一、滌綸長絲產(chǎn)業(yè)鏈及工藝

　　連接上游石油化工行業(yè)和下游紡織業(yè)的中間紐帶。滌綸長絲行業(yè)的上游行業(yè)為石化行業(yè)，PTA、MEG 和 PET 等原材料約占滌綸長絲生產(chǎn)成本的 85%左右。鑒于石油能源的戰(zhàn)略地位，上游原材料行業(yè)的進(jìn)入門檻較高，集中度和壟斷性很強(qiáng)，滌綸長絲企業(yè)向上游議價能力較弱。 當(dāng)前 PTA 仍處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，但預(yù)計 17 年原油價格中樞上行有望對 PTA 價格形成支撐，小幅上行。原油和煤炭價格的上漲也將支撐乙二醇價格。

　　滌綸長絲下游終端行業(yè)為服裝和家紡行業(yè)。滌綸長絲在面料成本中占 80%－90%，下游服裝和家紡行業(yè)對滌綸長絲的價格敏感度也相當(dāng)高。近年來，服裝和家紡行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級推動著滌綸長絲行業(yè)朝高新技術(shù)纖維及差別化纖維的技術(shù)效益型方向發(fā)展。目前，紡織品服裝的復(fù)蘇形勢決定著民用滌綸長絲行業(yè)的發(fā)展走勢。

滌綸產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D

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　　滌綸長絲生產(chǎn)工藝包括熔體直紡和切片紡，兩種工藝開工率出現(xiàn)分化。熔體紡絲是由聚酯裝置運(yùn)送的聚酯熔體直接紡絲，切片紡是將經(jīng)干燥處理的聚酯切片，經(jīng)再熔融得到。切片紡需要切片貯槽和混合設(shè)備，還需要干燥和再熔融等設(shè)備，能耗較大，但可以生產(chǎn)多品種差別化纖維。熔體直紡以聚合物熔體為原料，不經(jīng)造粒和再熔融過程即送入紡絲，可減少工序，降低物料及能源損耗。采用切片紡工藝的企業(yè)開工率與采用熔體直紡工藝的企業(yè)開工率出現(xiàn)分化。自 2000 年以來，由于切片紡工藝能耗較高、生產(chǎn)穩(wěn)定性不及熔體直紡工藝，熔體直紡工藝逐步取代切片紡工藝。根據(jù)中國化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2015 年，采用熔體直紡工藝的滌綸長絲生產(chǎn)企業(yè)平均開工率為 76.8%，采用切片紡工藝的滌綸長絲生產(chǎn)企業(yè)的平均開工率僅為 34.1%，兩者開工率差距較 2014 年進(jìn)一步擴(kuò)大 1.7%。熔體直紡工藝流程主要分為聚合工藝和紡絲工藝兩個部分：

滌綸長絲熔體直紡紡工藝流程

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　　切片紡工藝流程以 PET 為原料，與熔體直紡工藝流程相比，原理基本相同，僅是切片紡減少了聚酯裝置，增加了切片的干燥和風(fēng)送裝置。工藝流程圖如下：

滌綸長絲切片紡工藝流程

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　　油價和滌綸價格正相關(guān)，滌綸價差逐步改善。石油是滌綸長絲的最終原料，因而油價和滌綸價格高度正相關(guān)。在滌綸長絲生產(chǎn)過程中，生產(chǎn)一噸滌綸長絲消耗 0.87 噸 PTA ，PTA成本占比約 55%，；生產(chǎn)一噸滌綸長絲消耗 0.33 噸 MEG，MEG 成本占比約 27%。隨著油價 16 年企穩(wěn)回升，滌綸行業(yè)價差逐步改善。17 年一季度價差均值約為 1470 元/噸，較16 年同期提高 38.9%，價差明顯改善。

油價和滌綸價格正相關(guān)

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滌綸價差

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滌綸成本占比

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　　二、 PTA價格中樞有望小幅上行，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向下游轉(zhuǎn)移

　　原油價格中樞上行有望對PTA價格形成支撐。從原油——石腦油——PX——PTA——聚酯——下游產(chǎn)品這個產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)因素來看，原油是 PTA 產(chǎn)業(yè)鏈條的源頭，按照成本推動因素，原油價格的漲跌會逐步傳導(dǎo)至 PTA 價格上，進(jìn)而形成 PTA 價格與原油價格發(fā)生“正向變動關(guān)系”。2016 年底，OPEC八年來首次達(dá)減產(chǎn)協(xié)議，14 個 OPEC 的主要產(chǎn)油國一致同意，將日產(chǎn)油量減少 120 萬桶，設(shè)定OPEC 國家合計日產(chǎn)油上限為3250 萬桶，自2017 年 1 月 1 日生效。2017 年原油價格中樞有望上行至 55-60 美元/桶，有望對 PTA 價格形成支撐。

　　PTA 產(chǎn)能過剩。進(jìn)入新世紀(jì)以來，隨著國民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，中國對于聚酯產(chǎn)品的需求量快速上升，帶動國內(nèi) PTA 需求量快速增加。PTA 產(chǎn)能從 2000 年的 300 萬噸/年增長到 2016年的超過 5000 萬噸/年，復(fù)合增速為 19.2%。產(chǎn)能快速增長后，PTA 市場由供不足需轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)能過剩，市場競爭日趨激烈。近年來，行業(yè)產(chǎn)能利用率僅為 66%左右，遠(yuǎn)低于 2009年的 97%，PTA 行業(yè)產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重。

　　利潤向產(chǎn)業(yè)鏈下游轉(zhuǎn)移。國內(nèi) PX 總產(chǎn)能為 1380 萬噸/年，裝置主要集中在中石油中石化，合計產(chǎn)能為 656 萬噸。由于國內(nèi) PTA 產(chǎn)能較多，因而 PX 對外依存度高，超過 50%。PX未來產(chǎn)能投放加速，17-18 年國內(nèi)預(yù)計新增 820 萬噸產(chǎn)能；PTA 當(dāng)前仍處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)；利潤有望向產(chǎn)業(yè)鏈下游轉(zhuǎn)移。從歷史數(shù)據(jù)看，PTA 加工費(fèi)波動區(qū)間為 200-800 元/噸。目前 PTA 庫存高企，高產(chǎn)能壓力下 PTA 加工費(fèi)再次大幅壓縮，目前處于 200-300 元/噸水平。

PTA產(chǎn)能過剩

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PTA價格與油價正相關(guān)

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PTA庫存高企

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　　三、乙烯法工藝占比大，成本支撐乙二醇價格上行

　　乙烯法工藝當(dāng)前占比達(dá) 71% ，仍為滌綸生產(chǎn)首選。乙二醇制備工藝主要有兩種，乙烯法和煤法，兩者占比分別為 71%和 29%。近年來，國內(nèi)多家企業(yè)陸續(xù)實現(xiàn)技術(shù)突破，煤制乙二醇產(chǎn)品優(yōu)品率、產(chǎn)線開工率等指標(biāo)快速提升。目前正在建設(shè)并計劃于 2019 年前投產(chǎn)的產(chǎn)能，85%為煤制乙二醇，預(yù)計 2020 年煤制乙二醇產(chǎn)能占比有望超過 50%。根據(jù)草根調(diào)研，滌綸企業(yè)目前混合使用乙烯法乙二醇和煤制乙二醇。盡管煤法工藝價格較乙烯工藝存在優(yōu)勢，然而當(dāng)煤法工藝使用比例超過 15%，則會影響滌綸長絲質(zhì)量，因而添加比例有限。乙烯工藝仍是滌綸長絲生產(chǎn)的首選。

　　原油煤炭價格上漲，支撐乙二醇價格，有望推動滌綸價格上行。原油方面，價格中樞有望上行至 55-60 美元/桶。煤炭方面，十三五去產(chǎn)能目標(biāo) 8 億噸，新投產(chǎn) 5 億噸。16 年行業(yè)39 億噸產(chǎn)能，去產(chǎn)能 3 億噸；今年進(jìn)一步去產(chǎn)能 0.5 億噸。我們判斷，無煙煤價格全年穩(wěn)中有漲。原油煤炭價格上漲，對乙二醇價格形成支撐，有望進(jìn)一步推動滌綸長絲價格上行。

2016年國內(nèi)乙烯法乙二醇產(chǎn)能占比 71% （萬噸）

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目前國內(nèi)煤制乙二醇成本優(yōu)勢明顯

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原油和乙烯價格中樞上移

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無煙煤價格

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