一、壓榨需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，價(jià)格擾動(dòng)消費(fèi)增速

　　大豆通稱黃豆，屬于高蛋白植物，擁有榨油、食用、飼用、種用四種價(jià)值。我國(guó)是世界上大豆主要消費(fèi)國(guó)，大豆消費(fèi)量穩(wěn)步上升，2017年我國(guó)大豆消費(fèi)量超過1.1億噸，位居世界首位。2017年國(guó)內(nèi)大豆消費(fèi)中用作壓榨用途的大豆占比達(dá)83%，食用消耗占比為14%，飼用消耗占比僅為2%。

17年國(guó)內(nèi)大豆消費(fèi)量超1.1億噸

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

17年大豆消費(fèi)占比中壓榨占比達(dá)83%

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　　近5年大豆消費(fèi)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)集中趨勢(shì)。壓榨主流地位加強(qiáng)，消費(fèi)份額略有上升，目前維持在83%左右。食用消費(fèi)份額保持穩(wěn)定，在14%上下波動(dòng)。飼用和種用消費(fèi)需求依舊處于邊緣地位，種用份額略有下滑。

榨油消費(fèi)量上升，主體地位加強(qiáng)

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食用消費(fèi)量上升，消費(fèi)份額穩(wěn)定

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飼用消費(fèi)量穩(wěn)步上升，仍處于小眾領(lǐng)域

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種用消費(fèi)量和份額雙降

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　　2008-17年，盡管大豆價(jià)格大幅波動(dòng)，但是大豆消費(fèi)量持續(xù)上升，這表明大豆需求存在剛性特征，另一方面，消費(fèi)量增速存在一定的安全邊際，在安全邊際內(nèi)，價(jià)格影響程度低，消費(fèi)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是當(dāng)價(jià)格大幅上漲突破安全邊際，消費(fèi)量量增速明顯下滑，當(dāng)大豆價(jià)格大幅下跌，進(jìn)入安全邊際的時(shí)候，需求量增速明顯恢復(fù)。例如，12/13是大豆價(jià)格的高峰區(qū)間，消費(fèi)量增速明顯下滑，14年起大豆價(jià)格開始回落，消費(fèi)量增速恢復(fù)。

國(guó)內(nèi)大豆需求增速具備價(jià)格敏感性

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　　二、供給嚴(yán)重依賴進(jìn)口，食用與非食用分化 雖然國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)空間廣闊，但國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)能一直難以滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)需求主要依賴進(jìn)口。以17年為例，國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量?jī)H為1530萬噸，而進(jìn)口大豆量達(dá)到9600萬噸，進(jìn)口大豆份額高達(dá)86%。

國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)能不足，大豆供給高度依賴進(jìn)口

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　　目前我國(guó)進(jìn)口大豆來源國(guó)單一，主要為巴西、美國(guó)。以17年為例，巴西大豆占我國(guó)進(jìn)口大豆總量的53%，美國(guó)大豆占比34%。近些年來，我國(guó)逐漸降低對(duì)美國(guó)大豆的依賴，大豆進(jìn)口地逐漸轉(zhuǎn)向巴西、阿根廷等南美洲國(guó)家。

我國(guó)進(jìn)口大豆主要來源于巴西和美國(guó)

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南美洲取代美國(guó)成為我國(guó)最主要進(jìn)口大豆來源

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　　由于我國(guó)國(guó)內(nèi)大豆供給依賴進(jìn)口，國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨價(jià)格與進(jìn)口大豆成本緊密聯(lián)系。美豆和南美豆的進(jìn)口成本直接關(guān)系到當(dāng)年國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨價(jià)水平。另外，南美豆和美豆的進(jìn)口成本差別不大，且高度相關(guān)。

進(jìn)口大豆到港成本直接關(guān)系國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)水平

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　　與進(jìn)口大豆來源結(jié)構(gòu)相似，我國(guó)國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)能分布較為集中，主要分布在傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)大省。以15年為例，根據(jù)布瑞克農(nóng)業(yè)數(shù)據(jù)，黑龍江、安徽、內(nèi)蒙古、河南四省大豆產(chǎn)量占全國(guó)產(chǎn)量比重的64%，其中黑龍江省產(chǎn)量占比達(dá)到41%。

15年黑龍江大豆產(chǎn)量占比達(dá)到41%

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　　根據(jù)國(guó)家糧油信息中心的數(shù)據(jù)，2017/18年度我國(guó)大豆壓榨消費(fèi)量預(yù)計(jì)為9300萬噸，其中包含250萬噸國(guó)產(chǎn)大豆及9050萬噸進(jìn)口大豆，大豆壓榨消費(fèi)量中國(guó)產(chǎn)大豆占比僅為2.7%，遠(yuǎn)低于國(guó)產(chǎn)大豆占總消費(fèi)比重的13.5%。主要原因在于，國(guó)產(chǎn)大豆出油率一般在16%~17%，而進(jìn)口轉(zhuǎn)基因大豆出油率一般在19~20%，進(jìn)口大豆出油率較國(guó)產(chǎn)大豆出油率高3個(gè)百分點(diǎn)左右。而出油率的差異直接影響大豆壓榨利潤(rùn)，進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)均高于同期國(guó)產(chǎn)大豆壓榨利潤(rùn)，2017年度山東及大連地區(qū)壓榨廠進(jìn)口大豆平均壓榨利潤(rùn)較國(guó)產(chǎn)大豆平均壓榨利潤(rùn)要高556.8及498.1元/噸，國(guó)產(chǎn)大豆的壓榨加工長(zhǎng)期處于盈虧平衡線之下。（注：壓榨利潤(rùn)＝豆油價(jià)格×出油率＋豆粕價(jià)格×出粕率－大豆價(jià)格－加工費(fèi)，大豆價(jià)格是指廣東和山東各港口的進(jìn)口大豆價(jià)格）

15年開始國(guó)內(nèi)大豆種植面積逐漸回暖

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15年以后國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量回暖，增速加快

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　　大豆產(chǎn)業(yè)之殤實(shí)乃中國(guó)種植業(yè)生產(chǎn)力落后的結(jié)果，當(dāng)前政策扶持以滿足食用目標(biāo)為主。近年來國(guó)家一直在調(diào)減玉米種植面積，引導(dǎo)適度增加大豆種植，十九大一號(hào)文件表示“糧食作物要繼續(xù)調(diào)減非優(yōu)勢(shì)區(qū)籽粒玉米，增加優(yōu)質(zhì)食用大豆等。”但由于國(guó)內(nèi)大豆供需缺口巨大，2017年國(guó)內(nèi)大豆供需缺口為9660萬噸，國(guó)產(chǎn)大豆目前階段主要還是以滿足食用目標(biāo)為主，農(nóng)業(yè)部16年4月發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)大豆生產(chǎn)發(fā)展的指導(dǎo)意見》表示大豆生產(chǎn)的發(fā)展目標(biāo)是滿足國(guó)內(nèi)食用大豆的需求，未來國(guó)內(nèi)油用大豆巨大的消費(fèi)缺口還是需要進(jìn)口大豆來填補(bǔ)。

　　三、產(chǎn)量逐步恢復(fù)，庫(kù)銷比不容樂觀

　　國(guó)內(nèi)大豆生產(chǎn)在玉米種植面積調(diào)整、政策扶持的影響下連續(xù)2年有所恢復(fù)，而在下游養(yǎng)殖業(yè)（生豬養(yǎng)殖、禽養(yǎng)殖、水產(chǎn)養(yǎng)殖）進(jìn)入需求增長(zhǎng)周期而言，如若進(jìn)口供給持續(xù)大幅下降，18年乃至未來幾年的庫(kù)銷比不容樂觀，大豆價(jià)格上升壓力較大。

國(guó)內(nèi)大豆歷年供需平衡表（萬噸）

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　　四、全球大豆貿(mào)易情況分析 2017年全球大豆產(chǎn)量34086萬噸，同比下降2.98%，其中美國(guó)、阿根廷、巴西三國(guó)為主要大豆生產(chǎn)國(guó)，大豆產(chǎn)量占比達(dá)到82%。美國(guó)、阿根廷、巴西三國(guó)的大豆生產(chǎn)情況直接影響全球大豆產(chǎn)量預(yù)期及市場(chǎng)行情。

17年全球大豆產(chǎn)量34086萬噸

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美、巴、阿三國(guó)17年大豆產(chǎn)量占比82%

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USDA對(duì)各國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)（百萬噸）

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　　由各國(guó)種植面積考慮，2017年巴西種植大豆3330萬公頃，超過美國(guó)成為種植大豆面積最大的國(guó)家，美國(guó)2017年大豆種植面積略有下降；從單產(chǎn)的角度考慮，美國(guó)仍然是大豆單產(chǎn)最高的國(guó)家，但由于品種差異，美、巴、阿三國(guó)在大豆單產(chǎn)方面差距并不大，中國(guó)和前三位比較仍有較大差距。美國(guó)和巴西兩國(guó)在大豆種植領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，尤其是2017年巴西大豆種植面積超過美國(guó)后，向主要消費(fèi)國(guó)進(jìn)行大豆出口已然成為政治談判籌碼。

主要大豆生產(chǎn)國(guó)種植面積（百萬公頃）

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主要大豆生產(chǎn)國(guó)單產(chǎn)（噸/公頃）

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　　2017年全球大豆期末庫(kù)存9440萬噸，同比下降2.33%。期末庫(kù)存量較大的四個(gè)國(guó)家為阿根廷、巴西、中國(guó)以及美國(guó)，分比為3120、2167、2064以及1510萬噸，阿根廷大豆期末庫(kù)存量顯著高于其他國(guó)家。

17年大豆全球期末庫(kù)存9440萬噸

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USDA對(duì)各國(guó)大豆期末庫(kù)存預(yù)測(cè)（百萬噸）

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　　2017年全球大豆消費(fèi)量34378萬噸，同比增長(zhǎng)4.25%，其中中國(guó)、美國(guó)、巴西為大豆主要消費(fèi)國(guó)，消費(fèi)占比分別達(dá)到32%、17%、13%。中國(guó)、美國(guó)、巴西的大豆需求與消費(fèi)情況對(duì)全球大豆消費(fèi)具有重要影響。

17年全球大豆消費(fèi)量34378萬噸

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17年中、美、巴大豆消費(fèi)占比為62%

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　　中國(guó)大豆消費(fèi)量占世界消費(fèi)量比重呈逐年上升趨勢(shì)；反之，美國(guó)與巴西國(guó)內(nèi)大豆消費(fèi)量占比呈遞減趨勢(shì)。目前美國(guó)、巴西大豆產(chǎn)業(yè)高度依賴出口，因此，出口量以及出口國(guó)的相關(guān)進(jìn)口政策將會(huì)對(duì)兩國(guó)大豆的需求有較大影響。

中、美、巴三國(guó)大豆消費(fèi)量占比變化

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　　2017年全球、中國(guó)、美國(guó)大豆消費(fèi)量同比增速分別為4.25%、7.78%以及2.88%。中國(guó)大豆消費(fèi)增速持續(xù)高于全球以及美國(guó)大豆消費(fèi)增速，由于中國(guó)國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于消費(fèi)量，因此目前中國(guó)大豆消費(fèi)主要依賴進(jìn)口；與此同時(shí)，美國(guó)大豆的消費(fèi)增速較低，2017年美國(guó)大豆產(chǎn)量為11952萬噸，但其同期消費(fèi)量?jī)H為5711萬噸，超過50%的供給需要出口來進(jìn)行消化，大豆出口情況對(duì)于美國(guó)大豆的行情具有重要影響。

中國(guó)大豆消費(fèi)增速持續(xù)高于全球增速

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美國(guó)大豆消費(fèi)增速較低

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　　2017/2018年度大豆第一大生產(chǎn)國(guó)美國(guó)庫(kù)存消費(fèi)比為26.44%，比上一年度增加11.65個(gè)百分點(diǎn)，僅次于2003年度的29.2%，我們認(rèn)為高企的庫(kù)存消費(fèi)比主要是由于對(duì)2017/2018年度期末庫(kù)存的較高預(yù)期。

美國(guó)大豆供需平衡表（百萬噸）

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美國(guó)大豆庫(kù)存消費(fèi)比變化

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　　大豆第二大供應(yīng)國(guó)巴西預(yù)計(jì)2017/2018年度庫(kù)存消費(fèi)比下降至46.6%，相比歷史數(shù)據(jù)來說，目前的預(yù)測(cè)處于中等水平。

巴西大豆供需平衡表（百萬噸）

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巴西大豆庫(kù)存消費(fèi)比變化

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　　2017/2018年度，全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比為27.46%，參考全球庫(kù)存消費(fèi)比的歷史水平，目前大豆庫(kù)消比尚處于較高水平，但已經(jīng)比上一年度降低1.95個(gè)百分點(diǎn)。縱觀2017/2018年度供需平衡表，USDA全球庫(kù)存消費(fèi)比下降主要因?yàn)槿�球總消費(fèi)預(yù)計(jì)同比提高4.88%。

全球大豆供需平衡表（百萬噸）

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全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比變化

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　　總體而言，經(jīng)歷了降水充沛的大豆豐產(chǎn)周期，全球庫(kù)銷比的預(yù)期從高位回落是大概率事件，對(duì)拉尼娜等天氣炒作是大豆國(guó)際貿(mào)易中不可或缺的行情，再疊加中美貿(mào)易摩擦帶來的交易成本上行，全球大豆價(jià)格較大幅度上行是當(dāng)前不可回避的問題。