一、飼料行業景氣向上，預計推動業績持續高增長

　　（一）、生豬養殖產能加速及飼料產量保持產量增長的態勢分析

　　1、飼料板塊周期向上

　　生豬處于產能擴張周期，帶動后周期飼料板塊。“豬周期”的循環軌跡一般是：豬價上漲—母豬存欄量大增—生豬供應增加（過剩）—豬價下跌—大量淘汰母豬—生豬供應減少（短缺）—豬價上漲。

　　能繁母豬存欄影響10 個月后生豬出欄，因此能繁母豬存欄下降領先豬價上漲約1 年，呈反向關系。而母豬價格反映行業補欄需求，是檢測豬周期的重要先行指標。16年下半年至17 年上半年母豬價格持續處于中高位，反應行業擴張，生豬養殖產能有望在17-18 年持續釋放，帶動飼料銷量增長，飼料行業逐漸進入上行周期。

　　2016 年全國豬料產量為8726 萬噸，同比增長4.6%，預計2017年全國豬料產量約為9000 萬噸，保持產量增長的態勢。

2008-2017四川能繁母豬價格走勢-右：12 個月后全國生豬價格（截止18年1月）

資料來源：公開資料整理

全國能繁母豬價格-左：四川母豬價格走勢基本一致（截止18年1月）

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　　2、飼料行業銷量迎來新一輪高增長

　　母豬存欄回升伴隨養殖產業結構調整，有望推動飼料行業加速集中！規模化豬場補欄力度明顯高于行業水平，帶動飼料上市公司銷量高增長。本輪產能擴張規模化豬場能繁母豬場率先且持續環比增長，反應的是養殖產業結構的變化，規模化養殖戶正加速補欄母豬！上市公司龍頭在產品、服務、營銷、服務上均較強，規模化客戶首選龍頭企業合作，帶動上市公司飼料銷量率先增長。規模化養殖積極補欄，小規模養殖逐漸推出本輪不同養殖戶主體補欄差異大，養豬行業正處于集中度快速提升過程，龍頭企業迎來歷史機遇。

　　三個補欄養殖主體未來市場占比變化。大規模養殖企業（10 萬頭以上）：大規模養殖補欄，市場占比不斷提高。。中小規模養殖企業：補欄理性，保持一定規模。

　　小規模養殖（500 頭以下）由于環保因素和信心等因素，經過上一輪漫長的深度虧損，本輪小養殖戶補欄母豬相對較為謹慎。隨著周期波動及機會成本提高，未來逐漸淘汰。

未來三種規模養殖企業養殖市場占比預測

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　　二、養殖業盈利情況及飼料中高檔產品比例情況分析

　　在飼料產品中，前端料（母豬料、教槽保育料）、預混料是較高端產品，也是盈利較高的產品。養殖高盈利下，養殖戶更愿意購買定位較高端的產品，提高飼料轉化率，上市飼料公司整體定位相對高端，品牌影響力大，在養殖高盈利下有利上市公司銷量擴張。本周豬周期因為成本下降，養殖戶補欄謹慎等原因，盈利周期有望拉長，飼料龍頭充分受益。大北農16 年以及17 年前三季度前端料銷售增速明顯高于整體飼料行業銷售增速。

近兩輪周期（2010 年1 月-2017 年12 月）行業自繁自養生豬養殖利潤（元/頭）

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　　三、養殖業結構調整，推動飼料行業盈利能力

　　一方面由于養殖結構調整，小規模養殖戶退出趨勢越發明顯，飼料企業小規模客戶被動流失，另一方面，順應養殖結構變化趨勢，飼料上市企業紛紛主動重新進行客戶定位，以規模化客戶為主要開拓方向。飼料上市公司客戶同比均有了明顯變化，規模化客戶比例逐漸提升。而客戶結構的變化直接推動產品結構、銷售模式的變化，大幅提升飼料上市公司盈利能力！

　　a. 規模化客戶在本輪補欄母豬更積極，帶動飼料上市公司前端料產品率先增長，提高整體盈利能力；同時以母豬為切入點，推動仔豬、中大豬料銷售，帶動整體銷量。

　　b. 規模化客戶銷售成本相對較低，推動飼料上市公司提升直銷比例，賺取部分經銷商原本的利潤，提升上市公司飼料單噸凈利。

　　c. 養殖高盈利有利中高檔產品結構提升，提升盈利能力。小養殖戶補欄仔豬積極，養殖高盈利下，更傾向于用中高檔產品，提高仔豬存活率，提高飼料轉化率，從而推動上市公司中高檔產品銷量比例提升，提升盈利能力。