王靜文

　　國家外匯管理局近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2022年1月末，我國外匯儲備規(guī)模為32216億美元，較2021年末下降285億美元，降幅為0.88%。1月以來，美元指數(shù)上漲，全球金融資產(chǎn)價格下跌，估值因素成為外儲小幅減少的主因。

　　不過，如果把目光再投射遠一點，則可看到，自2017年初以來，我國外匯儲備規(guī)模基本呈窄幅波動態(tài)勢，最近9個月連續(xù)維持在3.2萬億美元以上水平。外儲規(guī)模保持平穩(wěn)漸成常態(tài)，折射出我國國際收支的新特征。

　　其一，國際收支高順差對應外匯儲備高增長的模式已經(jīng)改變。2014年之前，我國基本上保持著經(jīng)常項目與金融項目雙順差格局，其結果是外匯儲備的持續(xù)累積，2014年中一度接近4萬億美元的歷史高位。在2015年“8·11”匯改后，匯率走弱和資本外流疊加，非儲備金融項目出現(xiàn)較大逆差，拖累外匯儲備明顯縮水。

　　自2017年起，我國國際收支差額占GDP比重逐漸回落。其中，經(jīng)常項目繼續(xù)保持順差，但在國家加大進口力度之后，順差規(guī)模較之前已明顯收窄。金融項下跨境雙向投資保持活躍，資金流出與流入大體保持均衡。扣除誤差與遺漏項之后，外儲流量保持小幅波動趨勢，外儲存量則在匯率折算、資產(chǎn)價格、投資收益等因素綜合作用下基本保持平穩(wěn)。

　　其二，儲備資產(chǎn)在對外金融資產(chǎn)中的比重合理回落。2016年之前，外匯儲備是我國對外資產(chǎn)的主體，其占比一直在半數(shù)以上，但此后延續(xù)回落勢頭，2021年9月末已降至三分之一強的水平。相應的，我國銀行、企業(yè)等部門持有的對外資產(chǎn)比重則明顯提升，逐漸成為對外資金運用的主體。兩者的此消彼長，既有助于優(yōu)化我國對外投資及收益結構，也有助于提升對外資產(chǎn)負債的匹配度。

　　這一轉(zhuǎn)變的關鍵，則是人民幣匯率形成機制在不斷完善。在新的形成機制下，匯率雙向波動幅度加大，彈性明顯增強，動用外匯儲備干預匯率的必要性變小，外匯儲備走勢更為平穩(wěn)。隨之而來的，則是基礎貨幣的投放方式從外匯占款的被動投放轉(zhuǎn)向公開市場操作的主動投放，央行貨幣政策的獨立性明顯提升。

　　展望下一階段，我國外匯儲備規(guī)模仍有望保持平穩(wěn)。從中長期看，我國將在積極構建新發(fā)展格局之下努力促進內(nèi)需和外需、進口和出口、引進外資和對外投資協(xié)調(diào)發(fā)展，促進國際收支基本平衡。短期來看，考慮到美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向可能推動美元升值，估值因素或?qū)ν鈨σ?guī)模帶來壓力，但我國出口仍有韌性，資本外流壓力不大，有望繼續(xù)對外匯儲備規(guī)模形成支撐。

　　(作者系中國民生銀行研究院宏觀研究中心主任)