城軌：國內市場釋放巨大車輛需求，海外訂單將在18年后陸續交付

城軌車輛在中車整體收入結構的中地位逐步上升，到2016年收入占比首次突破了10%。城軌車輛的絕對收入也從2010年的123億，提高到了2016年的271億元。可以說，現階段的城軌類似于2014-2015年的高鐵產業，位于建設與通車的雙高峰時期。國內市場在十三五期間仍存在大量車輛需求后續釋放。這一市場將對中車收入形成關鍵支撐，對沖2017-2018年高鐵收入可能出現的下滑。

城軌地鐵收入占比逐年提升至11.81%

資料來源：公開資料整理

城軌市場高速發展的關鍵驅動因素為新線的持續開建與通車。2014年以來，包括地鐵、有軌電車、輕軌等方式在內的城軌市場需求開始逐步釋放。主要的一、二線城市基本上均獲得城軌建設資質，開始進入密集建設階段。軌道交通有助于豐富居民出行方式，建立高效、靈活、環保的城市交通體系，還有助于提升沿線土地資產價格，激活城市區域發展。

根據我們的統計，2014-2017年，新開工的地鐵線路數量分別為56、48、88、80條，根據地鐵建設的周期規律，這部分線路將在未來3-4年之間陸續開通。

我國新開通地鐵線路近兩年來達到高峰

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而另一驅動因素則為已有城軌通車線路密度的提升。這是因為，城軌對于公共交通等出行方式的替代呈現漸進上升，線路的客流強度往往伴隨運營時間的拉長而增強。在線路運營的初期，由于傳統出行習慣尚未扭轉，因而選擇城軌出行方式的居民數量較低。隨著城軌運營的成熟，以及居民對城軌方式依賴度的提高，客流密度將逐漸加強。數據顯示，客流強度高峰期間最小發車間隔成反向關聯，與配車密度呈現顯著的正向關聯，也即運營強度越大、每公里日均客流強度越高，配車密度往往越高。

配車密度與客流強度成正比，與高峰小時最小發車間隔成反比

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對比2014、2015年兩年的客流強度數據，我們發現在所有21個樣本之中，有19個城市的日均客流強度上升，尤其是成都、重慶、哈爾濱、蘇州、鄭州、昆明等地鐵開通時間較近、運營時間較短的二線城市。而北京、上海、廣州、深圳等一線城市盡管運營年限較長，客流強度仍有小幅增加。這一數據也就佐證了城軌客流加強效應的普遍存在及其持久性。對比城軌通車密度則可以直接印證車輛加密現象。利用中國城市軌道交通協會披露的各城市城軌里程與車輛保有量數據，我們可以計算出每公里城軌里程的通車量。相對于2015年，2016年城軌通車密度上升的城市共計12個（占比57.14%），其中天津、蘇州、成都、沈陽、大連、鄭州、長沙等城市密度上升幅度較大，深圳、上海、重慶、無錫等則出現小幅提升。客流加強效應并非必然增加當期用于加密的車輛購置，但長期來看大概率引發這一需求。

12個城市2016年相比于2015年的配車密度上升

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基于上述分析，我們可以簡單預測未來幾年國內城軌車輛的通車需求總量。這一數據可拆解成未來通車里程與通車密度的預測。根據我國各大城市最新的在建城軌建設與未來通車規劃進行匯總，我們可以得到未來四年新增的城軌通車里程，分別為1156、908、938、1397公里。城軌里程的存量數據截止到2016年底約為4200公里，但未來四年新增里程預計將達到4400公里左右，也就是相當于超過了之前年份的總量。

城軌未來四年通車里程有望達到4400公里左右

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而在預測配車密度時，我們基于兩個假設：其一，對于已有城軌運營線路的城市，沿用其前一年的通車密度數據，如當年新增里程較長，則適當調低密度水平；其二，對于之前未有城軌線路的城市，使用二線城市的平均通車密度數據。在此基礎上，我們在使用未來每年各城市的通車里程數據進行加權平均，求出綜合密度。根據我們對于2015、2016年二線城市的通車密度計算，可得到平均密度分別為4.61、5.02輛/公里。我們保守選擇4.5輛/公里作為未來新開通城軌城市的密度假設。

擁有城軌的二線城市2015年通車密度平均為4.61輛/公里，到了2016年約為5.02輛/公里

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據此，我們測算得到未來四年的配車密度，分別為5.67、5.75、5.80、5.70輛/公里。在通車里程較高的2017、2020年，通車密度均可能出現下滑。

未來配車密度的測算

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每年城軌車輛新增量的計算公式為：（當年里程+新增里程）*當年配車密度-前一年的車輛保有量。根據這一公式，可估算出2017-2020年車輛新增量分別為6032、5642、5749、7252輛，對應增長率分別為56.65%、-6.48%、1.90%、26.15%。

2017-2020年城軌迎來通車高峰

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城軌車輛的海外市場正在加速擴張，15-17年的重大海外訂單將在2018年之后陸續交付。例如2015年簽訂的香港地鐵訂單，總采購量達97列，總金額達到了48.4億元，將在2018-2023年期間逐步交付完畢。而16年以來簽訂的美國地鐵訂單，將在中車位于麻省春田市的建造基地2017年完工后投入生產。
近年來簽訂、將于2018年之后交付的重大海外城軌合同合計達281.36億元

重大海外城軌合同公布時間 合同內容 合同金額（億元）

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