我國是世界上最大的紡織服裝生產國、消費國和出口國。2017年，在限額以上服裝行業的批發和零售金額合計約10356.4億元。在生產領域，我國服裝行業已形成比較完整的產業鏈，但國際比較優勢更多體現在生產加工環節，而在附加值更高的研發、設計等方面與國際先進水平相比仍存在較大差距。　　有別于發展初期的依托貼牌進行簡單的加工生產(OEM)，我國服裝行業已經逐漸開始向設計生產(ODM)和品牌生產(OBM)轉變，紗線。

　　一、零售業企穩復蘇，服裝零售整體持續回暖

　　2011-2016年，我國服裝產量實現了“五連漲”，從254.2億件到314.52億件，年均復合增長率4.4%，這也說明了在傳統零售盛行的時代，服裝產業實現快速增長是有很大可能的。進入到2017年，電商模式爆發、“新零售”被提出并列入了國家政策之中，產業轉型在所難免，然而服裝行業并未在2017年實現產業模式的大轉變，產量實現了287.81億件，出現了6年來的第一次下降，降幅高達8.5%。

2011-2017年中國服裝產量走勢

資料來源：公開資料整理

　　從零售端來看，服裝行業整體的零售額并未如產量一般出現驟降，而是在“溫水煮青蛙”的態勢中出現了產業增長速度的連年下滑，2012年我國服裝行業實現零售額7021.5億元，同比增速接近30%，直到2016年，產業規模增速仍有6%以上的水平。

　　2017年，服裝行業零售額增速驟降至1.4%，實現年零售額10356.4億元。可見，在新經濟形勢下我國服裝行業出現低迷已是不爭的事實。

2011-2017年中國服裝類零售額走勢

資料來源：公開資料整理

　　2018 年 1-4 月，社會消費品零售總額累計 11.9 萬億元，累計同比增長 9.7%，增速較上年同期（10.2%）稍有回落。 2018 年 1-4 月，限額以上企業商品零售額累計 4.3 萬億元，累計同比增長 8.4%，增速較上年同期提高 0.1pct，限額以上企業商品零售情況企穩中向好。

　　2018 年 1-4 月， 國內服裝鞋帽、針、紡織品類實現累計零售額 0.45 萬億元，同比增長 9.70%，增速較上年同期有明顯提高（+2.6 pct）。服裝行業零售額同比增速表現優于總體零售，并呈現進一步回暖趨勢。

2009-2018中國社會消費品零售總額累計值及同比增速

資料來源：公開資料整理

2009-2018中國限額以上企業商品零售額累計值及同比增速

資料來源：公開資料整理

2012-2018年中國服裝鞋帽、針、紡織品類零售額及同比增速

資料來源：公開資料整理

　　二、品牌服飾行業經濟運行情況分析

　　從收入增速來看，品牌服飾行業在 2017 年合計收入增幅為 15.14%，較 15年的 11.93%和 16 年的 4.38%增速提升， 2018Q1 收入延續好轉態勢、且增速繼續提升至 16.28%。

品牌服飾行業營業收入變化

資料來源：公開資料整理

　　從利潤指標來看，營業利潤和歸母凈利潤兩個指標亦在 17 年明顯轉好、增長轉正，且在 18Q1 增速得到較大幅度提升。 2016 年行業營業利潤和歸母凈利潤分別下滑 6.76%、 4.40%， 2017 年轉正至 8.77%、 3.19%， 2018Q1 增速提升至 23.54%、 20.13%。

品牌服飾行業營業利潤變化

資料來源：公開資料整理

品牌服飾行業歸母凈利潤變化

資料來源：公開資料整理

　　行 業 營 運 能 力 方 面 ， 2017 年 行 業 存 貨 周 轉 現 明 顯 改 善 ， 且 貨 品 在17Q4~18Q1 旺季消化順暢。 指標上，體現在存貨 2016 年增速較低（2.29%）彰顯企業備貨謹慎， 同時 2017 年雖然存貨增速提升至 8.13%、 但存貨周轉率提升，顯示存貨消化能力好轉、存貨壓力逐步減輕。 18Q1 存貨較年初下降 1.76%，結合收入增長提速顯示冬裝消化順利、未出現明顯積壓。同時，行業盈利能力提升，體現在毛利率穩定背景下、 2017 年以來凈利率持續提升。

品牌服飾行業存貨變化

資料來源：公開資料整理

品牌服飾行業存貨周轉率變化

資料來源：公開資料整理

品牌服飾行業應收賬款周轉率變化

資料來源：公開資料整理

品牌服飾行業毛利率、凈利率變化

資料來源：公開資料整理

　　盈利能力方面，17 年中期復蘇確立以來，行業整體毛利率在 17Q3 開始修復，17Q3~17Q4 單季度毛利率回升明顯；凈利率端受行業內個體公司的經營能力、銷售策略影響波動較大，體現在 17Q3 有一定回升，但 17Q4 下滑幅度較大（系部分公司主動去庫存等調整力度較大所致）， 18Q1 凈利率現小幅回升。

品牌服飾行業單季度毛利率及變化（%）

資料來源：公開資料整理

品牌服飾行業單季度凈利率及變化

資料來源：公開資料整理

　　運營能力指標方面， 17Q3 以來行業存貨周轉情況繼續向好。一方面，從存貨總額方面， 17Q3~18Q1 各季度末存貨總額不斷下降，而且同比上年同期時點的增速亦下降，顯示存貨消化良好；另一方面，存貨周轉率持續提升，自 17Q2 開始連續四個季度單季存貨周轉率同比提升，并且在旺季 17Q4 周轉率提升幅度較大（提高 0.24PCT），顯示旺季產品暢銷、存貨周轉明顯加快。

品牌服飾行業存貨變化

資料來源：公開資料整理

品牌服飾行業存貨周轉率變化

資料來源：公開資料整理

　　總結來看，行業 17H1 確立復蘇后運營持續向好，體現在收入增速連續四個季度高雙位數增長、毛利率出現修復、存貨周轉持續好轉且幅度加大。需要注意的是行業復蘇是持續的大周期，短期來看 18 年在 17 年基數上升基礎上，部分復蘇早的公司/子行業銷售收入端增速可能出現略收窄的情況，但行業復蘇的意義更多在于業內公司整體性經營質量的提升、從而進入良性循環、帶來持續的行業增長。