2013 年以來綜合用棉量保持平穩，棉價差高企背景下間接用棉比例提升。 外需疲軟是2010-2013 年綜合用棉量降低的關鍵因素，考慮到棉紗凈進口折棉花消費量占比提升、直接用棉量萎縮幅度更大； 2013 年以來，綜合用棉量趨于穩定，徘徊在 800 萬噸水平，但在總量平穩的背后，是直接用棉與間接用棉比例的轉換。 在直補政策下，國內外棉價差逐步回歸，國內紡企原材料成本端的競爭壓力逐步削減，以印度、越南、巴基斯坦等為代表的低支紗線逐步被新疆紗線所替代；也正是如此，我們看到 2016 年棉紗線凈進口規模同比降低 19.33%，折算成棉花的綜合用棉占比降低 3.85pct 至 22.70%。

我國人均棉花纖維消費量仍可提升，棉花內需空間廣闊。 考慮到出口紡織品服裝中棉質占比（2015 年為 30.29%）高于國內棉花纖維產量占比（2014 年為 26.50%）， 預計國內人均棉花纖維消費量或低于人均棉花占有量；此外，紡織品出口作為我國傳統的優勢產業貿易順差顯著，即使在產業轉移的背景下基于完善的產業鏈布局、貿易順差在中短期內有望持續，國內需求一般通過自主生產滿足，在以印度、巴基斯坦、越南為代表的低支紗進口逐漸被新疆紗替代的背景下，未來國內棉花消費需求依舊強勁。

2016 年中國紡織品服裝貿易順差雖有所下滑但絕對量仍高

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植棉意愿降低壓縮棉花供給，供不應求情況或將持續。 在機械化水平不變、農資質量等同的情況下，棉花產量主要取決于播種面積及天氣情況，考慮到天氣情況變動的不確定性，我們一般參考棉花播種面積指標判斷棉花供應情況。理論上本年度植棉收益將作為下一年種植行為的重要參考；棉花種植的成本利潤率與播種面積呈正向波動，隨著植棉意愿的降低，棉花供給量亦隨之降低，供需缺口持續下降并于 2015 年起降至負值。考慮到出口/產業轉移對我國棉花消費的占比已居低位，內需棉花纖維消費升級或將引導國內棉花消費量增長，在棉花進口實施嚴格配額制度的背景下供需缺口或將持續。考慮到中國人均棉花纖維表觀消費量數據的缺失，此處用人均棉花占有量近似替代；中國棉花市場相對封閉，外棉僅能通過配額方式進入國內市場，且近年外紗進口呈下滑態勢，而出口方面棉制品占比相對高于出口交貨值占比，因此我們判斷中國人均棉花纖維表觀消費量指標低于人均棉花纖維占有量指標。

2011 年以來植棉收益持續下行致棉花播種面積連續五年下降

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2015-2016 年國內棉花供需出現顯著供需缺口

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