2020年銅價跌宕起伏。一季度在疫情沖擊下，市場恐慌，銅價一度跌至4400美元/噸以下，擊穿大部分礦企現(xiàn)金成本。二季度主要銅礦產(chǎn)地智利、秘魯?shù)饶厦绹�家疫情開始加速惡化，市場對銅礦供應的擔憂加劇，加工費TC持續(xù)下滑，隨著部分大礦企宣布礦山生產(chǎn)、運輸?shù)冉?jīng)營受阻，銅價加速上漲。

　　2020年下半年隨著中國經(jīng)濟持續(xù)好轉，歐美經(jīng)濟刺激，美國大選落地，疫苗推進，銅價屢創(chuàng)新高。截至2021年1月8日，LME銅收于8084.5美元/噸，相較于2019年末收漲31.05%，在有色金屬中表現(xiàn)最強。

　　2020年前三季度銅礦產(chǎn)量負增長，加工費處于絕對低位

　　全球前15大礦企2020年三季度產(chǎn)量受疫情等因素影響，下滑幅度仍較大，部分礦企由于擔憂疫情，限制人員、原料、產(chǎn)成品流動，再度調低產(chǎn)量預期，疊加近期南美地區(qū)部分礦山罷工干擾，銅礦產(chǎn)量不確定性仍較高。

　　分礦企來看：

　　Rio Tinto產(chǎn)量大幅下滑6.06萬噸(-28%)。由于冶煉廠延遲重啟，以及礦山銅品位下滑，旗下位于美國的Kennecott銅礦產(chǎn)量下滑40%，冶煉產(chǎn)量下滑74%。受制于Kennecott冶煉問題，公司再度下調全年預期3萬噸。

　　BHP2020年產(chǎn)量下滑1.65萬噸(-4%)，旗下Escondida礦山由于疫情管控礦山運營人員減少以及礦山品位下滑導致產(chǎn)量受損，公司2021財年產(chǎn)量預期維持在156.25萬噸。

　　Antofagasta產(chǎn)量大幅下滑2.74萬噸(-14%)，主要由于旗下Los Pelambres檢修以及Antucoya礦區(qū)銅礦品位下滑導致公司銅礦產(chǎn)量。2020全年產(chǎn)量預期維持在72.5-75.5的區(qū)間下沿，但仍受制于沒有礦山因為疫情暫停生產(chǎn)的假定條件。

　　MMG2020年產(chǎn)量下滑1.34萬噸(-12%)。公司對2020年全年產(chǎn)量預期下調5萬噸，至38.15萬噸，Las Bambas礦山受疫情及運輸影響嚴重。

　　Vale2020年產(chǎn)量下滑1.07萬噸(-11%)，背后主要原因一是疫情對巴西及加拿大礦山生產(chǎn)的影響，二是Sudbury礦區(qū)檢修及銅礦品位的下滑。全年產(chǎn)量預期仍維持在37萬噸。

　　First Quantum產(chǎn)量增加1.89萬噸(+10%)，主要是由于Sentinel和Cobre Panama產(chǎn)量隨著運營逐步恢復，產(chǎn)量創(chuàng)紀錄增加。

　　Freeport產(chǎn)量微幅下滑0.91萬噸，公司基于生產(chǎn)現(xiàn)狀及對旗下礦山的評估，把2020年銷量預期上調1.36萬噸。

　　Anglo American產(chǎn)量增加0.68萬噸(+5%)，公司2020年銅礦產(chǎn)量預期維持在64.5萬噸不變。

　　綜合主要產(chǎn)地疫情及礦企的產(chǎn)量預期，預計短期銅礦產(chǎn)量恢復力度有限，銅礦加工費TC難有實質性回升。

　　2021年銅礦產(chǎn)量恢復性增長，但大概率在下半年才能有實質性體現(xiàn)

　　根據(jù)全球部分大型銅礦企業(yè)的產(chǎn)量預期，2021年銅礦產(chǎn)量恢復主要是對2020年疫情干擾的恢復性增量，內生性銅礦產(chǎn)能釋放相對不足。2021年比較大的新增產(chǎn)能項目，譬如紫金礦業(yè)旗下位于剛果的Kamoa-Kakula項目要在7月后才會投產(chǎn)。

　　恢復性增量方面，目前海外疫情仍較為嚴重，銅礦產(chǎn)量恢復至疫情前水平預估在二季度以后，上半年銅礦相對緊缺的狀態(tài)大概率難改變。

　　我們預計2021年全球銅礦增量91.7萬噸，增速在4%左右，但由于疫情恢復節(jié)奏及新增產(chǎn)能在下半年釋放，上半年銅礦大概率會延續(xù)相對短缺狀態(tài)。

　　短單加工費降至50美元/噸以下，銅冶煉廠經(jīng)營壓力較大

　　中國銅業(yè)、銅陵有色、江西銅業(yè)以及金川集團與Freeport確定2021年銅精礦長單加工費Benchmark為59.5美元/噸，環(huán)比2020年下滑2.5美元/噸，側面佐證當前市場對2021年銅礦增長的預期并不是特別樂觀。

　　根據(jù)前文分析，我們認為加工費TC在2021年上半年之前難有實質性回升，下半年或將在銅礦產(chǎn)量逐步釋放后穩(wěn)步走高。

　　國內部分冶煉廠已經(jīng)虧損至現(xiàn)金成本，但由于國內大部分冶煉產(chǎn)能屬于國有企業(yè)性質，利潤對生產(chǎn)的影響相對鈍化，減產(chǎn)發(fā)酵周期拉長。

　　國內經(jīng)濟持續(xù)好轉，海外復蘇預期強烈，市場情緒整體向好

　　國內經(jīng)濟持續(xù)好轉。國內經(jīng)濟正常化，銅下游各行業(yè)逐步恢復，其中出口相關及汽車、家電等行業(yè)表現(xiàn)亮眼，2021年隨著國內宏觀經(jīng)濟繼續(xù)修復，銅消費整體有望維持高景氣度。

　　海外方面，隨著疫苗推進，歐美經(jīng)濟體有望在2021年逐步恢復，從制造業(yè)角度看，當前歐美經(jīng)濟持續(xù)處于擴張狀態(tài)，利好國內銅下游終端產(chǎn)品出口消費(中國出口至海外銅材中間品疊加終端產(chǎn)品占國內精銅消費量20%以上)。

　　節(jié)奏上，我們認為2021年上半年銅消費隨著海內外經(jīng)濟從疫情中恢復，有望內外共振，下半年銅消費力度由于國內高基數(shù)等原因相對弱一些。

　　銅的金融屬性主要體現(xiàn)在融資、投資、投機三個方面。隨著歐美經(jīng)濟刺激，疫苗推進，市場情緒進一步緩和是大概率事件，支撐基本金屬金融屬性。我們認為2021年在供需、金融屬性共振下，銅價有望出現(xiàn)階段性“爆炸式”行情。

　　 轉自：期貨日報