近年環保治理力度持續加大，2017年環境保護部辦公廳發布了“關于印發《重點流域水污染防治規劃（2016-2020年）》的通知，提出優化水產養殖空間布局，以飲用水水源、水質較好湖庫等敏感區域為重點，科學劃定養殖區，明確限養區和禁養區，拆除超過養殖容量的網箱圍網設施。

　　此前，市場普遍預期，2017年魚價景氣是由于2016年華中地區的洪災所致。隨著洪災減產影響過去，2018年魚價將顯著回落。但是，從實際情況來看，政策高壓下，各地沿海、湖面的網箱養殖面積被壓縮，養殖量持續減少，養殖產能短期內難以恢復。這使得2017年以來的魚價景氣有望在2018年延續。以草魚為例，根據農業部草魚大宗價數據，目前魚價13元/公斤仍與2017年同期12.8元/公斤基本持平。

　　相對景氣的魚價，意味著養殖利潤的上升。一方面，將推動農戶增加飼料投喂量，助推水產飼料銷量提升。

網箱淡水養殖面積逐漸減少

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2017年傳統家魚價格上漲明顯

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　　近年來由于消費升級，對營養價值高的特種水產品和高檔水產品的需求不斷上升，促使水產養殖品結構的變化。以淡水魚為例，草魚、鯉魚、鰱魚、鯽魚、鳙魚等傳統家魚的比重逐年下降，其他淡水魚類如鱘魚、鰻鱺、黃顙魚、泥鰍等所占的占比逐年上升。根據2017年漁業統計年鑒數據，2016年草魚、鰱魚、鯉魚、鯽魚、鳙魚等傳統家魚產量增速在4%左右，鱸魚、石斑魚、大黃魚、黃顙魚等特種魚的產量增速多在10%以上。

傳統家魚產量占比逐漸降低

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特種魚產量增速遠高于傳統家魚

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　　近十年來，我國特種水產配合飼料的產量由2006年的75萬噸增長為2016年的約150萬噸，年平均復合增長率達7.18%，高于水產配合飼料4.70%的年平均復合增長率，并且其占水產配合飼料比重由2006年的6.23%提高到2016年的7.88%。隨著特種水產養殖規模的擴大，特種水產飼料的產量有望加速增長，在水產配合飼料中所占比重進一步提升。我們預計，目前，高端特種水產料市場規模約300萬噸左右，目前仍處于高增長期。

我國特種水產配合飼料產量增速高于水產配合飼料產量增速

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高端魚一般屬于肉食性魚，此前其投喂來源主要以捕撈的冰鮮魚為主。但隨著捕撈資源的枯竭、禁捕期逐步拉長，冰鮮魚供應趨于不穩定

　　而隨著飼料加工技術的發展，目前，高端膨化料已經能夠滿足特種魚的養殖飼喂需求。高端魚的養殖規模相對較小，且存在明顯的集聚效應，由此帶動特種水產飼料布局也具備較顯著的集聚特征。例如，桂花魚養殖集中在一兩個鎮上，由此帶動相應的桂花魚飼料業相對集中。受行業空間較小的限制，一般單一特種魚的飼料企業規模都不大。

水產飼料結構優化促進毛利率提升

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　　隨著養殖規模化的發展，豬飼料產業正在產生深刻變革。不同的養殖規模，對于豬飼料的需求并不一致。根據核心產品來劃分，目前，國內豬飼料市場可以分為兩種模式：

　　其一為雙胞胎模式：以中大豬配合料為核心產品，面向中小散戶，比拼產品性價比，核心是成本控制力。

　　其二為大北農模式：以前端料為核心產品，面向中小規模養殖場，比拼豬場服務能力，核心是團隊執行力。

　　短期內，配合料市場是當前我國生豬養殖仍以散戶為主的結構下實現銷售上量的重要突破口。

　　盡管我國生豬養殖市場不斷走向規模化、集中化，年出欄量較小的散戶仍然占到養殖行業的絕大部分。據中國畜牧業年鑒數據顯示，2015年年出欄量500頭以下的養豬場占養豬場總數的99.43%，這部分散戶的需求仍以配合料為主。根據我們的測算，這一部分散戶當前的出欄規模在30%左右，未來幾年也不會快速消失，市場在短期內仍然有大量的配合料需求。

　　2018年以量增為主要任務。隨著各地產能的投放，銷量預計增長100萬噸，達到265萬噸左右。按權益計算，新增70多萬噸。其中，大信新增20萬噸；華中（湖南投產3個飼料廠，江西2個、安徽1個、重慶2個）30萬噸；華南（主要是廣西）10萬噸；越南（新建2個廠）5-8萬噸；再加上公司在東北、西北、華北等地投資持股70%-80%股份的飼料廠投產，預計還會有20-30萬噸增長。毛利：由于豬價的下跌以及玉米、豆粕等原料價格的回升，預計2018年豬飼料單噸凈利下降15元/噸至85元/噸。

　　肉禽、蛋禽的養殖具有規模化程度較高、養殖周期短、模式清晰等特征，養殖戶對飼料質量辨識能力強，因此產品的配方技術、采購優勢、產品精準定位、生產的高效化對于禽料產品的銷售十分關鍵。特別是禽飼料配方近年來發生了很大的變化，可用到配方里的原材料品種越來越多，替代性強。

　　2017年，上半年爆發的H7N9流感導致活禽市場整體低迷，肉禽和蛋禽養殖深度虧損，導致上半年禽類存欄持續下降，部分區域存欄降至6-7成，飼料需求大幅減少。

　　2017年由于雞蛋價格低迷以及山東環保對于肉鴨養殖的清退，導致禽料銷售情況不是很理想。我們預計，2017年公司禽飼料單噸凈利潤只有20多元/噸，實現凈利潤約0.98億元。

　　17年三季度開始下游養殖業復蘇回暖，禽飼料將恢復更高目標的增長，2018年禽蛋價格反彈（根據農業部雞蛋平均批發價，2017年均價6.95元/公斤，2018年至今均價8.67元/公斤）和山東環保督查暫告段落（根據山東省2017年環保清查任務及進度公布預估）預計2018年，預計禽料產量500萬噸。

2017年上半年受禽流感影響禽類市場低迷

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　　當前，水產動保市場尚處于培育發展期，總規模約為50-60億元。該行業內缺乏一個相對完善的行業標準和規范，漁藥生產許可證的審批和生產批文號的頒發是由農業部與各省市的獸藥檢測所實施,質量管理則是由各地技術監督執行,而獸藥部門和質檢部門對漁藥質量標準不熟悉,導致市面上品牌數量眾多，產品質量參差不齊，魚目混珠。隨著未來水產養殖規模的進一步擴大，養殖標準的提高、市場對食品安全問題的不斷重視，相關監管措施的完善；水產動保行業市場規模不斷擴大的同時，也將不斷走向規范化，大型企業的規模優勢、技術優勢以及服務優勢將進一步凸顯，預計水產動保行業5年內市場規模可達100億，掌握核心競爭力的大型企業的市場份額將進一步擴大。

　　按當前海大水產領域的“產品+服務”模式，動保產品主要通過飼料客戶渠道進行銷售，并整合不同板塊針對各地區的養殖模式提供全方位的配套服務。

　　相比于肉雞養殖領域已經實現了高度的產業化規模化，我國生豬養殖未來正進入高速整合發展期，未來養殖百強企業3-5年出欄占有率有望由10%提升至30%，規模化養殖場占比不斷擴大，規模化養殖長更加注重疫苗防疫效果，對疫苗需求也將加速增長。

　　當前，根據畜牧獸醫協會，我國動保市場規模約450億元，生物股份、中牧股份、普萊柯等企業在動保市場占據了較大的份額，海大市場規模相對有限，增長空間較大。