玻璃原片年初至今全國玻璃價(jià)格同比上漲23.2%，當(dāng)前價(jià)格處于歷史5年中值以下。回顧歷史價(jià)格發(fā)現(xiàn)，年終價(jià)格一般可以作為行業(yè)上半年價(jià)格指引，玻璃原片價(jià)格往往在下半年有更大的波動，如果明年上半年均價(jià)維持在當(dāng)前水平，則可錄得超過20%同比提升。從后面分析的供需情況來看，玻璃供給目前處于階段性低位，考慮到地產(chǎn)竣工拉動的玻璃需求較為堅(jiān)挺，同時(shí)環(huán)保、信貸對產(chǎn)能提升的抑制作用，我們判斷明年下半年市場旺季應(yīng)有一定價(jià)格提升，看好全年玻璃行情。

2009 年至今全國玻璃平均出廠價(jià)

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年末玻璃價(jià)格一般對次年上半年有指引作用（元/噸）

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　　地產(chǎn)竣工拉動玻璃需求，明年需求整體樂觀。玻璃需求中地產(chǎn)貢獻(xiàn)約80%，其中新增地產(chǎn)貢獻(xiàn)占比約43%，存量房翻新貢獻(xiàn)約21%，家電、家具、裝潢等地產(chǎn)間接貢獻(xiàn)占比約16%。建筑玻璃及玻璃幕墻等產(chǎn)品安裝在地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈末端，往往與地產(chǎn)竣工直接聯(lián)系，與銷售存在2-4個(gè)季度時(shí)間差。截至目前為止地產(chǎn)竣工面積增速已回升至歷史均值以上并保持向上趨勢，根據(jù)上文地產(chǎn)鏈討論，明年地產(chǎn)竣工帶動的玻璃需求仍有上升空間。

玻璃行業(yè)需求貢獻(xiàn)

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2000 年至今地產(chǎn)竣工面積同比增速情況

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　　玻璃供給當(dāng)前處于低點(diǎn)。玻璃供給呈現(xiàn)出明顯的基欽周期，2-3 年為一輪，當(dāng)前處于供給底部。基欽周期原本為庫存周期，庫存衡量的實(shí)際上是一段時(shí)間內(nèi)產(chǎn)品供給的壓力，而玻璃生產(chǎn)的特殊性在于開工后玻璃難以停產(chǎn)，一旦停產(chǎn)冷修，復(fù)產(chǎn)的成本就會達(dá)到5000 萬元以上，部分老生產(chǎn)線由于技術(shù)和環(huán)保問題，復(fù)產(chǎn)成本可能達(dá)到8000 萬元，因而玻璃供給具有較強(qiáng)剛性。玻璃供給本身可作為宏觀層面庫存的另一個(gè)原因在于，由于2014-15年玻璃行業(yè)虧損較為嚴(yán)重，廠商和經(jīng)銷商都不愿保留庫存，根據(jù)我們在華北地區(qū)調(diào)研了解，部分廠商目前維持零庫存政策。

當(dāng)前玻璃供給處于低位向上

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　　新建產(chǎn)能增量有限。由于玻璃產(chǎn)能剛性，開工后必須滿產(chǎn)，其產(chǎn)能和產(chǎn)線關(guān)系較為明顯，產(chǎn)線變動更好把握。目前浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)線236條，根據(jù)卓創(chuàng)資訊和百川資訊了解，明年可能建成點(diǎn)火產(chǎn)線共有8條，按往年實(shí)際情況看，17年點(diǎn)火產(chǎn)線條數(shù)應(yīng)與往年相差不大。

2017年可點(diǎn)火產(chǎn)線情況

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　　冷修復(fù)產(chǎn)周期6-8 年，能否獲得融資是冷修復(fù)產(chǎn)主要考慮因素。冷修和復(fù)產(chǎn)方面，根據(jù)調(diào)研了解，目前主流產(chǎn)線產(chǎn)能是600t/d，在建產(chǎn)線中大多產(chǎn)能是800t/d，600t/d 產(chǎn)線往往6年需冷修一次，800-1000t/d 產(chǎn)線周期可能拉長至8 年，冷修過程本身一般在6 個(gè)月左右，如果冷修結(jié)束后能夠獲得融資則可復(fù)產(chǎn)，單線復(fù)產(chǎn)投資往往在5,000 萬元以上。從歷史水平上看，每年冷修后停產(chǎn)產(chǎn)線數(shù)量多于復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線。

2012-16年玻璃產(chǎn)線數(shù)量變動情況

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　　冷修時(shí)間越長越難復(fù)產(chǎn)，環(huán)保要求和信貸不足制約復(fù)產(chǎn)。2016 年至今我國總計(jì)冷修復(fù)產(chǎn)22 條，其中85%冷修2 年內(nèi)復(fù)產(chǎn)，根據(jù)調(diào)研了解冷修期較長的產(chǎn)線因?yàn)楫a(chǎn)線較落后，產(chǎn)能多在500t/d 以下，產(chǎn)能、技術(shù)等方面經(jīng)濟(jì)性較弱。近年環(huán)保要求提升，我們預(yù)計(jì)2014年之前冷修產(chǎn)線中需要進(jìn)行環(huán)保投資的產(chǎn)線數(shù)量相對近年冷修產(chǎn)線更多，環(huán)保設(shè)備投資或可達(dá)3,000 萬元。國家政策導(dǎo)向?qū)ΣＡУ扔幸欢ㄎ廴拘袠I(yè)有所抑制，同時(shí)玻璃行業(yè)民企居多，獲取信貸能力較弱，從而愈發(fā)難以復(fù)產(chǎn)。我國當(dāng)前處于冷修狀態(tài)的有效產(chǎn)線共計(jì)54條，其中至明年上半年冷修年限不超過2 年的產(chǎn)線僅27 條，而且我們認(rèn)為2015 年及之前冷修的產(chǎn)線冷修時(shí)間較長，今年玻璃價(jià)格較高，如果今年能夠獲取信貸，則企業(yè)主可能更偏向于復(fù)產(chǎn)，而現(xiàn)在沒有復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)線其融資能力整體看或弱于今年復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線，復(fù)產(chǎn)可能較小。

2016年冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線冷修時(shí)間分布

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當(dāng)前處于冷修狀態(tài)產(chǎn)線的冷修年份分布

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　　假設(shè)目前在產(chǎn)產(chǎn)線按8年冷修期冷修，則明年冷修30條產(chǎn)線。2016年冷修并復(fù)產(chǎn)12條產(chǎn)線，冷修未復(fù)產(chǎn)7條產(chǎn)線，假設(shè)明年當(dāng)年冷修并復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線占比仍為60%，達(dá)到24條；同時(shí)16年未復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線全部復(fù)產(chǎn)，冷修超過1年產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)6條，則明年才可能凈增加15條產(chǎn)線，該規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2012-13年玻璃產(chǎn)線大規(guī)模落地時(shí)的情況，考慮到市場對明年地產(chǎn)的悲觀情緒，我們認(rèn)為明年玻璃凈新增產(chǎn)線數(shù)量很難達(dá)到15條。玻璃供需具有較強(qiáng)的滯后性，根據(jù)上述討論明年新增產(chǎn)能大概率占當(dāng)前產(chǎn)能的6%以內(nèi)，考慮地產(chǎn)竣工面積增速仍可保持1-2年，則明年玻璃價(jià)格仍有上漲空間。考慮到年末玻璃價(jià)格對次年的指引作用，明年上半年玻璃價(jià)格同比或上漲25%~30%左右。

明年玻璃供給測算

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　　截取2011 年至今玻璃行業(yè)上市公司固定資產(chǎn)和在建工程情況，可以發(fā)現(xiàn)玻璃行業(yè)上市公司的固定資產(chǎn)增速和在建工程占比均處于下降區(qū)間，因而我們認(rèn)為行業(yè)新增固定資產(chǎn)速度有所放緩。

2011 年至16 年Q3 玻璃上市公司固定資產(chǎn)增速和在建工程占比

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