2016 年家電行業整體實現主營收入8313.97 億元，同比增長13.15%，其中四季度實現主營收入2272.30 億元，同比增長25.75%；受近兩年來空調行業渠道去庫存周期影響，家電行業營收增速呈現明顯“V”型走勢，并自16 年一季度起增速持續上行；2016 年上半年隨著行業龍頭前期主動“休克式”減產去庫存成效逐步顯現，行業主營增速迎來觸底反彈，隨之在旺季高溫天氣驅動下渠道庫存去化進程明顯加速并在二季度末基本恢復至良性水平；下半年前期地產回暖以及產品提價預期帶動終端需求表現較為穩健，且考慮到2015 年同期營收基數較低，空調出貨大幅反彈并帶動行業營收增速持續上行；總的來說，在供給端龍頭堅決去庫存疊加需求端天氣、地產、匯率及產品提價多重因素帶動之下，2016 年家電行業景氣度復蘇明顯，后續考慮到地產滯后帶動效應及前期去庫所致的低基數效應延續，預計行業17 年收入將延續較好增長；2017 年一季度家電行業整體實現主營收入2401.94 億元，同比增速高達30.15%，創11 年一季度以來單季度新高，行業收入端持續改善邏輯正逐步兌現。

2009-2017年中國空調行業營業收入及同比增速

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　　具體到各子行業來看，2016 年廚電行業營收同比增長21.61%，再度印證了廚電仍為當前成長性最好的家電子行業；此外受益于空調出貨明顯復蘇，白電行業全年營收同比增長18.34%，增速僅次于廚電；而家電上游在整機企業產能恢復性增長帶動下收入表現也有所回暖，小家電行業則依舊維持較為穩健增長表現，黑電行業收入表現則相對平淡；2017 年一季度在產品漲價預期帶動渠道備貨需求提前釋放及去年同期去庫存所致低基數效應共同影響下，白電行業營收同比大漲46.37%，增速表現領銜板塊；與此同時，家電上游、廚電及小家電板塊也延續較好增長趨勢。

家電板塊各子行業主營增速一覽（單位：億元）

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　　預收賬款層面，2016 年年末家電行業整體預收賬款為383.50 億元，同比大幅增長55.32%；2017 年一季度家電行業整體預收賬款進一步攀升至399.71 億元，同比大幅增長35.98%；各子行業中，廚電及白電行業2017 年一季度末預收賬款較去年同期分別同比增長53.79%及37.64%，一方面反映了行業后續需求無憂，另一方面也反映了在穩態競爭格局下廚電及白電行業龍頭在產業鏈中地位較為強勢。

家電板塊各子行業預收賬款同比變動一覽（單位：億元）

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　　存貨方面，2016 年年末家電行業整體存貨為948.12 億元，同比增長28.77%，主要原因為原材料價格大幅上行背景下廠商原材料儲備及排產節奏安排相對緊湊；具體到各子行業來看，2016 年年末受原材料價漲價影響最大的白電子行業存貨同比上漲36.69%，漲幅最為明顯，而處于產業鏈上游的家電上游板塊存貨增長相對平緩；2017 年一季度家電行業整體存貨為1123.33 億元，同比增幅達68.64%，其中白電子行業存貨同比增幅高達103.73%，我們判斷主要由于2016 年同期廠商減產去庫，而2017 年產銷量均明顯回升；綜合來看，家電各子行業存貨均出現較大幅度的上漲。

家電板塊各子行業存貨同比變動一覽（單位：億元）

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　　2016 年家電行業整體毛利率為24.99%，同比提升1.42 個百分點，其中四季度毛利率為24.73%，同比提升1.50 個百分點；盡管下半年以來受原材料價格大幅上行影響行業成本端壓力逐步顯現，但在行業整體產品結構持續改善及毛利率水平較高的空調子行業穩步復蘇帶動下，行業全年毛利率仍實現較好增長。

原材料價格大漲背景下，一季度行業毛利率有所承壓

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一季度期間費用率為17.81%，同比提升0.40pct

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　　2016 年四季度起原材料價格上行及物流成本提升影響逐步顯現，在此影響下2017 年一季度行業毛利率短期有所承壓，整體毛利率同比下降0.55 個百分點至24.65%；雖然2016 年底起家電各品類產品出產價均有所提升，但并未能完全覆蓋成本端漲幅；但后續隨著產品均價持續上行，且考慮到目前大宗原材料價格總體上漲動能已經有所去化，預計二季度起成本壓力將逐步減小，長期來看行業產品結構持續改善大背景下毛利率穩步上行依舊值得期待。

家電板塊各子行業毛利率變動情況一覽

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　　2016 年家電各子行業毛利率均有所提升，其中小家電行業毛利率改善最為明顯，2016 年整體提升2.00 個百分點至30.56%，考慮到小家電上市公司海外銷售占比相對較高，報告期內匯率貶值對外銷毛利率有所帶動，且部分廠商大力推進產品結構優化的同時積極布局毛利較高的內銷業務，行業整體毛利率大幅改善也在預期之中；此外2016 年廚電及白電毛利率分別同比提升1.83 及1.44 個百分點，改善也較為明顯；黑電行業則在主要互聯網品牌價格競爭趨弱影響下毛利率也實現小幅上漲改善；不過2016 年四季度起成本端壓力開始逐步顯現，2017 年一季度除黑電外其余子行業毛利率同比均有所下滑，主要原因仍在于原材料價格快速上行背景下，成本轉嫁存在一定時滯；后續隨著出廠價持續提升，毛利率持續改善依舊值得期待。

家電各子行業期間費用率變動情況一覽

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　　期間費用率方面，16 年家電行業整體期間費用率為17.66%，同比小幅提升0.27 個百分點，其中四季度為18.68%，同比下滑0.76 個百分點，期間費用下滑主要得益于收入快速增長下規模效應顯現以及前期部分公司預提費用計提較為充分；17 年一季度行業期間費用率同比上升0.40 個百分點至17.81%，總體而言行業期間費用率走勢較為平穩。

　　2016 年家電行業實現歸屬上市公司股東凈利潤537.78 億元，同比增長29.00%，其中四季度實現124.60 億元，同比增長71.59%；2017 年一季度行業實現歸屬上市公司股東凈利潤143.46 億元，同比增長13.42%；受益于空調出貨明顯復蘇，2016 年尤其是下半年行業收入規模大幅增長，同時疊加毛利率穩步提升，行業整體業績表現超出市場預期；盡管2017 年一季度行業盈利有所承壓，不過考慮到低基數背景下收入端高增長仍將延續，營收彈性釋放帶動業績規模穩健增長依舊值得期待。

2016 年行業整體業績增速明顯反彈

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2016 年行業歸屬凈利率提升0.81pct

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　　2016 年家電各子行業業績均實現高速增長，其中黑電業績回暖明顯，低基數下全年歸屬凈利潤同比增長275.26%；而白電行業在三大龍頭及小天鵝、海信科龍等二線白電齊發力帶動下2016 年業績增速達20.79%；廚電業績表現則一如既往得優秀；分季度來看，2016 年四季度各子行業業績增速表現均極其搶眼，白電、廚電、小家電及家電上游分別同比增長49.68%、58.53%、33.13%及92.93%，且黑電業績大幅扭虧；2017 年一季度廚電及小家電行業業績延續高速增長態勢，白電及家電上游增速雖有所回落但仍保持較快增長，而黑電行業受海信電器業績大幅下滑拖累，板塊整體盈利走勢有所承壓。

家電各子行業業績增速狀況一覽（單位：億元）

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　　盈利能力層面來看，2016 年家電行業整體歸屬凈利率為6.47%，同比提升0.81 個百分點，其中四季度歸屬凈利率為5.47%，同比提升1.46 個百分點；2017 年一季度歸屬凈利率為5.97%，同比下滑0.88 個百分點；分行業來看，2016 年四季度廚電行業歸屬凈利率同比大幅提升3.56 個百分點，提升幅度最為明顯；而受成本端壓力顯現等因素影響，白電歸屬凈利率則同比下滑0.55 個百分點；2017 年一季度除廚電及小家電盈利能力同比有所改善之外，白電、黑電及家電上游板塊歸屬凈利率分別下滑1.90、0.51 及0.57 個百分點。

家電各子行業期間歸屬上市公司股東凈利潤率變動情況一覽

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　　經營性現金流凈額方面，16 年家電行業累計實現經營性現金流凈額為834.82 億元，同比下滑20.04%，其中白電板塊經營性現金流凈額下滑28.31%，家電上游板塊下滑76.34%，我們判斷主要是原材料漲價背景下整機廠商增加原材料備貨所致，而廚電及小家電經營性現金流依舊實現較快增長；17 年一季度受格力、海爾現金流大幅增加帶動，白電整體經營性現金流同比增長51.71%，并帶動家電板塊經營性現金流增速同比轉正。

家電行業經營性現金流凈額同比變動一覽（單位：億元）

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