一、美國頁巖油產(chǎn)量或維持較快增長

　　美國石油鉆機(jī)數(shù)量從 2016 年 5 月最低點 316 個，增加到目前的 703 個，增速超出預(yù)期。

　　美國原油產(chǎn)量從 2016 年 9 月最低點的 857 萬桶/天，增加到 2017 年 3 月的 910 萬桶/天。根據(jù)預(yù)測，美國原油到 2017 年底將達(dá)到 974 萬桶/天，比 2016 年底增加 96 萬桶/天；2018 年將在此基礎(chǔ)上再增加 61 萬桶/天。

　　盡管隨著活躍鉆機(jī)數(shù)量的上升，單位鉆機(jī)對應(yīng)的產(chǎn)量在下降，但是下降速度較慢，是導(dǎo)致頁巖油產(chǎn)量增速超出預(yù)期的重要原因。單位鉆機(jī)產(chǎn)量下降較慢，原因：1）鉆機(jī)效率的提高。2016 年 5 月，平均單個鉆機(jī)月鉆井?dāng)?shù)量 1.25 個，到 2017 年 3 月提高到1.35 個。

　　2）壓裂段數(shù)和砂用量的增加。3）新的甜點區(qū)域在發(fā)揮作用，包括之前市場關(guān)注不多的Scoop/Stack 區(qū)域，已經(jīng)成為新增石油鉆井的熱點。

　　我們判斷，美國頁巖油產(chǎn)量仍有可能延續(xù)較快增速。主要原因：1）可用鉆機(jī)數(shù)量、鉆機(jī)效率仍有繼續(xù)提升空間；2）考慮到目前存量 DUC（已鉆未完井?dāng)?shù)量）仍處于歷史高位，油價在 40 美金以上可以釋放的產(chǎn)量比較多。

　　不確定的因素包括：1）新的甜點區(qū)域儲量、成本情況仍不明朗，且是否能繼續(xù)找到接替區(qū)塊尚不可知；2）壓裂段數(shù)和壓裂砂的增加，盡管可以增加短期單井產(chǎn)量，但是對全生命周期產(chǎn)量的影響不明，且這是一個增加成本的過程。

Bakken 成本指數(shù)預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　材料成本上升壓力體現(xiàn)更明顯。壓裂砂約占頁巖油成本的 14%。壓裂砂的價格在 2013年一度高達(dá) 100 美金/噸，2016 年跌至 15 美金/噸，現(xiàn)在又上漲到 35~40 美金/噸，漲幅超過 100%。

美國壓裂砂使用量與鉆機(jī)數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理