泓德基金蘇昌景認(rèn)為,投資者有理由對A股市場充滿信心,正如巴菲特看好美國,我們應(yīng)該堅(jiān)定地看好自己的國家。

泓德基金蘇昌景問答實(shí)錄:

• 投資方面:

1)回顧您在泓德基金的投資生涯,您管理的產(chǎn)品收益位居同類前列,您認(rèn)為自己取得如此優(yōu)異成績的秘訣是什么?

好的基金管理人需要為持有人創(chuàng)造持續(xù)的超額收益,也就是超越市場的回報(bào)。而在創(chuàng)造回報(bào)的過程中,我想最重要的一件事情就是找到可靠的方法和邏輯去賺錢,尋找到盈虧的根源,打造長期收益的持續(xù)性和穩(wěn)定性,這比一兩年短期收益結(jié)果更重要。所以我想投資理念是投資的最大前提。

做量化這么多年,也看到這個(gè)領(lǐng)域有了不同的方向、流派以及各種理論的更替,我們在這個(gè)過程中不斷學(xué)習(xí),不斷拓展自己的能力圈,然后選擇并且堅(jiān)持了主動(dòng)量化這個(gè)方向,找到了我們泓德基金覺得最能夠?yàn)橥顿Y者帶來持續(xù)穩(wěn)定的超額回報(bào)的方法,總結(jié)下來其實(shí)就是把投資回報(bào)的來源和視野打開,執(zhí)行正確的投資理念,向真正主動(dòng)管理的收益回報(bào)來源去改進(jìn)投資方法,賺企業(yè)成長的錢而不是交易的錢。

2)您在泓德基金的選股邏輯或理念是什么?更傾向于價(jià)值投資還是成長投資,還是趨勢投資?更愿意買行業(yè)龍頭公司,還是二線公司或者成長性較高的股票?成長性和估值,哪個(gè)更重要?

回答泓德基金的投資理念是什么,其實(shí)就是在回答泓德基金的收益來源來自哪里?總結(jié)下來我覺得是三個(gè)方面:一是選到了好公司并長期持有,獲得的是優(yōu)質(zhì)企業(yè)所創(chuàng)造的超越市場平均水平的盈利回報(bào),這要求基金管理人具備選企業(yè)的能力;二是挖掘市場錯(cuò)誤定價(jià)所獲取的定價(jià)偏差回報(bào),即買到了好價(jià)格,在估值合理或便宜的時(shí)候買入,在高估到一定程度的時(shí)候賣掉。這要求基金管理人具備定價(jià)能力;三是風(fēng)險(xiǎn)管理所創(chuàng)造的回報(bào),通過組合優(yōu)化模型來實(shí)現(xiàn)。近年來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)及股市生態(tài)環(huán)境的變化,A股的定價(jià)機(jī)制越來越合理,跟隨好公司成長越發(fā)重要,主動(dòng)量化產(chǎn)品更多的也致力于賺第一部分的錢,即賺企業(yè)的錢而不是交易的錢,用不同的工具和方法去尋找長期不斷創(chuàng)造價(jià)值的公司。長期價(jià)值就是泓德基金的投資理念。

選擇價(jià)值還是成長亦或是龍頭,我想量化投資和一般的主動(dòng)管理可能還不太一樣,泓德基金更多的是通過多因子模型,綜合企業(yè)盈利、質(zhì)量、成長、估值、投資者情緒、研究員預(yù)期等方面對公司做模型定價(jià),針對模型定價(jià)后做組合優(yōu)化。這是一種立足于企業(yè)基本面本身的自下而上的研究方法,可能不會(huì)太多的去考慮它是屬于哪個(gè)板塊,是成長還是價(jià)值,亦或是短期的趨勢如何。

3)您如何控制回撤?

首先,在資產(chǎn)配置方面,淡化短期擇時(shí),只做長期配置,追求中長期產(chǎn)品收益的提升,投資心態(tài)就不會(huì)被短期的波動(dòng)和恐慌情緒影響,從長期來看,這也是使得產(chǎn)品波動(dòng)下降的有效方法。

其次,股票投資方面,通過基本面量化模型精選出真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè),利用多因子模型及組合優(yōu)化模型構(gòu)建高性價(jià)比投資組合,借助量化工具更大程度地發(fā)揮選股優(yōu)勢。這樣篩選出的企業(yè)股價(jià)本身有支撐,不會(huì)偏離基本面太多,從而在下跌的時(shí)候回撤也相對可控。

最后,泓德基金會(huì)在綜合評估短期可能的最大風(fēng)險(xiǎn)以及能獲得的確定性超額收益基礎(chǔ)上形成投資計(jì)劃,不僅是降低產(chǎn)品的下行風(fēng)險(xiǎn),更重要的是在一定期限內(nèi)能為客戶創(chuàng)造穩(wěn)健的投資回報(bào)。

4)哪次投資經(jīng)歷讓您難忘、感悟頗深,或者以往有什么成功案例之類的,方便給我們講講嗎?

我從業(yè)以來的積累,都是希望在正確理念上構(gòu)建一個(gè)產(chǎn)生正收益的投資體系,只有投資過程合乎邏輯,在中長期才會(huì)帶來比較合理的結(jié)果,而且這種結(jié)果的穩(wěn)定性也會(huì)比較好。從這個(gè)角度,我也一直在考慮未來量化行業(yè)會(huì)走向什么方向?我想,追求交易型機(jī)會(huì)可能生存空間會(huì)被壓縮到高頻率中去,但會(huì)有很高的淘汰率。所以,未來的量化投資可能要淡化交易,沿著這個(gè)方向,我們泓德基金要往投資標(biāo)的的確定性和質(zhì)地上加深,好企業(yè)的認(rèn)知是一樣的,要有很好的發(fā)展空間和競爭壁壘,管理層優(yōu)秀,股東利益一致,治理結(jié)構(gòu)好,同時(shí)企業(yè)文化也積極向上,最后,量化投資者要不斷拓展知識圈、能力圈,向業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的人學(xué)習(xí)投資理念和方法。

• 熱點(diǎn)解讀:

1)今年受到疫情影響全球震蕩,對后市有何看法?

短期來看,疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成階段性沖擊,但伴隨逆周期宏觀調(diào)控政策的實(shí)施,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率處于階段性的底部。而經(jīng)過近期股市調(diào)整后,當(dāng)前A股指數(shù)的市盈率和市凈率中位數(shù)已經(jīng)降到歷史底部,整個(gè)市場寬松的流動(dòng)性對股市形成較好支撐。

中長期看,股票的內(nèi)在價(jià)值是企業(yè)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn),而疫情得到控制只是時(shí)間問題,短期的階段性影響對有核心競爭力的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值影響不大,優(yōu)質(zhì)公司反而有望獲得更大的市場份額,實(shí)現(xiàn)逆勢擴(kuò)張,獲得更好的長期回報(bào)。

2)您對哪些行業(yè)板塊比較熟悉,了解比較透徹?后市看好哪些板塊、投資方向?

基于長期投資的思路,未來泓德基金將重點(diǎn)配置以下三類核心資產(chǎn):一是銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)低估值藍(lán)籌;二是電子、計(jì)算機(jī)、新能源汽車、光伏等為代表產(chǎn)業(yè)升級方向的泛科技類企業(yè);三是食品飲料、醫(yī)藥生物等代表未來消費(fèi)升級方向的大消費(fèi)板塊等。

上述三類核心資產(chǎn),長期來看一直處于結(jié)構(gòu)性牛市之中。雖然今年股市調(diào)整過度反映了疫情對基本面的影響,市場追逐經(jīng)濟(jì)“免疫型”公司的趨勢凸顯,但若將來流動(dòng)性開始收縮,核心資產(chǎn)股票還會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn),科技和消費(fèi)股值得長期堅(jiān)定看好。

因此,在當(dāng)前階段我們泓德基金主張均衡配置上述三類核心資產(chǎn),在一個(gè)長期投資的視角下,三個(gè)板塊的關(guān)聯(lián)度和收益來源雖會(huì)有所差別,但組合表現(xiàn)會(huì)更加穩(wěn)健,長期收益也值得期待,也有利于在組合層面做到短期和中長期的“攻守兼?zhèn)?rdquo;。

3)目前宏觀大背景下,做投資要注意什么?

市場生態(tài)環(huán)境變化帶來了整個(gè)市場的定價(jià)效率大幅提升,股票定價(jià)偏差幅度整體下降,在這種情況下,短期因素如短期業(yè)績是否達(dá)預(yù)期等對股價(jià)的影響越來越小,公司長期基本面因素對股價(jià)的影響越來越大,這是一個(gè)大的趨勢。

這一點(diǎn),在本次疫情期間其實(shí)已經(jīng)顯現(xiàn)出來。本次疫情,A股的波動(dòng)相比過去大幅下降,這說明市場在對待股票價(jià)格時(shí)不再拘泥于某個(gè)事件沖擊,而是有了更長遠(yuǎn)的眼光。未來A股也有望向著美國那種低波動(dòng)的長牛狀態(tài)演進(jìn)。

在這樣的背景下,我覺得投資中真正可持續(xù)的方法一定是價(jià)值投資,這是一條正道、大道,也是泓德基金一直強(qiáng)調(diào)的投資理念。要通過好的投資過程去爭取一個(gè)好的投資結(jié)果,這樣業(yè)績穩(wěn)定性會(huì)更好,產(chǎn)品也能保持不錯(cuò)的競爭力。

4)展望未來,分別從短期、中長期,乃至十年維度,談?wù)勀�更看好哪�?

對于未來的投資價(jià)值,我主要看好三個(gè)方面:一是經(jīng)濟(jì)基本盤,二是投資里結(jié)構(gòu)性的問題,三是新增資金,包括外資和居民資產(chǎn)的再配置。經(jīng)濟(jì)基本盤方面,未來五到十年,中國的宏觀經(jīng)濟(jì)是較穩(wěn)定的,疫情發(fā)生后大方向上也沒有變化,全球在疫情處理和應(yīng)對危機(jī)上體現(xiàn)了中國治理能力和制度優(yōu)勢。

優(yōu)質(zhì)企業(yè)方面,長期衰退風(fēng)險(xiǎn)不存在,短期影響對優(yōu)質(zhì)企業(yè)講是微乎其微。資金方面,疫情發(fā)生后,海外空前的刺激和寬松推出,在后疫情時(shí)代,這部分寬松的資金很可能會(huì)配置中國市場,因?yàn)橹袊��?jīng)濟(jì)基本面更有優(yōu)勢。最后,居民應(yīng)該從房地產(chǎn)走向理財(cái),再走向凈值化產(chǎn)品,當(dāng)前非常時(shí)刻中國堅(jiān)持了房住不炒政策的貫徹,會(huì)讓很多人對炒房獲利死心。總而言之,我認(rèn)為投資者有理由對A股市場充滿信心,正如巴菲特看好美國,我們應(yīng)該堅(jiān)定地看好自己的國家。

• 基民解惑:

1)近期創(chuàng)業(yè)板注冊制、中概股回歸等資本市場改革動(dòng)作多,您怎么看?

科創(chuàng)板注冊制和將要實(shí)施的創(chuàng)業(yè)板注冊制,通過退市常態(tài)化來淘汰上市公司,還會(huì)打擊內(nèi)幕交易和財(cái)務(wù)造假,使得當(dāng)前A股很像10年前美股的狀態(tài)。 長期來看,注冊制將逐步帶領(lǐng)A股向成熟市場的投資理念靠攏,博弈思維將淡化,有利于長期的機(jī)構(gòu)資金沉淀在資本市場中。

2)如何看待A股的機(jī)構(gòu)化?以后如果散戶不炒股,A股的流動(dòng)性是不是會(huì)變差?

2016年以前,散戶還是A股市場的主流,A股高波動(dòng),投機(jī)嚴(yán)重,市場有效性較低,股票價(jià)格經(jīng)常被高估或低估, 那個(gè)時(shí)候的量化投資依靠市場定價(jià)偏差就可以獲取不錯(cuò)的收益;但從2016年以后,外資大規(guī)模流入以及社保、養(yǎng)老金等長期資金越來越多參與股票市場,隨著市場參與者專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化的趨勢,價(jià)值投資理念開始普及,股票定價(jià)方式和主導(dǎo)發(fā)生變化,當(dāng)前市場定價(jià)已經(jīng)趨于合理,多因子捕捉定價(jià)偏差的收益能力開始弱化,只有將投資聚焦在企業(yè)長期盈利能力和基本面方面,才有可能繼續(xù)獲取超越行業(yè)和市場的長期回報(bào)。

3)對投資者推薦的書籍?

基金投資的最終目標(biāo)是給持有人較好的長期收益,同時(shí)保持自己在行業(yè)里的競爭力,要做到這點(diǎn),量化基金經(jīng)理不能只沉醉于自己的領(lǐng)域,對量化模型精雕細(xì)琢,更要理解和借鑒行業(yè)最優(yōu)秀投資人的方法論和策略,不斷拓展自己的能力圈,才能在激烈競爭的行業(yè)中占據(jù)一席之地。 巴菲特作為價(jià)值投資的集大成者,并沒有出過書,他在一年一度的股東會(huì)上的發(fā)言,是研究其思想的主要資料;除了投資理念以外,他的持續(xù)學(xué)習(xí)和進(jìn)化能力同樣是值得我們?nèi)�學(xué)習(xí)的。高瓴資本的創(chuàng)始人張磊先生、喜馬拉雅資本李錄,他們把價(jià)值投資進(jìn)行了非常完美的實(shí)踐,李錄的喜馬拉雅資本目前管理100多億美元資產(chǎn),但他更為人所熟知的是成為芒格家族資產(chǎn)的管理人身份,被芒格譽(yù)為“中國的巴菲特”。李錄新書《文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國》收錄了李錄過往的演講實(shí)錄和文章合集,記錄了他對價(jià)值投資的基本思想、價(jià)值投資在中國的可行性等方面的思考、理解。