繼2月份鋅礦進(jìn)口礦月度加工費(fèi)下調(diào)10美元/噸至65美元~75美元/噸后，3月份國內(nèi)自產(chǎn)礦加工費(fèi)也下調(diào)150元/噸，至3700元~4000元/噸，進(jìn)口礦加工費(fèi)持穩(wěn)于65美元~75美元/干噸。后期看，鋅礦加工費(fèi)低位調(diào)整的趨勢(shì)預(yù)計(jì)還將持續(xù)一段時(shí)間。

　　主要因?yàn)�，其一，疫情風(fēng)險(xiǎn)再度暴發(fā)，秘魯鋅礦供應(yīng)運(yùn)輸干擾上升；其二，國內(nèi)鋅產(chǎn)業(yè)鏈上整體鋅礦庫存偏低，節(jié)后冶煉廠原料補(bǔ)庫需求再起；其三，國內(nèi)鋅礦生產(chǎn)處于季節(jié)性淡季，全面恢復(fù)正常生產(chǎn)需等待至4~5月份。

　　秘魯疫情再度暴發(fā) 鋅礦料供應(yīng)和運(yùn)輸干擾上升

　　中國鋅礦對(duì)外依賴度達(dá)到30%以上，秘魯僅次于澳大利亞，為中國第二大鋅礦進(jìn)口來源國家。2020年，秘魯鋅礦產(chǎn)量約為132萬噸，中國從秘魯進(jìn)口的鋅礦量為59.7萬實(shí)物噸，占中國整體進(jìn)口量16%左右，相當(dāng)于中國鋅礦全部需求量約5%依賴于秘魯。

　　海外發(fā)達(dá)國家在疫苗不斷推進(jìn)下，疫情趨于可控，但第三世界國家的疫情控制尚不容樂觀。繼2020年秘魯出現(xiàn)兩輪疫情風(fēng)險(xiǎn)后，1月下半月以來，秘魯疫情再度暴發(fā)。且3~6月為南半球的秋冬季節(jié)，后期秘魯?shù)姆酪邏毫σ廊煌怀觥?月31日，秘魯開始封鎖首都利馬和9個(gè)大區(qū)，持續(xù)至2月14日，之后進(jìn)一步延長封鎖至28日。3月1日~14日，秘魯解除“極高端”地區(qū)的強(qiáng)制性社會(huì)隔離，但高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)仍面臨限制。其中省際陸路運(yùn)輸能力限制為50%~100%。

　　類比2020年秘魯?shù)膬奢喴咔�，第一輪疫情�?duì)于礦生產(chǎn)沖擊和中國礦進(jìn)口影響十分明顯，第二輪生產(chǎn)影響較小，但中國鋅礦進(jìn)口方面表現(xiàn)出了不穩(wěn)定性。

　　今年此輪疫情下，秘魯2月份封鎖10個(gè)區(qū)，3月上半月對(duì)省際陸路運(yùn)輸持續(xù)限制，再度對(duì)礦料供應(yīng)形成了干擾。礦山生產(chǎn)方面，對(duì)大中型礦山的生產(chǎn)影響較為有限，主要沖擊到小型礦山的生產(chǎn)，同時(shí)明顯波及到了開發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)展。疫情封鎖更主要的影響在于礦料的運(yùn)輸，疫情暴發(fā)導(dǎo)致了秘魯國內(nèi)社區(qū)問題矛盾的激化，經(jīng)濟(jì)下滑、居民失業(yè)、封堵道路。因此，從封鎖區(qū)域往外運(yùn)輸?shù)V料的難度加大，以及礦料出口的配套受阻。

　　此次秘魯封鎖區(qū)域中包括了Ancash區(qū)的Antamina礦山，以及Pasco區(qū)的Volcan旗下的Neves Corvo礦山。此外，秘魯鋅礦產(chǎn)能較大的礦山Cajamarquilla產(chǎn)能30.542萬實(shí)物噸、Yauli產(chǎn)能9.892萬實(shí)物噸、Cerro Lindo產(chǎn)能9.492萬實(shí)物噸、Chungar產(chǎn)能5.02萬實(shí)物噸。

　　1月31日，秘魯10個(gè)區(qū)開啟封鎖，船期傳導(dǎo)下，將開始反饋在3~4月份中國的鋅礦進(jìn)口上。加上2~3月份為南美的雨季，對(duì)運(yùn)輸發(fā)貨不利。

　　國內(nèi)礦山生產(chǎn)處于淡季中 鋅礦補(bǔ)庫需求抬升

　　國內(nèi)鋅礦生產(chǎn)方面，高利潤提振下，今年春節(jié)期間，國內(nèi)礦山正常生產(chǎn)比例略高于往年。但由于季節(jié)性原因，春節(jié)期間及春節(jié)前后，據(jù)調(diào)研，國內(nèi)129家鉛鋅礦開工比例處于50%以下。隨著氣溫回升，以及部分礦山檢修結(jié)束，3月底，部分礦山將趨于回歸。但國內(nèi)高寒地區(qū)礦山的生產(chǎn)全面恢復(fù)需等待至4~5月份。

　　今年春節(jié)前，國內(nèi)冶煉廠原料庫存水平低于往年，經(jīng)過春節(jié)消耗后，國內(nèi)冶煉廠原料庫存水平再度下降至相對(duì)低位。同時(shí)，1~2月份，由于春節(jié)、物流運(yùn)輸?shù)纫蛩叵拗�，港口的庫存水平處于中位。因此，春�?jié)后國內(nèi)鋅產(chǎn)業(yè)鏈整體鋅礦庫存水平均偏低，產(chǎn)業(yè)鏈尤其是煉廠補(bǔ)庫需求再度抬升。中期來看，鋅礦剛性需求也將持續(xù)提升。

　　鋅礦中期供應(yīng)偏緊格局尚難扭轉(zhuǎn)

　　從海外鋅礦供應(yīng)來看，之前疫情期間暫停的海外鋅礦項(xiàng)目，自2020年下半年以來生產(chǎn)在持續(xù)恢復(fù)中。不過，此輪有色價(jià)格的上漲，對(duì)于海外礦山開啟新一輪資本支出的提振尚不明顯。而前期延遲投放的鋅礦新建項(xiàng)目，將集中于下半年投放。因此，中期國內(nèi)鋅礦進(jìn)口量同比或溫和回升，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)口鋅礦量才有望再度加速流入國內(nèi)。

　　綜上分析，短中期鋅礦供應(yīng)偏緊格局仍難以扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)需等待至二季度末，國內(nèi)北方礦山恢復(fù)正常生產(chǎn)，以及海外復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目和新增產(chǎn)能逐漸釋放，鋅礦供應(yīng)才可能緩慢轉(zhuǎn)向?qū)捤筛窬�。同時(shí)，現(xiàn)階段鋅礦供應(yīng)的偏緊態(tài)勢(shì)，疊加持續(xù)低位的加工費(fèi)，將制約中期國內(nèi)冶煉的上升空間和上升節(jié)奏。

　　拜登1.9萬億美元刺激計(jì)劃的推進(jìn)，將強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)前，美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)較小，這將繼續(xù)奠定有利于有色金屬價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的政策環(huán)境。同時(shí)，鋅供需格局向好，基本面有望接力宏觀面，中期鋅價(jià)維持向上驅(qū)動(dòng)。

　　進(jìn)入3月，國內(nèi)將迎來傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，在出口延續(xù)強(qiáng)勢(shì)以及房地產(chǎn)后端保持韌性的支撐下，國內(nèi)消費(fèi)旺季有望兌現(xiàn)。同時(shí)，中期鋅礦供應(yīng)仍偏緊，將制約冶煉提升的節(jié)奏和空間。（中信期貨）

　　 轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)