2016Q1-Q3限額以上金銀珠寶零售額同比-1.3%，全國百家重點商企金銀珠寶零售額同比-13.6%，周大福Q3內(nèi)地同店銷售-22%。2016年前三季度黃金價格累計上漲超20%，而黃金飾品終端需求與金價走勢背離，主因歸納有三：一、由于2015年來股市下跌財富效應消退、2013年搶金潮參與者仍處浮虧（搶購區(qū)間：國際金價1300~1500美元/盎司），黃金投資者日趨理性；二、國內(nèi)黃金投資渠道（黃金ETF/紙黃金/實物金等）漸豐；三、金價長期趨勢不明。

2013-2016年金銀珠寶零售額當月增速（%）

2013-2016年周大福分季度同店銷售

2013-2016年倫敦黃金現(xiàn)貨價格走勢（美元/盎司）

2013-2016年黃金 ETF規(guī)模（億元）

　　線下渠道紅利期已過，龍頭展店放緩，著眼內(nèi)部優(yōu)化與渠道控制力。2016Q1-Q3周大福凈增門店+9家，2016H老鳳祥/豫園商城凈增門店+22/-33家，展店放緩甚至出現(xiàn)凈關(guān)店。隨線下渠道趨于飽和，龍頭自渠道擴張走向優(yōu)化調(diào)整，周大福2016財年同時新增/關(guān)閉門店46/45家。老鳳祥河南合資公司模式向山東、重慶、湖北（武漢）等區(qū)域推廣，周大福推行加盟商統(tǒng)一存貨擁有權(quán)管理，增強渠道控制力。

2013-2016年周大福門店總數(shù)及當季凈新增門店

2011-2016年老鳳祥網(wǎng)點家數(shù)

2009-2016年豫園商城老廟黃金、亞一金店網(wǎng)點數(shù)

　　內(nèi)部生產(chǎn)設(shè)計取代純代工模式，品類優(yōu)化帶動毛利率上漲。生產(chǎn)方面，老鳳祥2015 年東莞生產(chǎn)基地加工量超30 噸，自產(chǎn)/銷售比例突破30%，未來目標70%-80%產(chǎn)品實現(xiàn)內(nèi)部生產(chǎn)；周大福2016 財年46%珠寶銷售額實現(xiàn)內(nèi)部生產(chǎn)。隨消費升級/主流購買人群的代際轉(zhuǎn)變，同時產(chǎn)品設(shè)計重要性凸顯，老鳳祥迎合時尚珠寶需求，推出迪士尼主題、REMIX 動靜鉆飾等系列。品類結(jié)構(gòu)方面，足黃金飾品消費需求下降，K 金/彩寶/鉆飾等高毛利時尚飾品需求穩(wěn)定。老鳳祥2015 年鑲嵌首飾/ 有色寶石/ 銀飾品銷售量同比+12.28%/+39.93%/+35.02%，品類優(yōu)化帶動毛利率提升（2016H 毛利率略降主因期間金價上漲）。

2011-2016年老鳳祥毛利率

　　行業(yè)集中度下降，線上渠道與品牌并購為重要方向。因Pandora、Swaroski 等時尚珠寶快速增長與線上渠道分流（2010 年0.5%提升至2015 年3.9%），行業(yè)集中度持續(xù)下降。同時在新生代消費追求差異化、個性化，全社會品牌去中心化的背景下，金銀珠寶單品牌運營遇到較大困難；參照國際奢侈品集團Richemont、LVMH 的發(fā)展歷程，通過并購實現(xiàn)多品牌集團化運作是跨越性發(fā)展的重要方式。剛泰控股、潮宏基等通過時尚品牌并購/渠道拓展等邁向集團化發(fā)展。

2006-2015年金銀珠寶類公司集中度

金銀珠寶類公司市占率

　　2017年低基數(shù)、流動性溢出效應或推動金銀珠寶銷售增速轉(zhuǎn)正。2016年國慶節(jié)期間，各地房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺，流動性向大宗商品等市場溢出，或?qū)�終端黃金飾品銷售產(chǎn)生刺激效應；疊加低基數(shù)效應，2017年金銀珠寶銷售增速或有望轉(zhuǎn)正。