一、需求：預期多變實體平穩，需求是鋼價上行的基石

　　2017年鋼價受需求和供給雙因素影響震蕩向上：第一階段由年初需求拉動，漲勢凌厲。由于年初補庫的需求旺盛，且開工較好，鋼價在1-3月快速上行；第二階段，行業偏強的邏輯和宏觀偏弱的預期拉鋸，鋼價在4月回調后在低位震蕩；第三階段，回暖的宏觀預期疊加較強的行業基本面，使得鋼價在7-9月迅速上行并創下年內高點，之后在高位震蕩。

2017年鋼材價格指數運行分三階段

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　　1、經濟平穩運行，預期上下擺動

　　1-3月固定資產投資完成額累計值同比增速達到9.2%，推高了市場對上半年經濟的預期，鋼價快速上行。

　　4月開始，固定資產投資、基建、房地產投資增速出現不同程度下滑，市場對下半年經濟預期下降，鋼價回調后震蕩。

　　6月底到7月，我國上半年經濟數據逐漸披露之后，市場對下半年經濟的預期回暖，鋼價逐漸走出震蕩，不斷上行并創下年內高點。

GDP增速在1-3季度維持穩定

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固定資產投資增速在4-6月連續下降

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2017年基建投資增速逐步放緩

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2017年房地產投資增速韌性較強

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　　2、家電超預期增長，汽車銷量平穩，出口回暖拉動制造業增長

　　家電產量超預期增長，汽車銷量增速平穩。1-9月空調產量增速8.90%，增速較上半年增上升2個百分點，增長速度超預期；1-9月冰箱產量增速13.30%，較上半年上升4.4個百分點1-9月洗衣機產量增速4.00%，較1-6月上升0.4個百分點；汽車銷量增速在上半年1-5月探底至3.71%后，在6-9月間逐漸回升至4.46%。

　　美國、歐盟等經濟體回暖，我國出口情況向好。后期出口向好將帶動國內制造業增長，鋼的下游需求將受到拉動。

2017年空調產量超預期增長

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2017年汽車銷量增速穩定

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美國消費者信心指數保持高位

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全球PMI在擴張區間運行

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　　3、長周期視角下，中國的粗鋼產量仍有上升空間

　　日本、韓國的經驗：在國家城鎮化率提升的早期，粗鋼產量增速會維持在10%-15%的水平；城鎮化率達到75%-79%左右的水平時，粗鋼產量增速開始逐漸下降到0附近。

　　我國城鎮化率尚不到60%，長期趨勢看，中國城鎮化率尚處于較低水平，粗鋼產量拐點尚未到達。

中國2016年城鎮化率57.3%

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日本城鎮化率在越過75%時粗鋼產量出現拐點

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韓國粗鋼產量在城鎮化率達到80%時出現拐點

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　　4、對需求的誤判將是明年鋼鐵最大的機會

　　歷史上房地產銷售下滑伴隨的都是較高的庫存，也即銷售高增速時開工高于銷售而導致庫的積累，銷售下滑開工隨即回落。本輪銷售下滑伴隨的是庫存的充分去化，尤其是一二線城市無論是政策端還是開發商都有開工動力及意愿，尤其要重視一二線城市地產投資以及中西部和西部地區投資的增加。

　　明年房地產新開工不悲觀。今年開發商拿地較多，政策不允許囤地以及庫存低位的情況下明年新開工不會明顯下降；租賃式住房或為明年房地產投資的重要增量。

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　　二、供給：政策壓制持續，供給小幅收縮

　　1、表外供給收縮，表內供給上升

　　地條鋼去除政策使鋼鐵行業進入供需緊平衡狀態，供給的變動決定了鋼價的彈性。在供需緊平衡下，供給的小幅變動都將引起鋼價的大幅波動，供給端政策因而成為今年鋼價彈性的來源。粗鋼產量轉向表內，合規鋼企開工率上升、產量增加。隨著地條鋼的去除，正規鋼企開始逐步填補地條鋼去除所帶來的供給缺口，合規鋼企的開工率逐漸上升

螺紋為代表的鋼價在6-9月快速上升

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鋼材庫存在2017年持續下降

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全國高爐開工率在2017年高位震蕩

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2017年日均粗鋼產量明顯上升

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　　2、政策持續壓制，明年供給小幅下降

　　今年環保限產力度、問責機制高于預期。從已經施行的供給端政策來看，去產能、清理不規產能、環保限產等政策呈現出逐漸嚴格的特征。

　　環保限產對供給的壓縮大于需求。我們選取天津、唐山等部分限產城市進行測算，樣本城環保對供給的壓縮大于需求，判斷2018年鋼鐵行業供給在環保、去產能政策的作用下小幅收縮。

預測2018年粗鋼供給小幅下降

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