1、需求端依然低迷，2018年有望觸底回升

　　廣義的煤機設備包括露天礦設備、安全設備、勘探設備、綜掘設備、綜采設備、洗選設備等，而狹義的煤機通常指煤炭綜合采掘設備，其核心是三機一架——掘進機、采煤機、刮板輸送機和液壓支架。

廣義煤機的主要設備

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狹義煤機核心是三機一架

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　　煤機行業的需求來自煤炭企業的固定資產投資，其行業總產值可近似用煤企固定資產投資中的設備工器具購置數據替代。2012 年以來，由于煤炭行業景氣度的下滑，煤企固投也開始下滑，且其中設備工器具購置的占比下降至 30%左右，煤機行業也隨之進入寒冬。

　　我們按煤炭行業固定資產投資的 30%估算設備工器具購置的月度數據，以此跟蹤煤機行業的需求端。2017 年以來，煤機需求依然低迷，煤企盈利的改善尚未帶來投資的大幅增加，但煤機需求的降幅在 2017年已明顯收窄。

煤機行業總產值 2012 年起下滑

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煤機需求降幅收窄

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　　展望 2018 年，隨著煤炭行業的供給側改革重心從去產能轉向保供應，在建產能的投產速度有望加快，而煤企資產負債表的修復也將推動盈利改善向投資端進一步傳導。我們認為，隨著在建產能的投放加速、現有產能的采掘機械化程度提升，煤機需求端大概率將小幅改善，行業景氣度有望實現觸底回升。

　　2、競爭格局優化，龍頭大幅受益

　　本輪行業寒冬期間，市場化的產能出清持續進行。2016 年 7 月，曾經的國際煤機巨頭久益環球（JOY.N，已退市）被日本小松收購，而其下屬的中國雞西、佳木斯等工廠也紛紛關閉。工程機械巨頭卡特彼勒旗下的煤機板塊（原 DBT）也基本退出了中國煤機市場。

　　我們注意到，在煤機行業需求持續下滑的 2012-2015 年期間，行業50 強的煤機產品銷售收入大幅下降 32.7%，但龍頭企業降幅明顯低于行業水平，其中天地科技的煤機產品銷售收入反而上升 4.6%。隨著2016-2017 年市場化產能出清的進一步完成，有較高市占率的龍頭企業將顯著受益于行業需求端的企穩回升。

50 強企業煤機產品銷售收入（億）

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煤機龍頭需求顯著好于行業水平

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