二季度，滬深300指數(shù)下跌2.14%，而有色金屬板塊的跌幅，達(dá)到5.37%。有色金屬板塊的下跌主要受到能源金屬和金屬新材料板塊需求預(yù)期減弱的影響，導(dǎo)致相關(guān)金屬價(jià)格出現(xiàn)較大程度的下跌。相比之下，貴金屬和工業(yè)金屬板塊在二季度則因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的增強(qiáng)而受益，金屬價(jià)格的上漲帶動(dòng)了企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

　　二季度銅價(jià)上漲

　　上游企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)

　　二季度，銅礦及冶煉板塊的上市公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到4306.91億元，環(huán)比增長(zhǎng)23.08%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為175.45億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.98%；毛利率增長(zhǎng)至19.53%，環(huán)比增長(zhǎng)2.32%；凈利率為7.81%，環(huán)比增長(zhǎng)0.40%。

　　銅加工板塊的上市公司也展現(xiàn)了積極的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，營(yíng)業(yè)收入為788.99億元，環(huán)比增長(zhǎng)19.24%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為9.04億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.09%；毛利率增長(zhǎng)至8.45%，環(huán)比增長(zhǎng)0.04%；凈利率為3.44%，環(huán)比增長(zhǎng)0.40%。

　　上海期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱上期所）銅期貨價(jià)格二季度均價(jià)為7.98萬(wàn)元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)14.81%。2023年年底以來(lái)，全球銅礦的供應(yīng)受到干擾，銅精礦加工費(fèi)迅速下降，甚至出現(xiàn)了負(fù)加工費(fèi)的情況。在市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的樂(lè)觀情緒推動(dòng)下，銅價(jià)迅速上漲。

　　二季度，銅礦原料供應(yīng)的緊張局勢(shì)加劇，影響了電解銅的產(chǎn)量穩(wěn)定性。然而，得益于二次原料的補(bǔ)充和副產(chǎn)品硫酸價(jià)格的上漲，冶煉廠得以抵消原料加工費(fèi)下降帶來(lái)的虧損。銅價(jià)的快速上漲，進(jìn)一步激勵(lì)了冶煉廠繼續(xù)生產(chǎn)，使得電解銅產(chǎn)量在二季度相較于第一季度有所增加。銅桿產(chǎn)量保持在較高水平，銅箔的開工率也較前兩個(gè)季度有顯著提升。

　　銅板塊的營(yíng)業(yè)收入整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但利潤(rùn)增長(zhǎng)出現(xiàn)了分化。銅價(jià)的快速上漲對(duì)銅礦及冶煉以及下游加工企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入都產(chǎn)生了積極影響，推動(dòng)了整體營(yíng)業(yè)收入的大幅環(huán)比增長(zhǎng)。由于資源端的緊缺，利潤(rùn)更多地集中在上游，銅礦及冶煉企業(yè)的利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)35%，超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入的增速。而下游企業(yè)主要依靠加工費(fèi)盈利，因此銅加工板塊的營(yíng)業(yè)收入雖然因銅價(jià)上漲而保持了20%的高增速，但利潤(rùn)增長(zhǎng)則相對(duì)平穩(wěn)。

　　展望三季度，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)將進(jìn)入淡季，需求定價(jià)的占比可能會(huì)上升。8—9月份，冶煉端原料短缺和廢銅供應(yīng)的不確定性可能會(huì)加劇。然而，電力電網(wǎng)建設(shè)的需求預(yù)計(jì)將帶動(dòng)銅電纜需求的同比增長(zhǎng)，這可能會(huì)在四季度推動(dòng)銅價(jià)迎來(lái)新一輪的上漲。

　　噸鋁利潤(rùn)維持高位

　　帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅改善

　　二季度，電解鋁板塊的上市公司營(yíng)業(yè)收入1114.51億元，環(huán)比增長(zhǎng)20.88%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為107.19億元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)72.96%；毛利率增長(zhǎng)至18.74%，環(huán)比增長(zhǎng)3.47%；凈利率為12.41%，環(huán)比增長(zhǎng)3.58%。

　　鋁加工板塊的上市公司在同期也取得了營(yíng)業(yè)收入501.92億元，環(huán)比增長(zhǎng)17.74%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為23.19億元，環(huán)比增長(zhǎng)38.08%；毛利率為10.13%，環(huán)比增長(zhǎng)3.47%；凈利率為3.99%，環(huán)比增長(zhǎng)0.92%。

　　二季度，鋁價(jià)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)均呈現(xiàn)快速上漲趨勢(shì)，上期所期貨價(jià)格為2.06萬(wàn)元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)7.84%。云南地區(qū)的電解鋁生產(chǎn)逐步恢復(fù)，國(guó)內(nèi)鋁錠及鋁棒市場(chǎng)延續(xù)去庫(kù)存趨勢(shì)，市場(chǎng)需求預(yù)期良好。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期增強(qiáng)，預(yù)期的“軟著陸”及二次通脹為鋁價(jià)提供了上行支撐。

　　在云南地區(qū)部分負(fù)荷提前放開及傳統(tǒng)豐水期臨近、水電限制逐漸解除的背景下，電解鋁產(chǎn)量在二季度緩慢恢復(fù)，7月份基本全面復(fù)產(chǎn)。下游鋁棒企業(yè)的開工率提升至50%~51%，帶動(dòng)了二季度總產(chǎn)量的增長(zhǎng)，盡管4—6月的開工率有所下降。鋁板帶箔的開工率也顯著提升，增長(zhǎng)至45%。

　　鋁板塊上市公司的業(yè)績(jī)整體顯著提升。電解鋁的利潤(rùn)維持在高位，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)作出了貢獻(xiàn)。二季度，氧化鋁均價(jià)為3666元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)9.53%；預(yù)焙陽(yáng)極均價(jià)為4033元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)8.24%。按照電解鋁行業(yè)平均單耗計(jì)算，單噸原鋁的生產(chǎn)成本增加761元。盡管電解鋁成本環(huán)比上升，但鋁價(jià)在二季度也迅速上漲，使得電解鋁的利潤(rùn)在二季度保持高位。

　　鋁加工板塊的業(yè)績(jī)環(huán)比修復(fù)，鋁棒及鋁板帶箔的開工率較一季度有所回升，鋁價(jià)上漲，加工費(fèi)雖偏弱但量增，營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)17.74%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)38.08%。

　　展望未來(lái)，預(yù)計(jì)電解鋁的供應(yīng)增量有限，隨著旺季的到來(lái)，國(guó)內(nèi)鋁錠及鋁棒的去庫(kù)存速度可能會(huì)加快，鋁價(jià)有望繼續(xù)上漲。（李超 王欽揚(yáng) 黃舒婷 作者單位：國(guó)金證券）

　　 轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)