即便在外礦產能擴張之下,三季度礦價跌幅超過鋼價,但需求下滑導致3季度鋼價環比跌幅擴大至5.26%,收入下降明顯抑制了三季度公司盈利水平:1、行業盈利并未全面好轉,表面上35家公司三季度合計凈利潤環比低位增長63.72%,毛利率改善0.77個百分點,但虧損企業數量與二季度持平,業績環比下滑企業占比達到54%;2、個體業績分化明顯,三季度在統公司合計凈利潤環比增長11.72億元,其中馬鋼、韶鋼、山鋼等5家公司因庫存周轉而受益于低價礦石合計凈利潤環比增長15.79億元;3、同比僅形式改善,三季度凈利潤同比增長6.31億元,其中河北鋼鐵等4家企業因折舊政策調整而增厚業績10.13億元,表明行業盈利同比僅為形式上改善,并非源于行業基本面好轉驅動。此外,三季度出現收入環比下降與應收賬款環比增多的并行局面,鋼鐵企業現金流整體環比惡化,也進一步表明行業景氣度依然徘徊在底部。

　　三季度品種分化延續,期待油氣底部復蘇。

　　三季度地產與汽車景氣度下滑使得長板材價格均環比跌幅較大,不過“長弱板強”分化格局依然延續。受益于調價滯后,板材龍頭業績普遍穩增。細分領域,油氣輸送鋼管企業雖仍未從油氣領域反腐陣痛中全面恢復,三季度業績環比繼續下滑,但復蘇趨勢已逐漸顯露,三季度營業收入同比降幅有所收窄,毛利率環比增幅超過行業平均水平。考慮到前期行業低迷倒逼鋼管企業積極拓展海外市場并迎來顯著增量,近期油氣輸送領域項目頻頻獲批、動工等,預計訂單驅動型鋼管企業業績恢復依然值得強烈期待。

　　四季度盈利大概率下滑,變革與鋼管仍是投資方向。

　　雖然近期地產鐵路基建及寬松貨幣等政策實施彰顯政府穩增長決心,但考慮到冬季需求疲弱及冬儲或消退,預計四季度需求難有明顯恢復。而供給在近期盈利上升帶動下持續位于高位,因此供需格局繼續弱勢均衡、鋼價隨之弱勢震蕩應是四季度主要特征。同時,前期跌幅較大的礦價因低成本產能擠出效應,后期繼續大幅下跌的概率減小,從而不利于企業盈利繼續改善。已公布業績預測的上市公司數據也顯示四季度盈利環比下滑概率相對較大。不過今年6月下旬以來,持續弱勢的行業表現與題材個股輪動上漲的股價明顯背離,即便三季度行業整體盈利有所恢復,但具體上漲個股情況仍表明基本面與股價無關的市場風格在延續。因此,建議維持變革組合配置及關注受益國企改革及墨西哥能源改革的新興鑄管,受益于行業筑底及自身素質提升的玉龍股份,業績穩定估值較低且具有并購預期的常寶股份,業績穩健且受益核電重啟的久立特材。