一、中國保險(xiǎn)行業(yè)現(xiàn)狀分析

　　截止2016年一季度末，代表萬能險(xiǎn)的未計(jì)入保險(xiǎn)合同核算的保護(hù)投資款達(dá)到5969億元，同比增長213.6%，前值是39.3%。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入2154億元，同比增長8.9%，前值是12.7%。規(guī)模保費(fèi)的迅速增長也應(yīng)了資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，截止2016年一季度，資產(chǎn)總額達(dá)到13.8萬億元，同比增長27%，與2006年相比翻了7倍。以上因素的推動(dòng)下，我國保險(xiǎn)綜合競爭力全面提升，截止2015年底，我國已成為世界第三大保險(xiǎn)市場。

2006-2016年中國人身險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模和增速

2006-2016年一季度中國保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模和增速

　　展望未來，保費(fèi)收入將持續(xù)高增長。首先，從消費(fèi)需求上看，現(xiàn)階段居民投保意識激活、保險(xiǎn)意愿增強(qiáng)。其次，從保障和投資的角度來看，目前資產(chǎn)荒的環(huán)境使得具有保障功能、預(yù)定利率高于短期存款利率的保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品更受歡迎。因此，在消費(fèi)意識和保障雙利引導(dǎo)下，保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品需求將持續(xù)增強(qiáng)，推動(dòng)原保費(fèi)收入再創(chuàng)新高。

　　與國際成熟市場差距同樣預(yù)示著保險(xiǎn)市場的高成長。2015年中國保費(fèi)收入增速高于成熟市場，其中人身險(xiǎn)市場保費(fèi)收入16287.6億元，同比增長25%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入7995億元，同比增長11%。然而盡管發(fā)展迅速，我國保險(xiǎn)市場的保險(xiǎn)深度、保險(xiǎn)密度還大大低于美國、日本、德國等發(fā)達(dá)國家。2015年中國人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)深度分別為2.4%、1.2%，低于海外成熟保險(xiǎn)市場3倍；兩類險(xiǎn)種的保險(xiǎn)密度分別為1185元、581元，分別低于海外成熟保險(xiǎn)市場10倍、25倍。我國保險(xiǎn)市場尚未完全打開，保險(xiǎn)意識有待開發(fā)，向上向?qū)挵l(fā)展空間巨大。

2015年保險(xiǎn)密度與保險(xiǎn)深度

　　面對與國際市場的差距，除了險(xiǎn)企本身加緊發(fā)展打開空間外，監(jiān)管也對保險(xiǎn)行業(yè)的未來發(fā)展設(shè)定目標(biāo)。2014年8月，國務(wù)院出臺(tái)“新國十條”提出了要將商業(yè)保險(xiǎn)的地位升級為社會(huì)保障體系和金融體系的重要支柱，同時(shí)提出在2020年保險(xiǎn)深度達(dá)到5%，保險(xiǎn)密度達(dá)到3500/人的目標(biāo)。根據(jù)政策指引與我國保險(xiǎn)行業(yè)的現(xiàn)狀與成長空間推算，預(yù)計(jì)到2020年總保費(fèi)年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)將達(dá)到17%，其中人身險(xiǎn)年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)將達(dá)到19%，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)達(dá)到12%，而增長率曲線將隨著市場競爭日益激烈市場日益飽和呈現(xiàn)出S型。預(yù)計(jì)今年人身險(xiǎn)保費(fèi)增速將超過25%，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速將超過12%.

2015年保險(xiǎn)密度與保險(xiǎn)深度

　　二、保險(xiǎn)行業(yè)期限結(jié)構(gòu)改善

　　首年期交增加，期限結(jié)構(gòu)改善。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，2015年首年期交保費(fèi)占總保費(fèi)占比均大幅提升，中國太保、新華保險(xiǎn)、中國人壽、中國平安首年期交占總保費(fèi)收入分別為26%、31%、17%、27%，較去年分別提高了8個(gè)、3個(gè)、3個(gè)、6個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，交費(fèi)期在十年期及以上期交產(chǎn)品保費(fèi)收入增多。以新華保險(xiǎn)為例，2015年個(gè)險(xiǎn)代理人和服務(wù)經(jīng)營渠道交費(fèi)期在十年期及以上的保費(fèi)分別同比增長44%和67%，占兩渠道新單期交保費(fèi)比例分別達(dá)到89%和80%，較去年提高4個(gè)和6個(gè)百分點(diǎn)。中國人壽2015年首年期交保費(fèi)增速32.9%，創(chuàng)股改上市以來新高；十年期及以上首年期交保費(fèi)增速達(dá)到25.4%，創(chuàng)七年來新高，占首年期交保費(fèi)保費(fèi)52.6%。在打造內(nèi)含價(jià)值的目標(biāo)下，各大險(xiǎn)企必將集中力量繼續(xù)加強(qiáng)長期期交產(chǎn)品的研發(fā)和銷售。

2013-2015年中國太保期限結(jié)構(gòu)

2013-2015年新華保險(xiǎn)期限結(jié)構(gòu)

2013-2015年中國人壽期限結(jié)構(gòu)

2013-2015年中國平安期限結(jié)構(gòu)

　　長期期交產(chǎn)品銳增，拉長負(fù)債久期增厚價(jià)值。首年期交保費(fèi)大幅增長，在緩解給付風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)給保險(xiǎn)公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，極大的提升了保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值，為險(xiǎn)企的持續(xù)發(fā)展積蓄能量。其中，中國太保2015年首年期交保費(fèi)增幅達(dá)到58%，同年中國平安、新華保險(xiǎn)、中國人壽的首年期交保費(fèi)增幅也分別達(dá)到了48%、40%、33%。在規(guī)模迅速擴(kuò)大搶占市場份額和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值穩(wěn)定增長兩項(xiàng)選擇上，四大險(xiǎn)企選擇了后者，在市占率相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)變增長方式，保持業(yè)務(wù)穩(wěn)定。

2013-2015年首年期交保費(fèi)增幅

　　三、中國保險(xiǎn)渠道結(jié)構(gòu)改善

　　個(gè)險(xiǎn)向上銀保向下，推高業(yè)務(wù)價(jià)值。個(gè)險(xiǎn)渠道是高利潤產(chǎn)品的主要銷售渠道，是推動(dòng)業(yè)務(wù)價(jià)值的核心渠道。各險(xiǎn)企正將渠道重心放在個(gè)險(xiǎn)營銷上，注重個(gè)險(xiǎn)增員。從2015年的情況來看，四大保險(xiǎn)公司個(gè)險(xiǎn)渠道總?cè)肆ν�比增長均超過30%，其中新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)營銷員增幅達(dá)到47.6%。然而從增員到有效業(yè)績釋放有一定的時(shí)間差，新華個(gè)險(xiǎn)渠道的大幅增員尚不能立即啟動(dòng)規(guī)模保費(fèi)的同比例增長，但卻為未未來業(yè)績的釋放保存了實(shí)力。經(jīng)過兩年戰(zhàn)略調(diào)整的中國太保實(shí)現(xiàn)了人力和保費(fèi)雙高飛，個(gè)險(xiǎn)渠道總?cè)肆υ鲩L40.1%，單月人均首年保費(fèi)同比增長16.6%。

四大險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)渠道增員情況

　　險(xiǎn)企的大幅增員和營銷員產(chǎn)能的提高極大的推動(dòng)了個(gè)險(xiǎn)渠道收入增長。個(gè)險(xiǎn)營銷員是長期期交產(chǎn)品和各類高利潤保險(xiǎn)產(chǎn)品的重要銷售渠道，是內(nèi)行價(jià)值穩(wěn)定增長的重要抓手。2015年中國太保、新華保險(xiǎn)、中國人壽、中國平安個(gè)險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入913.4億元、513.5億元、2259.6億元，1954.5億元，同比增長27%、9%、10%、22%，個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)貢獻(xiàn)占比84%、88%、62%、46%，較去年同期增長11個(gè)、2個(gè)、0.02個(gè)、1個(gè)百分點(diǎn)。2015年個(gè)險(xiǎn)渠道貢獻(xiàn)的首年期交保費(fèi)占比達(dá)到了96%、59%、77%、98%，各險(xiǎn)企已逐漸將渠道開發(fā)的重心轉(zhuǎn)移至個(gè)險(xiǎn)上，個(gè)險(xiǎn)渠道的增強(qiáng)將極大的推動(dòng)長期起交保費(fèi)的有效增長，延長獲利時(shí)間，擴(kuò)大獲利空間，加速累積內(nèi)含價(jià)值。

2013-2015年中國太保渠道結(jié)構(gòu)

2013-2015年新華保險(xiǎn)渠道結(jié)構(gòu)

2013-2015年中國人壽渠道結(jié)構(gòu)

2013-2015年中國平安渠道結(jié)構(gòu)

　　四、中國保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展趨勢預(yù)測

　　1、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，投資收益的困局是險(xiǎn)企面臨最大問題。在經(jīng)歷了2015年的股債雙牛后，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，定調(diào)“L”型經(jīng)。宏觀環(huán)境將持續(xù)面臨低利率和資產(chǎn)荒，十年期國債收益率從4.4%下降到2.8%，近期又回到了3%。險(xiǎn)企原依托債券獲益模式不可持續(xù)，迫切需要扭轉(zhuǎn)投資模式。目前險(xiǎn)企投資轉(zhuǎn)型初見成效，2015年銀行存款、債券投資、股票和基金、其它投資占比分別為22%、34%、14%、30%，較去年分別增加了-5個(gè)、-2個(gè)、6個(gè)、1個(gè)百分點(diǎn)，銀行存款和債券投資資產(chǎn)在向權(quán)益和另類投資市場轉(zhuǎn)移。四大險(xiǎn)企投資風(fēng)格仍然穩(wěn)健，所投信用債、另類投資資產(chǎn)有良好增信、高信用評級的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

各險(xiǎn)企大類資產(chǎn)配置

各險(xiǎn)企大類資產(chǎn)配置

保險(xiǎn)行業(yè)2015年1季度資產(chǎn)配置

　　然而，投資策略的戰(zhàn)略調(diào)整并非一蹴而就，長期投資也不能即刻見效，短期來看投資收益仍然承壓。另一方面，從中觀環(huán)境看，大資管時(shí)代的來臨帶來了日益激烈的市場競爭。基金、保險(xiǎn)資管、信托等行業(yè)創(chuàng)新速度不斷加快，保險(xiǎn)資管行業(yè)若不能快馬加鞭快速趕超，則會(huì)被邊緣化，在市場上獲取金融資源的能力會(huì)被逐漸削弱。從微觀環(huán)境上看，2015年人身險(xiǎn)完成了費(fèi)率市場化改革完成，市場化定價(jià)抬高了資金成本，加大了資產(chǎn)負(fù)債匹配的難度。在以上宏觀、中觀、微觀的投資壓力下，一季度保險(xiǎn)行業(yè)投資收益率下降，其中中國人壽、新華保險(xiǎn)總投資收益率分別為3.7%、6%，較去年同期下降僅4個(gè)百分點(diǎn)。

　　行業(yè)整體來看，預(yù)計(jì)今年行業(yè)平均投資收益率仍將低于去年，單險(xiǎn)企的分化將更為顯著。投資管理能力強(qiáng)、積極探索改革有效轉(zhuǎn)變投資策略的險(xiǎn)企將保持穩(wěn)定收益率；而負(fù)債管理強(qiáng)的險(xiǎn)企也將獲得更多的死差益、費(fèi)差益，沖減低利率和資產(chǎn)荒的影響。

　　2、從利率走勢看，當(dāng)下環(huán)境下利率持續(xù)下行可能性不大。首先，盡管新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)增速放緩，但6.5%的預(yù)期GDP增速仍然領(lǐng)先全球。其次，供給側(cè)改革調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速將保持穩(wěn)定，L型經(jīng)濟(jì)走勢已進(jìn)入平緩期。另外，面臨外匯的壓力和房價(jià)調(diào)控的壓力，央行也不太會(huì)在短期使用寬松貨幣政策。同時(shí)，中國政府財(cái)政赤字率較低，可采取財(cái)政政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長而非貨幣政策。假設(shè)接下來10年期國債利率穩(wěn)定在目前位置，則到年底10年期750天移動(dòng)國債平均收益率可能下降30-40bp左右。

　　3、從準(zhǔn)備金的含義來看，利率的下行只會(huì)從會(huì)計(jì)上影響利潤。現(xiàn)在市場上對于利率的下行擔(dān)憂除了體現(xiàn)在債券投資收益難以維系之外，還體現(xiàn)在抬高準(zhǔn)備金拉低凈利潤上。從表面上看，2014年3季度利率下滑的行情開始在750天移動(dòng)平均上顯現(xiàn)，導(dǎo)致2016年一季度準(zhǔn)備金大幅增加，增加負(fù)債和準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差，削薄凈資產(chǎn)降低利潤。然而用于計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表等中準(zhǔn)備金的750天國債移動(dòng)平均是會(huì)計(jì)準(zhǔn)備金率，與保監(jiān)會(huì)基于審慎原則制定的用于計(jì)算內(nèi)含價(jià)值的法定準(zhǔn)備金無關(guān)。實(shí)際影響保險(xiǎn)公司未來價(jià)值的，是保險(xiǎn)公司對自留保費(fèi)的投資能力，這決定了保險(xiǎn)公司在未來的真實(shí)賠付能力和所需準(zhǔn)備金。因此不能單純的看重會(huì)計(jì)準(zhǔn)備金率下調(diào)的影響。同時(shí)，對于部分投資布局轉(zhuǎn)型成功的險(xiǎn)企而言，其真實(shí)投資能力提高賠付能力增強(qiáng)，也將沖抵準(zhǔn)備金上升的影響。另一方面，2015年底大部分險(xiǎn)企已調(diào)低流動(dòng)性溢價(jià)給準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)留下了空間。綜合來看，準(zhǔn)備金率下降對利潤的沖擊問題無需過多擔(dān)憂。

　　4、作為第二支柱的企業(yè)年金和第三支柱的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)將成為補(bǔ)充替代率缺口的重要補(bǔ)充力量。假設(shè)養(yǎng)老金替代率按照目前2%的增速下滑，將會(huì)在5年內(nèi)出現(xiàn)10%的替代率缺口。根據(jù)歷史數(shù)字，工資增速大約會(huì)高于GDP增速3%，假設(shè)未來GDP年增速保持在6.7%，則工資增速為9.7%。按此推測，企業(yè)年金險(xiǎn)和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的年保費(fèi)收入將會(huì)在2020年達(dá)到2.5萬億元，為2014年全年保費(fèi)收入的兩倍，保費(fèi)增量5千億元。

中國及國際市場保險(xiǎn)深度、保險(xiǎn)密度