■本報記者 張曉峰 黃作金 孔瑞敏 見習記者 牛仲逸

編者按：昨日，中國證監會召開新聞發布會，正式發布《優先股試點管理辦法》。藍籌股喜迎重磅利好，上證指數放量大漲2.72%，重返2000點上方。

分析人士指出，優先股的發行首先利好銀行，優先股可以補充一級資本，能降低股權融資的壓力；保險、券商等業務與凈資本掛鉤的行業，也能受益于股權性資本工具的豐富；同時，對低市凈率、高凈資產收益率，且有融資需求的建筑裝飾、房地產等行業也構成重大利好。本版特對以上五大受益行業進行分析梳理，以饗讀者。

銀 行：喜迎政策紅利

昨日午盤過后，銀行股全面井噴，帶領大盤強勢上攻。截至收盤，銀行板塊整體上漲3.54%，16只成份股全線上漲，近期萎靡狀態得到扭轉。

從資金流向看，昨日銀行板塊大單資金凈流入合計約41.24億元。具體情況如下：浦發銀行(155927.37萬元)、平安銀行（21071.24萬元）、興業銀行（63685.37萬元）、中信銀行（13507.35萬元）、民生銀行（33366.81萬元）、北京銀行（13140.49萬元）、華夏銀行（9045.56萬元）、招商銀行（25811.50萬元）、交通銀行（13895.58萬元）、光大銀行（14678.70萬元）、寧波銀行（3009.93萬元）、南京銀行（1124.65萬元）、農業銀行（25952.49萬元）、中國銀行（5807.23萬元）、建設銀行（3095.61萬元）、工商銀行（9312.14萬元）。

對此，分析人士指出，昨日銀行股大漲，主要是受證監會最新發布《優先股試點管理辦法》刺激。

那么，商業銀行發行優先股對原有普通股股東利益產生哪些影響呢？齊魯證券表示，首先，發行同等市值的優先股較普通股對原有股東每股收益攤薄程度低6%至8%。按照1個百分點補充其他一級資本，全部發行優先股，以2014年估計的盈利計算，優先股股息對原普通股股東每股收益的攤薄程度在3%至6%。第二，發行優先股將增厚每股帳面凈值。第三，發行優先股對每股收益與凈資產收益率應有正向貢獻。優先股股息率平均在7%至8%左右，目前上市銀行平均普通股回報率在20%，發行優先股后原普通股股東每股收益與凈資產收益率會被增厚。另外，銀行通過優先股放大負債杠桿，對凈資產收益率應有提升作用。但考慮受到貸存比限制、貸款額度管控、流動性管理等，各家銀行并不會實際用足杠桿。

隨著利率市場化進程加速、同業監管趨嚴，銀行（特別是大中型銀行）資產規模擴張有限，將抑制優先股對凈資產收益率的抬升程度；優先股股息成本較高，預計扣除綜合負債成本后，每股收益與凈資產收益率上升幅度有限。

而從估值角度看，當前A股銀行板塊市凈率不足1倍。瑞銀證券表示，當前板塊估值接近歷史最低水平，這或反應了市場對于資產質量等風險沖擊行業撥備及資本等問題較為悲觀的預期。未來宏觀經濟走勢和政府債務問題解決前景將影響對于行業不良貸款的預期。

從歷史數據分析，A股銀行指數往往伴隨信貸擴張而走強。但同時，對板塊中期景氣度持謹慎態度，行業仍面臨較多結構性挑戰：1.如信托集中到期及流動性風險；2.同業及影子銀行監管趨嚴；3.進一步利率市場化；4.中期資產質量問題。

保 險：復蘇趨勢確定

證監會最新發布《優先股試點管理辦法》，受益的保險板塊板塊昨日大漲3.16%，中國平安（3.91%）、新華保險（3.89%）、中國太保（2.85%）、中國人壽（2.75%）等個股漲幅在板塊內居前。

對此，分析人士指出，保險公司可以借助發行優先股緩解融資壓力，也可以通過投資其他公司發行的優先股獲取投資收益。公開資料顯示，境外保險公司投資的優先股股息率基本在6%以上，在金融危機期間甚至高達10%。預計我國優先股的股息率不低于6%，基本符合目前保險資金對整體投資收益率的要求。

目前保險公司的融資渠道主要包括：外部渠道，股權融資、股東注資、次級債等。從外部渠道來看，IPO暫停期間，保險公司上市融資受堵，增發審批時間長；而股東注資則受制于股東資本實力；次級債雖有空間，但各家公司差異較大。從自身再生能力來看，保險公司內生增長不能覆蓋負債的增長，因而內生動力也不足以支撐資本需求。在內外部融資渠道受限的情況，優先股試點推出，可為保險公司擺脫目前的融資困境提供有效手段。

從國外經驗看，通過觀察荷蘭保險（AEGON）、大都會保險集團、荷蘭國際集團等大型保險集團發行優先股前后的經營指標發現，優先股是國際大型保險公司擺脫資本困境，實現業務恢復發展的重要融資渠道，發行優先股，各家保險公司的資本回報率均有不同程度的回升和恢復。保險公司除了通過優先股解決融資困境，同時也會擴大優先股的投資比例，來穩定投資收益率，防止保險投資收益率的大幅下跌。以美國為例，2006年至2008年間，全球優先股發行數量快速上升，一方面為應對金融危機帶來的資本困境，另一方面也為保險公司提供了有效的投資手段，在此期間，美國壽險資金投資于優先股的比例由過去的1%左右提升至1.5%，美國保險資金投資收益率也并未因為金融危機的沖擊大幅下降，甚至由5.4%升至5.7%。

從行業基本面看，上市保險公司公布2014年1月份至2月份保費收入數據顯示，中國人壽保費收入1015億元；平安人壽保費收入548.51億元，平安產險保費收入226.55億元；太保壽險保費收入259.19億元，太保產險保費收入149.48億元；新華保險保費收入385.15億元。

長江證券上調保險行業至“看好”評級。主要基于三點：1.開門紅目標達成，預計保險公司將加快產品調整，新產品尤其是健康險和年金類費改新產品有望在3月中下旬開始推出，價值類產品的銷售有望給公司帶來新增長和新估值；2.看好保險行業年報行情，預計新業務價值增速有望表現較好；3.看好互聯網快速發展給保險公司帶來的新機遇。

券 商：四大利好助漲

昨日，中國證監會發布《優先股試點管理辦法》（以下簡稱《辦法》），為疲弱的市場注入了強心劑，地產、銀行、券商等板塊飄紅。數據統計顯示，受利好消息刺激，昨日，券商板塊整體上漲4.54%。個股方面，東北證券漲停，方正證券、海通證券、山西證券、中信證券和國金證券等個股當日漲幅均超過5%。

分析人士表示，發行優先股直接對券商板塊構成利好，主要表現為提升投行業務收入、推動券商投行業務創新等方面，在二級市場上，券商股或將進入上升通道。

一是眾多企業發行優先股，增加券商承銷業務數量和收入。目前，排隊IPO企業約700家，企業上市融資壓力非常大。而優先股為企業提供了新的融資方式，在普通股票與債券之間增加了“風險適中、收益適中”的收益基本固定的新產品，為投資者提供多元化的投資渠

道。尤其是對公募基金、保險公司等機構投資者，增加了一項重要的資產配置品種。開展優先股試點有利于券商提高證券發行和承銷業務（投資銀行業務）規模和盈利水平。

二是發行優先股，助推企業間的兼并重組，有利于增加券商收入。《辦法》中明確規定，以公開發行優先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司的公司可以公開發行優先股，顯然，這是為企業企業兼并重組提供了新的方法。對企業而言，優先股可以降低融資成本，保證公司股權不被分散，而且不影響公司的經營決策。降低企業面臨的財務風險，優化治理結構，還可以使企業避免惡意收購，以及增加償債能力等。優先股為發行人提供靈活的直接融資工具，有利于進一步深化企業股份制改革，優化企業財務結構，推動企業兼并重組，從而增厚券商并購業務數量和收入。

三是券商代理優先股買賣，可以增加傭金收入，提高證券經紀業務規模和盈利水平。

四是優先股對提升券商資管業務業績也有一定的貢獻，推動券商業務創新。優先股作為良好的投資標的，能為券商資產管理業務提供更穩定的基礎資產，優化投資結構，降低資管業務風險，提升資管業務業績表現。因此從這些角度看，優先股對券商的業績提升意義更為深遠。

在眾多的券商中，有機構認為，開展優先股相關業務，中信證券、銀河證券的優勢明顯。