊拉克大部分的油田生產和油田運輸管道集中在地緣政治風險較低的南部區域； 因此目前來看受地緣政治影響伊拉克原油產量大幅度減少的概率較小。

伊拉克原油設施一覽

　　從目前的情況來看，伊拉克和伊朗的情況相類似，由于缺乏投資以及油田設施老化等問題，IEA 預計伊拉克的產量將開始出現小幅度的下滑傾向。鑒于與中國油氣公司的部分相關合作擴產項目在油價上漲至 50 美元/桶后有望上馬，伊拉克產量或將出現小幅增加的情況。 然而這部分產量增加對油價的影響將更多地被非 OPEC 國家的產量下滑所抵消。

伊拉克原油生產情況

　　在非 OPEC 國家中，俄羅斯是本輪油價下跌過程中增產幅度最大的國家。為增加國家收入，搶占國際市場，俄羅斯不斷提高原油產量。然而由于烏克蘭危機等俄羅斯遭受了相關制裁。金融和油田開采技術方面對俄羅斯的封殺，使俄羅斯進一步增加產量來彌補老油田產量的下滑成為相當困難的課題。俄羅斯在目前增產潛力已經被充分挖掘情況下，原油產量在 2016 年及以后將呈現下滑趨勢。

俄羅斯原油生產情況

　　自 2015 年以來，美國石油鉆井數量呈現斷崖式下滑。新勘探油井數量的減少，將會對未來美國頁巖油產量產生消極影響。

1987 - 2016年美國每周石油天然氣鉆井數量變化情況

　　頁巖油生產具有出產快，衰減快的特征。在 2015 年上半年達到峰值之后，美國頁巖油產量迅速減少�？紤] 2012-2014 年是頁巖油投產的高峰期，近兩年，這些油井進入產能衰退期。同時頁巖油油氣投資在過去兩年急劇縮減，預計在 2016 年二三季度，頁巖油產量將加速下滑趨勢。

美國四大頁巖油產區產量變化情況( ( 桶/ 天)

2007 -2016年美國前四大原油產區產量減少情況( ( 桶/ 天)

　　雖然 2014 年以來，EIA 庫存極速攀升。然而在美國頁巖油產量下降，北半球夏季用電高峰期卲將到來等因素的共同作用下，2016 年下半年將會迎來 EIA 庫存的拐點。

1982年- 2016年美國每周原油庫存變化情況

　　由于持續的低油價， 全球上游油氣投資規模不斷縮減。 與2014 年相比，預計 2016年的上游油氣投資規模將下降 48.85%。全球上游油氣投資規模的緊縮也加劇了原油產量的下滑趨勢。

全球油氣投資相關情況

　　綜上所述， 以沙特為代表的 OPEC 產油國未來增產能力有限。 上游油氣投資規模緊縮促使原油產量下滑。持續的低油價正逐漸將高成本產能擠出市場，以美國頁巖油為代表的非 OPEC 產能退出市場的速度將加快。這些因素將使得原油供求過剩的矛盾在未來趨于緩和�；�于以上觀點，預計 2016 年下半年，原油價格將重新回歸 50 美元／桶的價格水平。

　　Bakken（巴肯）,Eagle Ford（鷹福特）,Niobrara（奈厄布拉勒）,Permian（二疊紈） 以及 Haynesville(海恩斯維爾),Utica(尤蒂博)和 Marcellus(馬塞勒斯)七個區域大約占據了包括頁巖油氣在內的全美石油及天然氣產量的 90%以上。其中前四個區域又占據了較高的產量份額，因此通常被稱為四大主力產區。

美國原油產區分布圖

　　2015 年初根據歷史數據，相關投資機構對美國頁巖油產區的盈虧平衡點進行了統計，數據表明絕大多數頁巖油產區無法在 60 美元/桶以下的價格進行盈利。

美國頁巖油產區盈虧平衡點

　　通過技術研發等提高鉆井的生產效率，美國的頁巖油成本出現了下降，生產效率得到了提升。因此各產油區的盈虧平衡油價也出現了不同程度的下滑。然而從目前的情況來看，除了 Niobrara 地區以外，其他主力頁巖油產區的新井產量增加趨勢已經出現了放緩的勢頭，通過技術手段來降低生產成本的手段接近瓶頸期。

Bakken& &d Eagle Ford 地區鉆機數以及新井產量一覽

Permain&Marcellus 地區鉆機數以及新井產量一覽

　　另一方面， 由于頁巖油井的產量衰減期大約在 2-3 年； 頁巖油產量高峰期過后衰減期的到來以及過去油氣投資的減少導致產量下滑速度較快。 不去年 5 月份相比， 2016年各大產油區的產量都呈現出下滑的趨勢。

頁巖油產區產量下滑

　　根據 IEA 在 2015 年的相關測算，如果油價在 2020 年前維持在 40 美元/桶的價格時，美國的頁巖油產量將會被削減大約 300 萬桶/日的產量。這意味著大約有 60%以上的現有頁巖油產量將會被淘汰。 只有油價維持在 70 美元/桶以上時， 美國頁巖油產量才會在現有基礎上有所增加。同時，這也意味著油價在 40 美元/桶以下時，成本更低的中東原油將淘汰美國頁巖油的高成本產能，搶占更多的市場份額。

2020年的原油價格對2015- -2020年間美國頁巖油產量影響的預計