預(yù)計(jì)2017-2020 年全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇，拉動(dòng)煤炭需求上行，煤炭供給有望維持緊平衡。煤炭需求端方面，印度、俄羅斯、美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸回暖，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，歐盟、日本經(jīng)濟(jì)維持弱勢(shì)，整體來(lái)看全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，或?qū)⒗瓌?dòng)煤炭需求上行；煤炭供給端方面，美國(guó)產(chǎn)量繼續(xù)維持低位走弱，歐盟煤炭產(chǎn)量穩(wěn)中有降，中國(guó)、澳大利亞、印度、印尼產(chǎn)量或?qū)⑸闲校�煤炭供需逐漸由寬松向緊平衡過(guò)度，我們預(yù)計(jì)國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格將大概率保持企穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)，維持高位。

　　1、世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期

　　從發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，美國(guó)、歐盟、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等國(guó)家制造業(yè) PMI 指數(shù)在 2016 年開(kāi)始逐漸提升，PMI 指數(shù)均位于榮枯線水平以上，以歐洲為首的發(fā)達(dá)國(guó)家的擴(kuò)張速度繼續(xù)加快。

美國(guó)、歐盟、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)呈上升趨勢(shì)

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　　從新興國(guó)家來(lái)看，印度、俄羅斯、巴西、土耳其等國(guó) PMI 指數(shù)均位于榮枯線水平以上，經(jīng)濟(jì)景氣度明顯提升。

印度、俄羅斯、巴西、土耳其PMI指數(shù)均位于榮枯線水平以上

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　　世界銀行預(yù)計(jì) 2017 年、2018 年、2019 年全球 GDP 增速分別為 2.7%、2.9%、2.9%，較 2016 年的 2.3%顯著提高。

世界銀行預(yù)計(jì) 2017-2019年全球GDP增速分別為 2.7% 、2.9% 、2.9%

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　　2、供給側(cè)改革驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

　　2017 年 6 月我國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為 51.7，位于榮枯線水平以上，較 5 月上升 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。分企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè) PMI 為 52.7，比上月上升 1.5 個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)高于臨界點(diǎn)；中型企業(yè) PMI 為 50.5，低于上月 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間；小型企業(yè) PMI 為 50.1，雖比上月回落 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于臨界點(diǎn)之上。

中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)呈上升趨勢(shì)

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　　2017 年上半年我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)延續(xù)了穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，2017 年二季度中國(guó) GDP 同比增長(zhǎng) 6.9%，與一季度持平。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值 21987 億元，同比增長(zhǎng) 3.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值 152987 億元，增長(zhǎng) 6.4%；第三產(chǎn)業(yè)增加值206516 億元，增長(zhǎng) 7.7%。

2017 年GDP增速6.9%繼續(xù)保持穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)

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　　2017 年 1-5 月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 29048 億元，同比增長(zhǎng) 22.7%，較 2015 年同期提高了 16.3 個(gè)百分點(diǎn)。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率為 6.05%，較 2015 年同期提高了 0.45 個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)整體效益較好，主要原因在于以國(guó)有企業(yè)為主戰(zhàn)場(chǎng)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，疊加解決國(guó)有企業(yè)歷史遺留問(wèn)題、推進(jìn)特困企業(yè)改革和僵尸企業(yè)退出、淘汰落后過(guò)剩產(chǎn)能等政策措施，為企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供有利條件，改革效果開(kāi)始顯現(xiàn)。

全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)整體效益向好

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　　從庫(kù)存周期來(lái)看，一輪庫(kù)存周期大概在 3 年左右的時(shí)間，每一輪周期的上升期大概在 1 年的時(shí)間左右，從具體的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，2013 年 9 月至 2014 年 9 月庫(kù)存處于上升期，2014 年 9 月至 2016 年 6 月處于下降期，而從 2016 年 6 月至 2017 年 5 月庫(kù)存處于上升期，進(jìn)入 2017 年 5 月，庫(kù)存呈下降趨勢(shì)。

　　從庫(kù)存與PPI關(guān)系來(lái)看，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，工業(yè)庫(kù)存滯后 PPI 大概在 4-5 個(gè)月，而 PPI 在 2017 年 3 月份達(dá)到 7.60%的峰值之后開(kāi)始下滑，且?guī)齑嫦陆倒拯c(diǎn)已現(xiàn)，預(yù)計(jì)到 2018 年年中庫(kù)存將呈下降趨勢(shì)。

工業(yè)庫(kù)存滯后 PPI大概 4-5個(gè)月

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　　3、2017-2020年煤炭供給或?qū)⒕S持緊平衡

　　（1）需求端：印、美、俄經(jīng)濟(jì)回暖，帶動(dòng)全球煤炭需求觸底回升并將保持上行趨勢(shì)。

　　2016 年全球發(fā)電量 24816 萬(wàn)億瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 2.48%，全球粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 1.3%，2017 年上半年全球粗鋼產(chǎn)量 8.36 億噸，同比增長(zhǎng) 4.5%。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，全球發(fā)電量增速、粗鋼產(chǎn)量增速與 GDP 增速具有正向相關(guān)性，疊加全球經(jīng)濟(jì)筑底，美國(guó)、印度、俄羅斯等國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，且世界銀行預(yù)計(jì) 2017 年、2018 年、2019 年全球 GDP 增速分別為 2.7%、2.9%、2.9%，較 2016 年全球 GDP 增速 2.3%顯著上升，我們預(yù)計(jì)全球發(fā)電量以及全球粗鋼產(chǎn)量后期有望維持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量與 GDP增速高度正相關(guān)

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　　（2）供給端： 預(yù)期歐盟產(chǎn)量穩(wěn)中有降，美國(guó)產(chǎn)量維持低位，中國(guó)、澳大利亞、印度、印尼產(chǎn)量或?qū)⑿》�上行�?/p>