2020年9月22日中國提出“將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。”2021年國務(wù)院政府工作報告中指出，扎實做好碳達峰、碳中和各項工作，制定2030年前碳排放達峰行動方案，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)。3月15日中央財經(jīng)委員會第九次會議強調(diào)，推動平臺經(jīng)濟規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，把碳達峰碳中和納入生態(tài)文明建設(shè)整體布局。

　　碳中和的兩個重要方面：一是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，二是優(yōu)化能源機構(gòu)。優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)指的是減少煤炭、石油、天然氣等傳統(tǒng)化石能源的使用而更多的去使用可再生能源，包括太陽能、風(fēng)能、水力能等等。此外，我國能源結(jié)構(gòu)的不合理，不僅僅體現(xiàn)在對煤炭資源的依賴，更體現(xiàn)在能源在區(qū)域之間分布的不均勻所帶來的大量運輸所發(fā)生的能源損耗。因此，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重心主要為減少高耗能行業(yè)如建筑業(yè)，制造業(yè)、交通運輸業(yè)，以及盡可能的減少中間流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)等。我們認為，碳中和將對商品市場帶來供給側(cè)再現(xiàn)，需求側(cè)改革，產(chǎn)業(yè)長流程化，成本曲線重塑，制造業(yè)的全球再轉(zhuǎn)移等五大深遠影響。

　　一、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，供給側(cè)再現(xiàn)

　　建筑業(yè)、制造業(yè)與交通運輸業(yè)相互緊密關(guān)聯(lián)。建筑業(yè)需要大量的鋼鐵、有色金屬、水泥、玻璃等等，以及運輸能耗。而礦山采選、有色與黑色金屬冶煉與延壓加工為能耗較高的制造業(yè)，包括粗鋼、電解鋁，含鎳生鐵，銅鉛鋅，水泥等大量使用煤電及使用焦煤焦炭生產(chǎn)的行業(yè)。上述提到的高耗能行業(yè)均為面臨減產(chǎn)壓力或產(chǎn)量瓶頸壓力。這也是鋼鐵價格與鋁價等其他金屬價格去年四季度以來受到強支撐的主要因素之一。近日內(nèi)蒙《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控任務(wù)若干保障措施》政策發(fā)布，帶來內(nèi)蒙地區(qū)2021年起不再審批新的電解鋁產(chǎn)能，銅鉛鋅礦企業(yè)及電解鋅冶煉廠被要求當(dāng)年能耗程度不得超過去年同期能耗水平等政策，這意味著產(chǎn)能產(chǎn)量擴張的道路被停滯，引發(fā)近期金屬價格再走強。

　　此外，由于對煤炭、石油、天然氣等行業(yè)產(chǎn)量的控制及減少，而能源需求向可再生能源和新能源的速度或?qū)⒌陀谶@類能源的供應(yīng)，因此面臨著基本面逐漸趨緊的局面，或同樣面臨價格上行風(fēng)險。

　　二、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，需求側(cè)改革

　　高耗能行業(yè)面臨供給側(cè)壓力的同時，新的需求增長點在減少碳排放目標和可再生能源迅速增長的背景下逐漸浮現(xiàn)。太陽能、風(fēng)能、增建多站融合變電站，輸配電網(wǎng)擴建，新能源汽車等已出現(xiàn)對部分有色金屬帶來需求貢獻并將在今后較長時間段內(nèi)支撐銅、鋁、鎳、白銀等商品價格。而另一方面，傳統(tǒng)汽車、電瓶車上使用量較大且回收系統(tǒng)日益成熟的鉛則面臨著長期需求下滑的壓力。此外，新能源汽車所要求的汽車輕量化趨勢意味著鋁合金車身對鍍鋅板車身的應(yīng)用替代趨勢。

　　三、減少物流能耗，產(chǎn)業(yè)或?qū)㈤L流程化

　　能源與資源在區(qū)域之間分布的不均勻所帶來的大量運輸發(fā)生大量的能源消耗，體現(xiàn)在原料、冶煉、加工、深加工企業(yè)分散帶來跨區(qū)域產(chǎn)品運輸。這意味著，為達到碳中和目標，減少中間產(chǎn)品流轉(zhuǎn)，上游企業(yè)生產(chǎn)長流程化或應(yīng)成為趨勢，如在礦山、港口、或者風(fēng)能與水能資源充裕的地區(qū)建冶煉企業(yè)，在冶煉企業(yè)附近建金屬材加工企業(yè)等。如當(dāng)前我們看到電解鋁生產(chǎn)企業(yè)開始更多的生產(chǎn)鋁棒等其他鋁材，鋅冶煉企業(yè)增加鋅合金生產(chǎn)比例，大型銅冶煉企業(yè)紛紛擴張銅材生產(chǎn)線等，這些皆有助于減少生產(chǎn)過程中的能源損耗及物流能耗。這意味著，金屬庫存將更多的以金屬加工材庫存的形式出現(xiàn)，金屬交易將更多的被金屬加工材交易所代替。

　　四、成本上行，成本曲線重塑

　　碳交易市場早在2000年代初就已出現(xiàn)，而國內(nèi)近年才成立了碳交易市場。碳交易即將二氧化碳排放權(quán)作為商品再市場上交易，買方通過購買獲得二氧化碳減排額。除了碳交易市場之外，碳稅也是促進環(huán)境保護，削減二氧化碳排放的主要約束政策之一，并用以彌補碳交易市場的不足。這意味著高能耗產(chǎn)業(yè)將需要通過購買碳排放指標的形式來實現(xiàn)減排目標，或者為其超額的二氧化碳排放繳納碳稅。如此一來，企業(yè)的生產(chǎn)成本將會上行，并重塑各產(chǎn)業(yè)成本曲線，尤其對石化、金屬礦山、重金屬冶煉與延壓加工企業(yè)的影響最為深重。成本上行則將支撐商品價格。

　　五、制造業(yè)的全球再轉(zhuǎn)移

　　近年來，隨著貿(mào)易摩擦及地緣等因素的隱現(xiàn)，以及中國土地、勞動力等勞動要素價格的上升，制造業(yè)被動地從中國回流或轉(zhuǎn)移至其他東南亞國家的聲音漸強。而隨著國內(nèi)資源保護與保障，以及環(huán)保政策的趨嚴，制造業(yè)主動轉(zhuǎn)移至海外國家的案例也在增加。最典型的前者如國內(nèi)電解鋁氧化企業(yè)紛紛海外尋求鋁土礦資源，后者如中國再生金屬回收及拆解產(chǎn)業(yè)逐漸轉(zhuǎn)移至東南亞國家，海外濕法銅及粗煉銅產(chǎn)能增加等等。上世紀70年代后美國、歐洲、日本等發(fā)達國家制造業(yè)轉(zhuǎn)移至新興國家，減少本國能源損耗，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的同時，也帶動了新興國家的經(jīng)濟增長。未來中國以及其他制造業(yè)成熟國家為了實現(xiàn)碳中目標，或再一次引發(fā)全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移潮流。這對金屬價格的影響將是，全球產(chǎn)能不變，全球需求增長，貿(mào)易流發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　綜上，碳中和將對商品市場帶來供給側(cè)再現(xiàn)，需求側(cè)改革，產(chǎn)業(yè)長流程化，成本曲線重塑，制造業(yè)的全球再轉(zhuǎn)移等五大深遠影響。對于金屬而言，成本曲線重塑意味著大多數(shù)金屬價格重心的上移，供給側(cè)再現(xiàn)和需求側(cè)改革將對不同商品強弱關(guān)系產(chǎn)生影響，如鋁將成為最受益金屬，而鉛則面臨著再生原料供應(yīng)和需求瓶頸的雙重壓制。因此，為我們帶來的配置邏輯為，面臨產(chǎn)出瓶頸的及需求增加的品種有望走強，而增產(chǎn)及需求下滑的商品則易于走弱。減少物流能耗所帶來的產(chǎn)業(yè)長流程化引發(fā)企業(yè)盈利格局和行業(yè)格局的轉(zhuǎn)變，最后，制造業(yè)的全球再轉(zhuǎn)移將再一次影響全球貿(mào)易流和全球經(jīng)濟增長。

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