之前的人們，從來沒有想到，居然有一天會見到這樣一個市場。

2020年這一場令人大跌眼鏡的“市場震蕩”：4月20日，還有一天到期交割的WTI原油5月期貨合約價格一路跌成為負價格。而眼下，5月19日即將到期交割的WTI6月合約又將成為下一個被甩賣的標的，而接近零價格。新冠疫情不僅在人群中傳播很快，Covid-19所引發的擔憂情緒也在資本市場中快速蔓延，使人聯想萬分。

資本市場從開始的倒牛奶到現在直接倒油，它到底經歷了什么?下一個負價格資產又會是誰? 真融寶吳雅楠博士是這么認為的：

負價格資產的形成原因

4月15日芝加哥商品交易所發布測試公告——如果出現零或者負價格，CME的所有交易和清算系統將繼續正常運行，所有常規交易和頭寸處理都可以在清算中執行。一切都為負價格登臺準備就緒。我們不難看到原油期貨市場正面臨嚴峻的挑戰。

吳雅楠博士認為，負價格的形成有兩個根本原因.其一，在供過于求的情況下，石油儲存設施逐漸填滿。05期貨合約的多頭交易者已經沒有空間儲存以應對交割，導致了“空逼多”，為了避免被強制平倉而交割現貨，交易者大量賣出05合約，造成05合約的價格的暴跌。

其二，這次5月合約在最后交割前的持倉明顯高于正常月份交割水平，增量大多數來自于個人投資者抄底原油。顯然他們無法進入到交割流程，最終只能平倉。

另外，芝商所于4月22日起允許報價為負的石油期權上市。

“從理論上來說，不考慮超買、超賣等供求關系導致的偏差，即便用Bachelier公式對期權進行結算，期權的價格也不會出現負值，會出現負值的是標的價格，或是交易所加掛的期貨行權價格。” 吳雅楠博士分析稱。

全球最大原油ETF——美國原油基金USO被指是最近油價暴跌的“罪魁禍首”，市場動蕩之下，由于抄底投資者踴躍，其基金規模放量增長。

拉長時間軸來看，USO和WTI波動形態一致，但USO大幅跑輸。

針對這點，吳雅楠博士認為：首先，USO的業績基準是原油期貨近月合約，如果合約即將于兩周內到期，那么業績基準就會轉移到再下一個月到期的合約。但是，實際操作中要考慮換月成本，而影響換月成本的因素有很多。其中一個因素是市場對油價未來的預期。如果預期未來油價上漲，那么遠期溢價，換月成本就會比較高，如果預期油價未來盤整或者下跌，那么遠期平價或者折價，換月成本較低甚至還有額外收益。

油價大跌迫使美國石油基金(USO)不得不申請改變持倉結構，并且申請不再增加新的份額，基本上變成了一個封閉式基金。“負”得流油的不僅是WTI期貨合約，有些地區的現貨價格也跌為負了!在一些美國地區，以WTI為標的的現貨原油，一些煉油和加工廠已經對他們的供應商報出-54美元/桶的價格!

全球庫存情況

頁巖油生產商先鋒自然資源公司(PioneerNaturalResources)首席執行官謝菲爾德(ScottSheffield)早就警告稱，如果不采取限產措施，到5月中旬全美原油陸地儲藏空間將完全耗盡。

之后會有什么商品成為負價格?

吳雅楠博士以史為鑒，提出了一些商品和資產曾跌成負價格的歷史商品。

1. 首先，是和原油相關的天然氣。預期如果全球需求沒有明顯改善，天然氣的供應仍處于高位，管道運輸和存儲仍處于緊張狀態，負價格還會經常出現。

2. 
其次，是和能源相關的電力。一般地，晚上處于用電低谷，但是對于基載負荷的燒煤火力發電，關掉發電廠也不經濟。所以也會較常地出現負電價，可以批發地付錢讓買方拿走，而不必熄滅發電機組。

商品的負價格表明毀壞一個商品比生產這個商品更有價值。以電價為例，有時候發出來的電電如同廢品，沒有被使用的需求，就直接扔給市場了，這時電價就走負了。本質上電價反映供求平衡。

3. 另外，農產品也有可能價格為負。洋蔥期貨自1948年就開始在美國的芝商所交易。當時交易非常活躍，有段期間其交易量占了芝商所整個交易所的20%交易額。但是價格背后也有市場操縱，導致洋蔥期貨價格變負。

4. 如今當然還有負利率的泛濫。截至2019年12月，全球大約有12萬億美元的負利率債券。這些負利率債是由于各國央行放水，實行量化寬松，不斷依賴貨幣政策工具來給經濟注入流動性，刺激資本進入實體經濟。

誰會買這些負利率債?為什么?

吳雅楠博士認為，首先是政府和各國央行會購買。因為各國央行也有自己的外匯儲備，需要做相應的配置與投資。

除了央行，私人部門的機構投資者手上也有價值數萬億美元、利率為負的債券，從理論上講，他們會擔心自己所購買債券的收益，但他們也同樣擔心債券的安全性。

政府債券的主要吸引力在于它的安全性。

許多利率為負的國家被認為不太可能違約，而且許多國家擁有主權貨幣。尋找安全投資場所的機構幾乎沒有其他選擇。將大量現金余額以紙幣形式存在是不現實的，銀行可能會面臨更高的信用風險，并可能對余額收取費用。而且，這些債券可以作為衍生品頭寸的抵押品被這些機構所用。

“從資產配置角度，負利率債券也保持了正利率債券的投資組合特征。雖然負收益率會帶來負面影響，但收益仍可能超過成本。雖然，近年來人們對名義上的負利率債券會很關注。但是，大家應該更關注實際利率(扣除通脹率之后)，有時實際利率提前已經變為負。隨著全球疫情的發展和復工復產的推動，全球的生產與消費需求能否盡快解封解凍，逐步回暖，將決定有多少資產和商品的價格進一步滑向負價格。”

吳雅楠博士總結道，資產價格反映了基本供求平衡關系。只有從供給端和需求端同時發力，才能促進全球供求達到新的平衡態，重新進入良性的經濟復蘇周期。