新能源汽車補(bǔ)貼退坡及行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩使得動(dòng)力電池價(jià)格承壓，從而對(duì)電池材料成本形成壓制。根據(jù)判斷：

　　①銅箔：在鋰電銅箔零庫(kù)存模式下，鋰電池需求爆發(fā)及擴(kuò)產(chǎn)難度較大導(dǎo)致2017年銅箔環(huán)節(jié)供不應(yīng)求。預(yù)計(jì)新能源汽車放量后鋰電銅箔仍將價(jià)量齊升，毛利率水平有望隨之持續(xù)上升。

　　②正極材料：根據(jù)預(yù)測(cè)，2017-2020年三元材料需求CAGR為50-60%，磷酸鐵鋰需求CAGR為10-20%。考慮原材料價(jià)格有望下行以及三元材料未來(lái)的產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)2017年三元材料價(jià)格下跌5-10%左右，而磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格會(huì)下調(diào)15-20%。

　　③電解液：溶質(zhì)六氟磷酸鋰供需缺口收窄，碳酸鋰價(jià)格處于下行通道，同時(shí)電解液環(huán)節(jié)毛利率水平過(guò)高，毛利率下行壓力較大，預(yù)計(jì)2017年電解液價(jià)格會(huì)下跌20%左右。

　　④隔膜：由于預(yù)計(jì)2017年國(guó)內(nèi)高端車用隔膜仍然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，進(jìn)口價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)價(jià)格，預(yù)計(jì)濕法隔膜價(jià)格2017年同比下降10%-15%，干法隔膜下跌幅度15%-20%。

　　⑤負(fù)極材料：由于負(fù)極材料在鋰電池成本中占比較小，市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭壟斷局面，原料市場(chǎng)的價(jià)格上調(diào)，行業(yè)整體盈利下降空間不大，負(fù)極材料的價(jià)格下行壓力相對(duì)適中，預(yù)計(jì)2017年負(fù)極材料價(jià)格下跌15-20%左右，或保持穩(wěn)步下調(diào)趨勢(shì)。

　　一、銅箔：供需緊張助推價(jià)格上漲

　　1）供需缺口有望助推鋰電銅箔價(jià)格上漲

　　銅箔價(jià)格一般由“原材料+加工費(fèi)”兩部分組成，近幾年鋰電銅箔需求存在剛性缺口，但產(chǎn)能卻還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能跟上價(jià)格的腳步，供不應(yīng)求的局面令銅箔加工費(fèi)不斷上漲，從而抬高銅箔價(jià)格，據(jù)報(bào)道，鋰電銅箔加工費(fèi)以趨于4-4.5萬(wàn)元/噸，加工費(fèi)的不斷上漲和銅價(jià)低位震蕩有望使鋰電銅箔生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)顯著提高。

國(guó)內(nèi)銅價(jià)走勢(shì)（元/噸）

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　　2）價(jià)量齊升放大銅箔企業(yè)業(yè)績(jī)彈性

　　在鋰電銅箔零庫(kù)存模式下，下游鋰電需求增長(zhǎng)疊加擴(kuò)產(chǎn)難度大，預(yù)計(jì)2017年新能源。車放量后鋰電銅箔仍將價(jià)量齊升，毛利率水平有望隨之持續(xù)上升。

銅箔企業(yè)毛利率

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　　二、正極材料：三元仍將結(jié)構(gòu)性受益

　　1）三元正極材料價(jià)格趨向下調(diào)

　　三元材料目前主要應(yīng)用于新能源乘用車和新能源物流車，市場(chǎng)上以NCM622、NCM111、NCM523等三元材料為主，少量布局NCM811、NCA三元材料。每噸NCM622、NCM111、NCM523三元正極材料中含有鋰金屬均為72kg，含有鈷金屬量為363kg、203kg、304kg，其中鋰來(lái)源主要為碳酸鋰，鈷來(lái)源主要為前驅(qū)體硫酸鈷。2016年下半年，三元材料價(jià)格一直處于16萬(wàn)元/噸左右，2017年年初以來(lái)，三元材料價(jià)格上調(diào)，達(dá)到20萬(wàn)元/噸。認(rèn)為未來(lái)三元材料價(jià)格仍有下調(diào)空間，預(yù)計(jì)降幅約5-10%左右。

　　① 原材料價(jià)格有望穩(wěn)中有降。若低品位鋰資源開(kāi)發(fā)順利，同時(shí)隨著碳酸鋰產(chǎn)能得到有效釋放，供需緊張得到緩解，碳酸鋰價(jià)格或?qū)⑾抡{(diào)約5%-10%，三元正極材料成本壓力有望得到緩解。

電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

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金屬鋰價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

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　　鈷礦方面，目前全球范圍內(nèi)沒(méi)有明顯的新礦開(kāi)發(fā)計(jì)劃，受益于新能源車動(dòng)力三元鋰電需求，2016年鈷價(jià)觸底回升，從2016年年中以來(lái)，鈷金屬價(jià)格上漲幅度接近翻倍至40萬(wàn)元/噸。此外，金屬鈷價(jià)格上漲帶動(dòng)前驅(qū)體硫酸鈷價(jià)格相應(yīng)上漲，硫酸鈷價(jià)格從2016年10月份的4萬(wàn)元/噸上漲到2017年3月的10萬(wàn)元/噸，上漲幅度高達(dá)150%。認(rèn)為鈷價(jià)上漲有基本面支撐，但挑戰(zhàn)歷史新高仍需等待庫(kù)存消化。

金屬鈷價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

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硫酸鈷價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

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　　②產(chǎn)能釋放，沖擊三元材料價(jià)格下降。2016年全國(guó)共生產(chǎn)三元材料5萬(wàn)噸，新建三元正極材料產(chǎn)能近10萬(wàn)噸，三元正極材料產(chǎn)能建設(shè)周期為1.5年至2年，預(yù)計(jì)在18年下半年能順利投產(chǎn)。產(chǎn)能釋放后，將對(duì)三元正極材料的價(jià)格形成沖擊。

　　③電池廠盈利擠壓，上游材料存在壓價(jià)壓力。隨著2017年新能源汽車國(guó)補(bǔ)新退坡，整車廠向上游壓價(jià)壓縮電池廠盈利。電池會(huì)繼續(xù)向上游材料廠傳導(dǎo)降價(jià)壓力。正極材料成本占電池成本近30%-40%，占比較大，承擔(dān)電池廠壓價(jià)壓力較大。
綜合來(lái)看，受國(guó)補(bǔ)補(bǔ)貼退坡影響，電池廠盈利下降，三元正極材料價(jià)格壓力較大，加上原材料價(jià)格有望下行以及三元材料未來(lái)的產(chǎn)能釋放，

　　預(yù)計(jì)2017年三元材料價(jià)格下跌5-10%左右，毛利率水平有望維持穩(wěn)定。

三元正極材料企業(yè)毛利率

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　　2）磷酸鐵鋰產(chǎn)能釋放疊加需求提振動(dòng)力不足，價(jià)格進(jìn)入下行通道

　　磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格在2015年維持在8-9萬(wàn)元/噸，價(jià)格波動(dòng)較小，2016年伴隨著新能源汽車增長(zhǎng)，價(jià)格略微上漲至10-12萬(wàn)元/噸，進(jìn)入2017年以來(lái)，價(jià)格下調(diào)，基本維持在9.5-10萬(wàn)元/噸。預(yù)計(jì)2017年磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格仍將回落。

　　預(yù)計(jì)2017年磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格會(huì)下調(diào)15-20%，毛利率水平也會(huì)相應(yīng)下滑。

磷酸鐵鋰正極材料企業(yè)毛利率

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　　三、電解液：供需緊張緩解，跌價(jià)壓力較大

　　1）新增產(chǎn)能逐步釋放，供需缺口有望緩解

　　電解液有效產(chǎn)能受制于六氟磷酸鋰供給瓶頸，2015-2016年由于六氟磷酸鋰供給偏緊，電解液有效產(chǎn)能偏低。預(yù)計(jì)隨著六氟磷酸鋰供給缺口的逐漸收窄，電解液有效產(chǎn)能將會(huì)逐步提高，2017年將會(huì)進(jìn)入供需平衡階段。

　　2）六氟磷酸鋰和電解液環(huán)節(jié)未來(lái)存在一定跌價(jià)壓力，毛利率下降概率大

　　六氟磷酸鋰占電解液成本60%，價(jià)格自2015年下半年起開(kāi)始暴漲，從2015年初的8萬(wàn)元/噸漲至2016年初最高點(diǎn)40萬(wàn)元/噸以上，2016年穩(wěn)定在38-42萬(wàn)/噸，進(jìn)入2017年以來(lái)已降至32-38萬(wàn)/噸左右。此前由于六氟磷酸鋰供需缺口達(dá)20%，電解液有效產(chǎn)能偏緊，價(jià)格從4萬(wàn)/噸上漲至8萬(wàn)/噸左右，漲幅達(dá)到100%，預(yù)計(jì)2017年六氟磷酸鋰和電解液價(jià)格或?qū)⒒芈?0%。

六氟磷酸鋰價(jià)格走勢(shì)（萬(wàn)元/噸）

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電解液價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

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　　①原料成本有下降趨勢(shì)。碳酸鋰是影響六氟磷酸鋰成本的重要原材料，每噸六氟磷酸鋰大致需要0.3噸的碳酸鋰，碳酸鋰成本占六氟磷酸鋰成本約為30%，2017年2月底電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格較2016年中的峰值已下降25%，后續(xù)碳酸鋰進(jìn)入新增產(chǎn)能釋放階段，價(jià)格有進(jìn)一步下調(diào)空間。

六氟磷酸鋰成本構(gòu)成

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六氟磷酸鋰材料成本構(gòu)成

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　　②供需缺口收窄。2015年六氟磷酸鋰供需缺口高達(dá)20%，由于項(xiàng)目審批建設(shè)到投產(chǎn)的周期需要1-2年，預(yù)計(jì)2017將逐步完成新增產(chǎn)能的逐漸釋放，行業(yè)供需缺口逐漸收窄，直到2017年底行業(yè)供需將趨于平衡。六氟磷酸鋰在未來(lái)1年內(nèi)供給持續(xù)偏緊，行業(yè)將維持高度景氣，雖然價(jià)格有小幅回落，但隨著出貨量的持續(xù)增加，行業(yè)整體盈利能力將會(huì)提升。

　　③電解液環(huán)節(jié)毛利率過(guò)高，回歸合理位置。電解液成本占鋰離子電池總成本的15%左右，伴隨著六氟磷酸鋰產(chǎn)能增加，原先受制于六氟磷酸鋰供給不足的電解液產(chǎn)能逐漸釋放。2016年初六氟磷酸鋰價(jià)格大幅上調(diào)，電解液項(xiàng)目毛利率水平也相應(yīng)上升，高達(dá)70%，預(yù)計(jì)新能源汽車補(bǔ)貼退坡后鋰電池企業(yè)將會(huì)向上游壓價(jià)，電解液的毛利率水平也會(huì)隨之下行。

電解液企業(yè)毛利率水平

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六氟磷酸鋰企業(yè)毛利率水平

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　　四、隔膜：高低端產(chǎn)品分化，濕法需求爆發(fā)

　　1）濕法隔膜供不應(yīng)求，價(jià)格穩(wěn)中微降，維持高度景氣

　　2017年新能源汽車補(bǔ)貼退坡后，動(dòng)力電池以及材料環(huán)節(jié)盈利空間將受到擠壓。從2014年開(kāi)始，全球的濕法隔膜價(jià)格下降趨勢(shì)明顯，但基本都比中國(guó)價(jià)格高3元左右；而國(guó)內(nèi)濕法隔膜基本單價(jià)穩(wěn)定在4.5-5元以內(nèi)，下降趨勢(shì)不明顯，2016年甚至出現(xiàn)從4.6元到4.8元小幅上升，這是由于2016年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能缺口造成的。由于預(yù)計(jì)2017年國(guó)內(nèi)濕法隔膜仍然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，進(jìn)口價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)價(jià)格，預(yù)計(jì)濕法隔膜2017年比2016年下降10%-15%。

濕法隔膜價(jià)格走勢(shì)

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濕法隔膜價(jià)格同比增速

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　　預(yù)計(jì)濕法隔膜原材成本在2017年處于穩(wěn)中下降的趨勢(shì)。濕法隔膜的主要原材料是聚乙烯，溶劑是白油，萃取劑是二氯甲烷，其中聚乙烯在原材料成本中占比超過(guò)60%，其供應(yīng)價(jià)格對(duì)濕法隔膜的成本有著重要的影響。聚乙烯是石油衍生品，價(jià)格走勢(shì)與石油密切相關(guān)，近幾年受全球經(jīng)濟(jì)低迷的影響，2014年以來(lái)國(guó)際石油市場(chǎng)價(jià)格呈大幅下降趨勢(shì)，使得聚乙烯（PE）價(jià)格也整體呈穩(wěn)中下降態(tài)勢(shì)。

中國(guó)石油聚乙烯期末平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格（元/噸）

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　　2）干法隔膜產(chǎn)能略微過(guò)剩，價(jià)格下跌

　　從2014年起全球以及國(guó)內(nèi)的干法隔膜價(jià)格都處于下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)將保持干法隔膜下降的態(tài)勢(shì)。補(bǔ)貼退補(bǔ)及被濕法隔膜替代的趨勢(shì)，疊加產(chǎn)能過(guò)剩，預(yù)計(jì)干法隔膜的價(jià)格2017年或大幅下跌，下跌幅度15%-20%。

干法隔膜價(jià)格走勢(shì)

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干法隔膜價(jià)格同比增長(zhǎng)率

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　　干法隔膜原材料成本預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。干法隔膜以聚丙烯為主要原材料，聚丙烯也是石油衍生品，由于全球石油價(jià)格從2014年下降，聚丙烯也保持穩(wěn)中微降的形勢(shì)，在2016年價(jià)格甚至微微上調(diào)，最近幾個(gè)月又開(kāi)始略微下降。因此預(yù)計(jì)聚丙烯保持穩(wěn)定價(jià)格。

全國(guó)聚丙烯薄膜市場(chǎng)價(jià)（單位：元）

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　　五、負(fù)極材料：價(jià)格下行壓力相對(duì)較小

　　1）負(fù)極需求將持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)一步拓展國(guó)外市場(chǎng)

　　極材料一般采用碳類材料（如天然石墨、人造石墨、中間相炭微球等）和非碳類材料（如硅基材料、鈦基材料等）。石墨材料具有高比容量，其余性能（安全性、循環(huán)壽命、首次效率等）皆能夠達(dá)到較高性能，是目前主流的負(fù)極材料。2016年國(guó)內(nèi)負(fù)極材料產(chǎn)量12.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)68.27%；產(chǎn)值達(dá)到66.39億元，同比增長(zhǎng)64%，行業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。

　　2）負(fù)極材料價(jià)格穩(wěn)中有降，長(zhǎng)期趨穩(wěn)

　　2016年國(guó)內(nèi)負(fù)極材料價(jià)格較上年有小幅下滑平穩(wěn)運(yùn)行，跌幅約5%-10%左右。國(guó)內(nèi)低端負(fù)極材料主流報(bào)價(jià)1.8-2.2萬(wàn)元/噸，中端材料報(bào)價(jià)4-5.5萬(wàn)元/噸，高端材料報(bào)價(jià)8-10萬(wàn)元/噸。

　　2016年負(fù)極材料價(jià)格下滑原因，一方面是由于自2011年以來(lái)，天然鱗片石墨、球形石墨價(jià)格和國(guó)產(chǎn)針狀焦分別下滑了近50%、30%和40%，原材料供應(yīng)市場(chǎng)普遍價(jià)格走低。另一方面，負(fù)極材料產(chǎn)能產(chǎn)量快速擴(kuò)張，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，逐步呈現(xiàn)多層次生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)狀（第一梯隊(duì)：貝特瑞、杉杉科技，第二梯隊(duì)：星城石墨、江西正拓、江西紫宸等，第三梯隊(duì)：一些小規(guī)模廠商）。另外，生產(chǎn)企業(yè)效率逐步提高也進(jìn)一步降低成本，導(dǎo)致價(jià)格下降。

負(fù)極材料價(jià)格走勢(shì)（萬(wàn)元/噸）

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　　2017年新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)退坡后，預(yù)計(jì)負(fù)極材料價(jià)格下調(diào)幅度適中，原因主要有以下幾點(diǎn)：

　　①負(fù)極材料占鋰電池總成本較小，受補(bǔ)貼退坡影響不大。負(fù)極材料占鋰電池總成本比例僅6.8%，直接材料在負(fù)極材料成本中占比為65%左右。由于人工成本、制造費(fèi)用缺乏彈性，而直接材料占比有限，負(fù)極材料在各項(xiàng)成本壓縮空間較小。

　　②競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)固，寡頭企業(yè)具有一定議價(jià)能力。2015年國(guó)內(nèi)前5大企業(yè)供應(yīng)量約占全球份額的45%，其中第一梯隊(duì)龍頭企業(yè)貝特瑞和杉杉股份享有高達(dá)80%的比例。負(fù)極材料市場(chǎng)集中度高，龍頭企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)。

2015年全球負(fù)極材料供應(yīng)格局

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　　③2017年初原料價(jià)格廣泛調(diào)漲，對(duì)負(fù)極材料價(jià)格有一定支撐作用。未來(lái)2-3年石墨仍然是負(fù)極材料的主流產(chǎn)品，而鱗片石墨、球形石墨是生產(chǎn)天然石墨的主要原料，針狀焦是生產(chǎn)人造石墨的主要原料。自2017年初以來(lái)，逐步出現(xiàn)上調(diào)跡象，其中低硫焦價(jià)格調(diào)漲300-400元/噸，對(duì)石墨等負(fù)極材料價(jià)格下滑有一定支撐作用。

負(fù)極材料原料價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

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負(fù)極材料原料價(jià)格走勢(shì)（美元/噸）

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　　由于負(fù)極材料在鋰電池成本中占比較小，市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭壟斷局面，原料市場(chǎng)的價(jià)格上調(diào)，行業(yè)整體盈利下降空間不大，負(fù)極材料的價(jià)格下行壓力相對(duì)適中。預(yù)計(jì)2017年負(fù)極材料價(jià)格下跌15-20%左右，或保持穩(wěn)步下調(diào)趨勢(shì)。