1、煉油主體趨于多元化

　　煉油行業(yè)主體多元化趨勢開始顯現(xiàn)。截止 2016 年底，中國地方煉油廠總數(shù)達(dá)到 140 家，原油一次加工能力為 1.93 億噸，占全國煉油總能力的 1/4，平均單廠規(guī)模為 140 萬噸。中國石油與中國石化煉油總能力占全國煉能比例分別為 23%與 38%，中國海油，中化，中國兵器，中國化工以及延長石油合計煉能占比約 14%。

　　地?zé)掅绕穑�推動煉油行業(yè)多元化。2016 年地方煉廠崛起，在原油進(jìn)口量、開工率、加工量、產(chǎn)品市場份額等方面表現(xiàn)亮眼，推動我國煉油行業(yè)多元化。

　　原油進(jìn)口方面：地?zé)捦黄圃�料難題，2016 年進(jìn)口原油達(dá) 4490 萬噸，原油進(jìn)口增加量占全國總增量的 74.4%。

　　開工率方面： 2016 年地?zé)掗_工率約 52%，同比增長 10.7%，部分地方煉廠基本滿負(fù)荷開工。

　　原油加工量方面：地?zé)捲�油加工量達(dá) 1.02 億噸，同比增長 3.3%，占全國總加工量的 18.8%。

　　油品產(chǎn)出方面：地?zé)捚�油及柴油產(chǎn)量達(dá) 7333 萬噸，同比增長 24%，汽柴油市場份額增至 23.8%。

2015-2016 地?zé)捈庸で闆r對比

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　　煉油民企登臺， 民營大煉化 引領(lǐng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。民營大煉化項(xiàng)目，包括恒逸 PMB石油化工項(xiàng)目、盛虹煉化一體化項(xiàng)目、恒力石化煉化一體化項(xiàng)目、浙石化煉化一體化項(xiàng)目，四個項(xiàng)目裝置更完備、工藝更先進(jìn)、煉油規(guī)模大，項(xiàng)目芳烴產(chǎn)量高于傳統(tǒng)煉廠，產(chǎn)品類型更豐富，有望引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向，對推動行業(yè)轉(zhuǎn)型升級起到積極的示范作用。

　　2、打破壟斷，民營大煉油項(xiàng)目大放異彩

　　民營大煉廠即將上馬引關(guān)注，煉油民企將嶄露頭角。榮盛、巨化、桐昆三家民企控股（3 家合計占股 91%）的浙石化上馬 4000 萬噸/年的煉化一體化項(xiàng)目，該項(xiàng)目是當(dāng)前國內(nèi)建設(shè)規(guī)模和投資最大的煉化一體化項(xiàng)目。恒力石化上馬 2000 萬噸煉化一體化項(xiàng)目，此外，還有盛虹 1600 萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目、恒逸文萊 PMB 800 萬噸/年石油化工項(xiàng)目上馬。四個大型煉化一體化項(xiàng)目相繼上馬，引發(fā)業(yè)界廣泛關(guān)注，它們的上馬將對國內(nèi)煉油格局產(chǎn)生巨大沖擊，煉油民企即將嶄露頭角。

　　四大煉化一體化項(xiàng)目優(yōu)勢明顯。四大民營煉油項(xiàng)目裝置采用煉油、芳烴、乙烯一體化加工模式，生產(chǎn)產(chǎn)品多樣化，其芳烴產(chǎn)能高于傳統(tǒng)煉廠，并配套烯烴及烯烴下游裝置。四家煉廠將努力提高 PX 產(chǎn)量配套自身 PTA 裝置，在國內(nèi)成品油產(chǎn)能過剩的狀況下，盡量平衡成品油、芳烴及烯烴的產(chǎn)出。

　　四大民營煉化一體化項(xiàng)目上馬影響 PX 供需格局 。據(jù)華瑞資訊統(tǒng)計，2016年我國 PX產(chǎn)量 991 萬噸，進(jìn)口 PX1236 萬噸，進(jìn)口依存度高達(dá) 55.7%，若此四家煉化一體化項(xiàng)目投產(chǎn)，將增加 1400 萬噸/年的 PX 產(chǎn)能（浙石化以一期 520 萬噸/年 PX產(chǎn)能計），屆時有望解決我國 PX進(jìn)口依存度高的問題。此外，四家一體化項(xiàng)目將推動我國煉廠轉(zhuǎn)型升級，促進(jìn)我國“煉油-PX-PTA-聚酯”產(chǎn)業(yè)鏈的完善，并對國際 PX產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生巨大沖擊。

四家民營大型煉油項(xiàng)目基本情況

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　　3、煉油企業(yè)競爭力對比：兩桶油 VS 地?zé)扸S 民營大煉化項(xiàng)目

　　加工能力：總量突出，規(guī)模分化

　　原油加工能力方面：兩桶油占絕對優(yōu)勢 ，民營大煉化后來居上 。長期以來，兩桶油在原油加工能力上占據(jù)絕對優(yōu)勢，據(jù)中石油經(jīng)研院統(tǒng)計，2016 年兩桶油加工能力合計為 4.487 億噸，占全國總加工能力的 59.5%。雖然自 2009 年以來，兩桶油加工能力合計占比有下行趨勢，但仍一直保持在 58%以上的占比。煉廠方面，去年國內(nèi)煉能排名前十的煉廠中，兩桶油占 9 席，其中中石化占 7席，中石油 2 席，而地?zé)拑H 1 家入圍。民營大煉化項(xiàng)目投產(chǎn)之后，加工能力版圖將出現(xiàn)變化，民營煉化單體煉能將大舉超過三桶油，盛虹石化大煉化煉油能力 1600 萬噸/年，浙石化一期煉油能力 2000 萬噸/年，恒力石化煉油能力 2000萬噸/年。

三桶油及其他原油加工能力及預(yù)測（萬噸 / 年）

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兩桶油及地?zé)捲�油加工能力占�?br />

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　　原料方面：原油進(jìn)口權(quán)逐步放開，原料短缺問題逐步緩解長期以來，兩桶油原料優(yōu)勢明顯，地?zé)捵浇笠娭狻�兩桶油既有自己的油田，又一直享�?ldquo;三權(quán)”（進(jìn)口原油使用權(quán)、原油進(jìn)口權(quán)及成品油出口權(quán)），中石油更多使用自身油田開采的原油，中石化則是多使用進(jìn)口油，兩者相對比，中石油原料成本較低。

　　但隨著原油進(jìn)口權(quán)逐步放開，地?zé)掗_工率上升，成品油市場份額較之前有大幅提升 。

　　兩權(quán)放開前，地?zé)捲�料依賴燃料油。�?015 年“兩權(quán)”（進(jìn)口原油使用權(quán)及原油進(jìn)口權(quán)）放開前，地?zé)挻蠖鄾]有穩(wěn)定的原油來源，其原料主要為國際期貨市場進(jìn)口的燃料油。加工燃料油成本高、污染大。“進(jìn)口燃料油”實(shí)際上是含硫量高、加工成本高、收油率低的劣質(zhì)渣油，這些燃料油的煉制，往往會帶來腐蝕設(shè)備、污染環(huán)境的負(fù)面影響。

　　2015年兩權(quán)下放地?zé)挘�基本滿足地?zé)捫枨?。2015 年國家發(fā)改委首次出臺相關(guān)文件允許符合條件的地方煉油廠在淘汰一定規(guī)模落后產(chǎn)能或建設(shè)一定規(guī)模儲氣設(shè)施的前提下使用進(jìn)口原油。2017 年國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于有關(guān)原油加工企業(yè)申報使用進(jìn)口原油問題的通知》，指出 5 月5 日起停止接收有關(guān)原油加工企業(yè)使用進(jìn)口原油的申報材料，意味著歷時兩年的進(jìn)口原油使用權(quán)申請告一段落。但此次的原油進(jìn)口權(quán)審批停止并不應(yīng)該被視為進(jìn)口權(quán)再次收緊的信號，而是因?yàn)楫a(chǎn)能符合要求的地?zé)捯呀?jīng)基本拿到了所需的原油配額。

　　渠道方面：國內(nèi)銷售終端為王，外銷受政策限制且利潤不佳

　　國內(nèi)加油站分布情況。中國成品油消費(fèi)中，汽油消費(fèi)流通主要通過加油站，70%左右的柴油消費(fèi)量通過加油站流通。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截止 2016 年底，中國加油站總數(shù)逼近 10 萬座，其中民營加油站占比在43.34%，中石化占比在 31.62%，中石油 21.5%，外資品牌占比2.11%，中海油、中化及地方煉廠的加油站占比不足 1%。地方煉廠在缺乏終端銷售渠道的情況下只能將油通過批發(fā)方式賣給加油站，在煉能過剩的情況下，批零價差持續(xù)拉大，目前 93#汽油批發(fā)價與零售價差額已經(jīng)到了 1100 元/噸。

　　成品油出口配額制。從今年商務(wù)部及海關(guān)總署公布的加工貿(mào)易成品油出口配額來看，前三批中均未有地?zé)挮@得成品油出口配額，在國內(nèi)煉油能力過剩和成品油供過于求的境況下，地?zé)捚髽I(yè)將面臨更高的庫存壓力；相比之下，中石油、中石化今年分別累計獲得 670 和 1380 萬噸的出口配額，這些可觀的配額將對兩桶油調(diào)劑自身的產(chǎn)銷大有裨益。

國內(nèi)汽油出口海外利潤不足（元 / 噸）

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　　產(chǎn)業(yè)鏈布局：兩桶油產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，地?zé)捯詿捰蜑橹鳎�民營大煉化項(xiàng)目優(yōu)勢在配套兩桶油一體化優(yōu)勢明顯。兩桶油業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈完備，石油上中下游業(yè)務(wù)基本全覆蓋，具體來看兩家各有側(cè)重，石油上游業(yè)務(wù)中石油占優(yōu)，中下游方面則是中石化占優(yōu)。2000 年經(jīng)歷重組后，中國石油的一部分油田勘探開采企業(yè)劃歸中國石化，中國石化的一部分煉油企業(yè)、銷售企業(yè)劃歸中國石油，兩桶油自身短板業(yè)務(wù)得以補(bǔ)強(qiáng)，兩者從而實(shí)現(xiàn)了自身上中下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化，自身產(chǎn)銷調(diào)劑能力強(qiáng)，加之自身的行業(yè)影響力，兩桶油在抗風(fēng)險方面較地?zé)捰薪^對優(yōu)勢。

　　地?zé)挳a(chǎn)業(yè)鏈簡單，業(yè)務(wù)以煉油為主。地?zé)捴鞴�煉油，產(chǎn)業(yè)鏈向上無油氣資源開采，向下銷售能力較薄弱，擁有的加油站數(shù)量遠(yuǎn)不及兩桶油。目前，地?zé)捴饕�通過國企采購、商販批發(fā)和自身銷售三種渠道進(jìn)入市場，銷售價格受制于市場及客戶端不穩(wěn)定、原料獲取困難、產(chǎn)業(yè)鏈不完善等因素，銷售運(yùn)營風(fēng)險敞口較大。地?zé)捬b置主要常減壓、催化裂化、延遲焦化、加氫等裝置，產(chǎn)品主要是汽柴油，2016 年汽柴總產(chǎn)率達(dá) 72%。諸如乙烯裂解、PX、PTA 等化工方向很少涉足。地?zé)挼臉I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)決定了其對成品油市場的依賴性，經(jīng)營風(fēng)險相對較大。

　　民營大煉化高舉高打，配套完整芳烴產(chǎn)業(yè)鏈。民營大煉化項(xiàng)目特點(diǎn)在于高舉高打，項(xiàng)目煉油能力大，投資額度大，建設(shè)周期長，同時由于投入煉化的民營企業(yè)主要來自聚酯 PTA 產(chǎn)業(yè)，因此大煉化裝置特點(diǎn)為大芳烴小煉油。大煉化裝置主要布置在沿海地區(qū)，因此可以充分享受進(jìn)口低成本原料油優(yōu)勢。同時一體化大煉油設(shè)備由于規(guī)模大，投資額大，根據(jù)投資曲線公式，煉廠成本與規(guī)模之間為指數(shù)關(guān)系，煉廠規(guī)模越大，單位加工量成本越低，因此民營大煉化項(xiàng)目在單位原油加工成本上具有競爭優(yōu)勢。

　　4、未來國內(nèi)煉化行業(yè)

　　（1） 競爭加劇，小產(chǎn)能逐步退出

　　我國煉廠產(chǎn)能產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩已成必然趨勢，主要過剩的特點(diǎn)是：（1）一體化產(chǎn)能不足，簡單煉廠數(shù)量較多；（2）大裝置煉廠不足，小煉廠過剩；（3）先進(jìn)產(chǎn)能不足，落后產(chǎn)能過剩。因此在未來競爭加劇的情況下，一大批競爭力較弱的煉廠將面臨淘汰。我們僅從一般來說大規(guī)模煉廠的深度加工能力配置較強(qiáng)，一體化程度也一般較高，競爭力也較強(qiáng)，因此我們簡單地用煉廠的規(guī)模大小對煉廠競爭力進(jìn)行劃分。三桶油與山東地?zé)拰儆诖笠?guī)模與小規(guī)模煉廠并存的情況。三桶油中 500 萬噸以下的煉能占比較少，只有 11 家，占比 17%。山東地?zé)?500 萬噸以下煉能占比較大，總計 32 家，占比 82%。

　　（2）油品升級提高國內(nèi)零售準(zhǔn)入門檻，出口渠道放開可緩解低端煉廠運(yùn)營壓力

　　未來我們認(rèn)為成品油發(fā)展的兩條路徑，一方面可通過加速國內(nèi)油品質(zhì)量升級，通過提高國內(nèi)零售市場的準(zhǔn)入門檻來促進(jìn)國內(nèi)成品油供給結(jié)構(gòu)的升級。油品質(zhì)量升級需要煉廠投入資本用于加氫精制等二次加工裝置的建設(shè)，未來難以進(jìn)行資本投入的煉廠將面臨國內(nèi)成品油零售準(zhǔn)入風(fēng)險。另一方面可通過放開出口渠道促使部分過剩成品油出口海外以緩解國內(nèi)供給壓力。由于亞太其他地區(qū)的成品油標(biāo)準(zhǔn)低于我國，現(xiàn)有煉廠的加工能力即可以滿足海外成品油市場需求，因此通過放開部分出口限額的方式促使國內(nèi)過剩的低質(zhì)成品油出口海外是調(diào)節(jié)國內(nèi)市場供給壓力的方式。

　　（3）掌握原油定價，降低原油進(jìn)口成本，提升成品油出口競爭力

　　考慮到未來中國煉廠將與中東，北美以及歐洲地區(qū)煉廠爭奪亞洲地區(qū)的成品油市場份額。中國煉廠與中東、北美、歐洲煉廠競爭的主要劣勢在于其他三地?zé)拸S的原油進(jìn)料均來自當(dāng)?shù)厣�產(chǎn)，而中國原油需要從國外進(jìn)口。那么未來中國與中東及其他地區(qū)成品油競爭的主要幾個發(fā)力點(diǎn)在于：1）掌握原油定價權(quán)，降低兩地原油進(jìn)料成本差異；2）縮短原油運(yùn)輸距離，節(jié)省原油運(yùn)輸費(fèi)用；3）通過調(diào)整結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大規(guī)模等手段降低原油加工成本；由于原油的運(yùn)輸費(fèi)用原本就低于成品油運(yùn)輸費(fèi)用，二者的運(yùn)輸價差也為國內(nèi)成品油出口亞太地區(qū)提供一定的利潤空間。

三桶油煉能結(jié)構(gòu)（萬噸 / 年）

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山東地?zé)挓捘芙Y(jié)構(gòu)（萬噸 / 年）

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2020 年我國煉廠煉能結(jié)構(gòu)（萬噸 / 年）

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