總的來說， 理論上房地產市場對家電企業營收有一定影響，但數據上的表現會被其他影響因子所稀釋，因此在相關程度的顯著性上也表現不明顯：企業來自某單品類的營收增長一般受到兩方面的綜合影響： 產品銷量與產品價格，而單品銷量上的變化則又可以再進一步細分為所屬行業的市場容量變化與公司產品的市場份額變化。上文中所談的皆是五大類需求對家電內銷的影響，正是談其對國內家電市場容量的影響，而房地產拉動的新增需求即是其中一環。

家電企業營收增長驅動因素

數據來源：公開資料整理

　　四大因素可能會影響數據的顯著性。 介于影響企業收入變化的因素較多，我們認為在探討房地產對企業營收波動的影響時，以下因素會可能會影響到結果的顯著性：1） 產品均價的因素： 乘數效應之下， 在產品出廠價格處于上升通道時，房地產對企業收入的影響會在銷量上行時被放大，下行時被縮小，反之亦然；2） 市場份額的因素：與產品均價同樣具備相似的乘數效應3） 公司收入結構：綜合來看，我國家電企業除廚電外，整體收入結構中境內與境外之比基本在 6： 4 左右，因此國內地產對總收入的的影響會被收入結構所攤薄；4） 營銷網絡的差別：通常營銷網絡以經銷（典型如格力）、 直營、代理（典型如老板）為主。而在經銷模式中，經銷商通�？梢猿洚斊髽I與終端之間的緩沖器，降低房地產市場對終端的影響反應在企業營收上的剛性我們將房地產市場拆分三條線分別分析：全國房地產市場、三十大中城市代表的一二線城市及其衛星城、真三四線城市；并按照家電企業主營業務產品的屬性將家電企業分為：白電、黑電、廚電、小家電四大板塊，將其收入加總以代表其子行業的企業營收，具體各板塊成份股圖 23 所示。先易后難，我們首先從黑電與小家電企業收入波動性與房地產周期聯動關系談起：

家電各子版塊成份股

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　　對小家電企業營收敏感性數據上表現較弱： 小家電的消費邏輯上來講， 大部分小家電需求剛性在目前的大環境還下不強， 消費者選購小家電的時間點較為隨性，不具備類似大家電的房地產后周期屬性。 一般除了基于源自消費者自身的剛性需求外，更多是供給拉動需求，由廠家的促銷活動、廣告宣傳等手段引起的沖動型消費。因此無論從理論或是統計數據的角度來看，都不支持小家電企業收入波動與房地產周期具備強相關性這個結論。從全國、三十大中或者真三四線城市房地產市場任一角度說起，小家電企業收入增長在過去 6 年間保持平穩，增速波動性均未與房地產周期共振，較為明顯的區間為 2012 年至 2013 年的房地產牛市與 2014 年的房地產熊市均未使得小家電公司收入產生相應的波動。

小家電企業收入同比增速與住宅銷售同比增速

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　　對黑電企業營收敏感性數據上表現較弱： 對于黑電而言， 根據我們上文測算的結果，電視機無論在城鎮或農村市場都具備普及時間早、普及度高， 以及部分消費電子屬性帶來的產品生命周期短的特征。 因此， 在需求結構上主要以更新需求（~70%）房地產拉動（~30%）為主，而普及需求基本已經所剩無幾。但從黑電企業收入的角度來講， 盡管可以看到的是黑電企業收入增速與地產增速在方向上有一定程度上一致性， 尤其是全國房地產及真三四線房地產市場。 基本上房地產市場火爆/沉寂時均會帶動黑電企業營收同向變動， 但影響不大， 保持了相對平穩，與地產波動的敏感性較弱，究其原因我們認為包含了以下兩點：1） 相比于其他家電品類， 電視機終端均價在近年來不斷下行，因此在計算收入時，抵消了由房市拉動部分量的增長2） 房地產拉動在整個需求中的占比以及內銷在公司營收結構中的占比依然不夠高， 因此顯著性被攤薄。

黑電企業收入同比增速與住宅銷售同比增速

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　　對廚電企業營收數據上表現在方向上有一致性： 廚電企業收入結構中以內銷為主，內銷整體占了總營收的~90%，并且房地產帶動的銷量在整個內銷中的占比（~50%）位于細分板塊首位，同時其成份股老板電器采取代理商模式為主的營銷網絡，在產品銷售至終端消費者手中后才確認收入。因此從理論上而言，廚電企業營收的波動理應與房地產市場具備較高的一致性。但實質在數據上二者波動僅在方向性上略有一致， 數量的影響卻不大，我們認為主要是由以下原因引起的：1） 廚電市場產品均價常年處于上升通道， 而樣本中所包含的主要品牌如老板、華帝市場份額也在不斷提升， 共同引發乘數效應

廚電企業收入同比增速與住宅銷售同比增速

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　　對白電企業營收數據上表現在滯后四期后有顯著影響： 盡管白電企業的收入結構中，外銷同樣占據了不小比例（~40%），并且對于處于普及后期的白電而言房地產拉動的占比也相對較�。蝗欢�，其行業競爭格局穩定，市場占有率變動幅度相對不大，數據質量相對來說應是較好。 僅從數據而言，滯后四期（一年）的房地產銷量波動與白電企業收入增速上有較強的一致性。 但我們認為， 白電中權重較大的空調業務在歷史上出現的兩次庫存大周期， 因而理論上通過房地產波動來解釋白電企業營收的增長的力度相對較弱，數據上出現的顯著影響一方面可能是庫存周期內隱含了經銷商對樓市的預期，另一方面可能是統計陷阱。

白電企業收入同比增速與住宅銷售同比增速

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