2016 年白電行業實現營收4541.63 億元，同比增長18.34%，其中四季度實現1204.00億元，同比增長62.25%；2017 年一季度實現營收1475.82 億元，同比增長46.37%；整體來看，2016 年白電行業營收增速明顯觸底反彈，主因一方面在于前期龍頭廠商休克式去庫存措施取得成效，行業渠道庫存恢復至良性水平后銷量增速大幅回升；另一方面旺季高溫天氣疊加前期地產回暖帶動行業終端需求表現穩健，且2016 年年末原材料價格上行致使產品提價預期較強使得下游經銷商備貨熱情高漲，量價提升帶動行業營收維持較快增長；后續考慮到行業銷量低基數效應仍將延續，且成本端壓力顯現背景下產品均價仍有提升預期，預計營收增速彈性將持續顯現。

一季度白電行業主營同比增長46.37%（單位：億元）

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　　2016 年空調、冰箱及洗衣機總銷量分別同比增長1.93%、1.63%及6.00%，其中四季度空調、冰箱及洗衣機總銷量分別同比增長40.79%、10.70%及10.59%；2017 年一季度空調、冰箱及洗衣機總銷量分別同比增長32.91%、1.30%及增長9.44%；2016 年下半年起空調內銷持續大幅增長，低基數背景下預計高增長可持續至三季度。

一季度空調行業總出貨量為3503 萬臺，同比增長32.91%

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一季度冰箱行業總出貨量為1766 萬臺，同比增長1.30%

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　　終端零售層面，中怡康數據顯示16 年空調、冰箱及洗衣機累計零售量分別同比增長3.49%、下滑4.59%及下滑2.74%；17 年一季度空調、冰箱及洗衣機累計零售量同比分別增長17.41%、下滑9.51%及下滑10.74%；考慮到中怡康統計樣本局限性，其對三四線城市、電商及專賣店渠道層面銷售統計或存在一定缺失；根據我們草根調研結論，當前空調行業終端需求表現較好，冰洗則仍舊維持穩健走勢。

一季度洗衣機行業總出貨量為1569 萬臺，同比增長9.44%

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一季度空冰洗零售量增長17.41%、下滑9.51%及下滑10.74%

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　　具體到上市公司層面，2016 年白電行業主要公司營收均實現較快增長；其中格力在2015 年收入明顯下滑后迎來超過兩位數增長，而美的及海爾則在主業延續穩健增長背景下，收購的東芝白電及通用家電業務并表帶動收入大幅增長；二線白電中小天鵝及海信科龍也有不俗表現；分季度來看，在2015 年同期去庫存導致所致的低基數及產品提價預期帶動渠道備貨熱情背景下，2016 年四季度白電出貨增速表現極其搶眼，三大白電龍頭當季收入增速均超過50%，且良好增長趨勢在2017 年一季度仍在延續。

白電行業相關上市公司主營增速一覽（單位：億元）

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　　此外，隨著16 年四季度以來空調行業內銷持續高增長，市場對當前空調渠道庫存較為關注；我們認為在需求旺季來臨之前，提前備貨是經銷商保障旺季終端銷售的主動理性選擇，且參考白電龍頭一季報情況，預計空調行業一季度實際內銷出貨量增速約在30%左右，且我們預計格力及美的年初以來終端出貨情況也基本在銷量增速附近，在此背景下渠道庫存提升幅度較為有限；總體而言目前渠道庫存仍處于健康狀態，且旺季結束前無須過憂。

白電行業上市公司預收賬款同比變動一覽（單位：億元）

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　　預收賬款層面，2016 年年末白電行業預收賬款總額為307.21 億元，同比增長58.68%；具體到上市公司，2016 年年末格力、美的及小天鵝預收賬款較去年同期分別增長31.53%、82.54%及82.37%，預收賬款大幅增長一方面反映了當前下游需求的旺盛，同時也反映了穩態競爭格局下龍頭的優勢地位；2017 年一季度行業預收款規模同比增長37.64%至323.69 億元，主要受美的預收款同比大漲增長162.86%帶動，我們判斷主要受庫卡集團并表以及公司

積極推行“T+3”客戶訂單制模式有關

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　　2016 年年末白電行業整體存貨規模為487.36 億元，同比增長36.69%；2017 年一季度存貨為620.43 億元，同比增長103.73%；具體到上市公司層面，2016 年年末美的及海爾存貨分別同比大幅增長49.55%及77.94%，帶動行業整體存貨增長，我們判斷主要由于公司收購資產并表所致；而2017 年一季度主要三大白電龍頭格力、美的及海爾存貨同比增幅均超過100%，除了收購資產并表影響外，原材料漲價背景下廠商提前儲備原材料、需求向好帶動排產回升以及去年同期主動減產去庫存所致的低基數等因素均有一定影響。

　　具體到上市公司層面，2016 年格力業績增速表現搶眼，歸屬凈利潤同比增長23.05%至154.21 億元；美的系業績延續穩健增長，美的集團及小天鵝全年歸屬凈利潤同比分別增長15.56%及27.84%，海爾業績也在主業復蘇及GEA 并購推動下實現17.02%增長；此外得益于傳統空冰業務盈利改善及中央空調業務快速增長，海信科龍2016 年業績同比大漲87.43%，表現持續超預期；綜合影響下，2016 年白電行業歸屬凈利潤同比增長達20.79%；而2017 年一季度格力、海信科龍及小天鵝依舊錄得較快增長，帶動行業整體歸屬凈利潤同比增長16.58%，行業業績表現較為穩健。

白電行業上市公司業績變動一覽（單位：億元）

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　　2016 年白電行業歸屬凈利率為8.43%，同比小幅提升0.17 個百分點，其中四季度為6.60%，同比下滑0.55 個百分點；而2017 年一季度行業整體歸屬凈利率為7.44%，同比下滑1.90 個百分點；在原材料價格持續上行背景下，白電企業盈利能力自2016 年四季度起走勢有所承壓，不過考慮到廠商出貨價格持續上調以及2017 年以來原材料價格同比漲幅趨弱，產品結構升級帶動下白電行業后續盈利能力仍有望逐步改善；2017 年一季度若不考慮部分轉型標的，僅格力及科龍歸屬凈利率實現小幅改善，分別同比提升0.70 及0.79 個百分點。

白電行業歸屬凈利潤率同比及環比變動一覽

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