一、工程機(jī)械重回上升周期

　　1、行業(yè)去庫存調(diào)整完成

　　工程機(jī)械曾在 2009-2011 年間爆發(fā)，但之后迅速下滑。以挖掘機(jī)為代表，考慮10 年的使用壽命，回溯了過去十年行業(yè)的變化情況，主要分為以下三個(gè)階段。

　　總體來看，工程機(jī)械行業(yè)在過去十年經(jīng)過了快速平穩(wěn)發(fā)展、行業(yè)爆發(fā)的高潮后又經(jīng)歷了回落下滑進(jìn)入了低谷。從銷量數(shù)據(jù)的絕對(duì)水平來看，2015 年基本回到了 2006 年的行情，經(jīng)歷了一輪完整的周期，在 2012-2015 年間完成了行業(yè)去庫存調(diào)整。

2007-2017年工程機(jī)械上市公司營業(yè)收入情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2007-2017年工程機(jī)械上市公司凈利潤情況

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過去十年我國挖掘機(jī)銷量

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　　2、銷量持續(xù)高增長，需求旺盛

　　上半年銷量同比高增長。2016 年挖掘機(jī)全年銷量達(dá)到 7 萬臺(tái)左右，同比增長 16.2%，是自 2011 年以來行業(yè)首次正增長。通過跟蹤月度數(shù)據(jù)，可以注意到此輪工程機(jī)械復(fù)蘇的行情從 2016 年后半年開始醞釀，到四季度發(fā)力，在 2017 年上半年全面爆發(fā)。截止 2017 年 6 月，工程機(jī)械挖掘機(jī)銷量數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù) 9 個(gè)月維持超過 50%的同比正增長，復(fù)蘇趨勢(shì)強(qiáng)勁。

　　全年增速維持高位，基建投資或成主要驅(qū)動(dòng)力。判斷下半年挖掘機(jī)銷量同比增速將有所回落，但全年增速將維持高位，預(yù)計(jì)全年挖掘機(jī)銷量約 12 萬臺(tái)，同比增速超過 50%。工程機(jī)械應(yīng)用下游主要包括房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)備、能源礦產(chǎn)，制造業(yè)等，從挖掘機(jī)來看，主要需求帶動(dòng)來自于房地產(chǎn)投資（40-50%）和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（20-30%）。從房地產(chǎn)與基建的固定資產(chǎn)投資額來看，在 2015 年起基建的總投資額累計(jì)值已經(jīng)超過了房地產(chǎn)，同時(shí)從累計(jì)值的增速上來看，房地產(chǎn)投資有下降趨勢(shì)，而基建保持了較好的增速。預(yù)計(jì)后期基建投資對(duì)工程機(jī)械板塊的帶動(dòng)作用會(huì)更為強(qiáng)勢(shì)。

2015-2017年挖掘機(jī)月度銷量

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2015-2017年固定資產(chǎn)投資累計(jì)額（單位：億元）

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　　二、市場集中度提升，聚焦行業(yè)龍頭

　　1、行業(yè)集中度提高，國產(chǎn)品牌市場份額提升

　　從 2012 年到 2017 年上半年，挖掘機(jī)行業(yè)企業(yè)所占市場份額逐年提高，CR4 占比從從38%提高到52%。同時(shí)，國產(chǎn)品牌的市場份額明顯提升，2011年國產(chǎn)占比為38.5%，日系產(chǎn)品、韓系產(chǎn)品、歐美產(chǎn)品占比分別為 29.6%、19.0%和 12.9%，到 2017 年上半年，國產(chǎn)品牌的市場份額已經(jīng)提升到了 51.2%，日系和韓系的份額大幅度下降，分別為 20.9%和 10.9%，歐美品牌略有提升達(dá)到 17.0%。

　　國產(chǎn)品牌中以三一重工的市場份額提升最為明顯，從 2011 年行業(yè)市占率 11%左右到2016 年行業(yè)市占率達(dá)到 22%左右，提升約一倍。認(rèn)為未來以挖機(jī)為代表的工程機(jī)械行業(yè)行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)將延續(xù)，通過技術(shù)積累競爭勝出的龍頭企業(yè)在品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等方面優(yōu)勢(shì)將更為明顯。

挖掘機(jī)行業(yè)CR4占比逐步提高

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國產(chǎn)挖掘機(jī)品牌市場份額提升

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　　2、“一帶一路”助力成長，國際化成為新驅(qū)動(dòng)力

　　三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、柳工、恒立液壓等大型工程機(jī)械類上市公司企業(yè)海外收入占比，從 2011 年到 2016 年均呈現(xiàn)明顯提升趨勢(shì)。在目前國內(nèi)工程機(jī)械產(chǎn)品逐漸趕超國際產(chǎn)品，替代國內(nèi)市場份額的基礎(chǔ)上，認(rèn)為未來工程機(jī)械海外市場的銷售收入將會(huì)是助力企業(yè)發(fā)展的新驅(qū)動(dòng)因素。

　　“一帶一路”打開新空間。“一帶一路”國家目前為我國工程機(jī)械出口的主要國家，認(rèn)為隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的深入，我國工程機(jī)械海外銷售收入占比將進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)“一帶一路”市場對(duì)我國工程機(jī)械海外收入的貢獻(xiàn)占比有望超過 50%，成為助力我國工程機(jī)械快速增長的強(qiáng)力動(dòng)因。

主要工程機(jī)械企業(yè)海外收入占比提升趨勢(shì)明顯

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