預計 2018 年生豬供給回升，同時行業繼續分化，大型養殖場補欄快于均值， 全年生豬價格波動范圍 12.0~15.0 元/千克，均價 13.5 元/千克，同比下跌 10.3%；豬肉價格波動范圍 19.0~22.0 元/千克，均價 20.1 元/千克，同比下跌 11.1%。生豬供給正逐步回升： 能繁母豬存欄、生豬出欄當前分別為 34.66、 348.86 百萬頭，雖仍未見底，但考慮行業整體 PSY 及頭均體重的上升，單純通過存欄數據和真實供給或存在一些偏差。從側面指標看， 我們判斷生豬供給已經逐步回升： 1）豬料產量同比回升： 2017 年豬料總產量同比回升 10.5%， 因飼料短周轉期的屬性， 可認為豬料需求同步上行； 2） 屠宰量回升： 截止 11 月份，全國定點屠宰企業屠宰量 1.99 億頭，同比增加 6.8%； 因屠宰量數據以生豬的數量口徑而非重量口徑進行統計，故可對生豬出欄絕對數量上升提供解釋力； 3） 母豬價格仍然較高： 母豬價格 1,770 元/頭， 處于均衡水平以上。母豬價格更多作為情緒指標，較高的母豬價格表明當前養殖戶仍然維持積極的補欄態勢。向前看，當前 200~250 元/頭的行業養殖平均盈利，對應行業約 15%的凈利潤水平，而低成本的大型養殖場凈利率在 20%以上，盈利水平具有吸引力， 故2018 年仍將處于生豬補欄周期，供給量整體呈現繼續回升的趨勢。規模化提升，大型養殖場補欄加快： 環保政策在過去兩年持續發酵，并成為行業規模化提升的推手。 中小散在采購、育種、養殖技術上不具備優勢， 而環保邊際成本的提升也將導致其完全成本的提高。 當前生豬養殖行業平均完全成本約在 13.0~14.0 元/千克，而牧原、溫氏等大型養殖企業完全成本在 11.5~12.0 元/千克之間，處于行業完全成本下端。 短期看，行業正出現分化，環保限制導致中小散擴產困難及成本提高；大型企業則有更多成長性機會， 2017 年養殖企業出欄彈性已明顯增強，且預計放量趨勢在 2018 年保持。長期看，環保限制逐步抬高行業門檻，推動整體養殖行業規模化。相比下，美國 500 頭以上規模化養殖比例可達 97%， 而我國規模化比例尚不足 50%，大型養殖企業的成長空間仍然廣闊。豬價仍有下行壓力： 預計 2018 年生豬供給量回升， 需求量彈性有限， 2018 年生豬價格仍處下行周期中。 環保政策對中小散戶的限制，一方面對行業整體補欄的回升形成一定阻礙，拉長并熨平周期，使得豬價下跌周期變長；另一方面，加劇行業分化，大型企業持續受益。從價格變化的節奏來看， 預計 1H18 豬價整體下行， 3Q18 隨補欄動能趨弱及中秋國慶等旺季啟動，豬價下滑趨勢放緩。

生豬存欄及能繁母豬存欄

數據來源：公開資料整理

豬飼料產量同比明顯改善

數據來源：公開資料整理

定點屠宰量數據同比上漲

數據來源：公開資料整理

較高母豬價格表明樂觀情緒

數據來源：公開資料整理

大型養殖場正快速擴產

數據來源：公開資料整理

生豬養殖規模化比例仍有提升空間

數據來源：公開資料整理