一、超越摩爾時代下封裝從人力成本驅(qū)動走向技術(shù)與資本雙輪驅(qū)動，更大的蛋糕將由少數(shù)龍頭廠商瓜分

　　摩爾定律時代下封裝行業(yè)的特點：重人力成本、輕資本與技術(shù) 。在摩爾定律驅(qū)動半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時代，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈“設(shè)計—制造—封測”的核心主要集中在設(shè)計和制造環(huán)節(jié)，三大產(chǎn)業(yè)中，設(shè)計對技術(shù)積累與人才要求最高；而制造對資本投入有大量的要求，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面； 唯有封裝產(chǎn)業(yè)對資本與人才要求相對較低，而對人工成本相對敏感。上述特征最終體現(xiàn)為設(shè)計和制造的附加值最高，市場最大，合計占半導(dǎo)體銷售額的 78%，而封裝行業(yè)人力成本最敏感，大陸封測行業(yè)上市公司 2015 年每百萬營收需要職工數(shù)為 2.15 人，是同期設(shè)計行業(yè)的五倍。

封裝行業(yè)對人力需求最大

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封裝行業(yè)毛利率較低，處于價值鏈底部

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　　正是由于我國的人力成本優(yōu)勢，過去幾年我國半導(dǎo)體封裝行業(yè)蓬勃發(fā)展，增速遠(yuǎn)超設(shè)計與制造行業(yè)。由于封裝行業(yè)對人力成本最為敏感，而大陸過去十幾年人力成本遠(yuǎn)低于歐美與臺灣水平，因此封測成為大陸半導(dǎo)體過去幾十年發(fā)展最成熟的產(chǎn)業(yè)，大陸 2015年設(shè)計：制造：封測為 37%：25%：38%。而臺灣封測業(yè)同期占比僅為 21%，全球為23%

中國大陸封測行業(yè)占比遠(yuǎn)超全球與臺灣水平 （%）

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　　超越摩爾”時代下的封裝行業(yè)變革：從人力成本驅(qū)動走向技術(shù)與資本雙輪驅(qū)動，龍頭廠商將會深度受益。

　　“超越摩爾”時代，封裝行業(yè)地位將會顯著提升，先進(jìn)封裝成為延續(xù)摩爾定律的關(guān)鍵。由于高溫和電荷泄露，7nm 已經(jīng)接近物理極限，而 28nm之后工藝進(jìn)步的成本效益已經(jīng)消失，因此摩爾定律發(fā)展至今遇到阻礙，業(yè)界順勢提出了“超越摩爾（More thanMoore）”，即從提高芯片性能來創(chuàng)造應(yīng)用的思路走向以應(yīng)用來指導(dǎo)芯片與電路設(shè)計，包括 MEMS、LED、功率器件等都在超越摩爾時代據(jù)有廣闊機(jī)會。在以CPU為代表的摩過 爾定律與分立器件等為代表的超越摩爾定律并行發(fā)展下，通過SIP等先進(jìn)封裝技術(shù)變2D 封裝為3D 封裝，將多個芯片、分立器件組合封裝形成一個系統(tǒng)的方式成為推動集成電路發(fā)展去的關(guān)鍵，在提升芯片電路密度的同時由于去 PCB化維持了較高的性價比。

通過縮小特征尺寸達(dá)到摩爾定律方式不再具有經(jīng)濟(jì)效益

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超越摩爾市場將會快速成長

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SIP等先進(jìn)封裝技術(shù)成為延續(xù)集成電路發(fā)展的重要技術(shù)

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　　與傳統(tǒng)封裝不同 ，先進(jìn)封裝資本支出將“類制造化”，資本支出成為核心驅(qū)動因素。這背后的原因在于中道制程的出現(xiàn)。先進(jìn)封裝要求在晶圓劃片前融入封裝工藝步驟，包括晶圓研磨薄化、重布線、凸點制作及 3D-TSV 等制程，晶圓制造與封測前后道制程出現(xiàn)中道交叉區(qū)域，使得晶圓廠的技術(shù)布局逐漸向封測技術(shù)延伸。應(yīng)用在蘋果 A10 芯片上的 InFO WLP 技術(shù)就是由臺積電獨立研發(fā)生產(chǎn)。 而中段制程需要的通孔填充、晶圓減薄與鍵合等工藝需要用到刻蝕、沉積等前道設(shè)備 ，這必然意味著大規(guī)模的資本支出。臺積電 2016 年預(yù)計僅 InFO 資本投入達(dá) 9.5 億美元，而日月光 2016 年資本支出預(yù)計僅約 8 億美元。因此，封測行業(yè)在超越摩爾時代呈現(xiàn)的另一個特征就是資本驅(qū)動。

臺積電2016年僅 InFO資本支出就以高于各大封裝廠(億美元)

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　　在超越摩爾時代，無論是從價值量的角度還是從市場地位角度， 封裝環(huán)節(jié)都有顯著的提升， 大陸與全球的先進(jìn)封裝市場將蓬勃發(fā)展。但是另一方面，封裝也從人力成本驅(qū)動走向技術(shù)與資本雙輪驅(qū)動，只有龍頭廠商才有可能參與其中，市場集中度將進(jìn)一步提升 ， 更大的蛋糕將由更少的人分！

先進(jìn)封裝占比持續(xù)提升

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中國先進(jìn)封裝市場快速增長 （百萬元）

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　　二、中國半導(dǎo)體2.0 ：制造拉動全行業(yè)大發(fā)展，大陸封裝產(chǎn)業(yè)深度受益

　　中國半導(dǎo)體大致會經(jīng)歷三個階段。從 1990s~ 2014 的半導(dǎo)體 1.0，這個時間段中國半導(dǎo)體以原始積累為主，技術(shù)來源為外部引進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈尤以注重人力成本的封測發(fā)展最快。2014~2020s 是半導(dǎo)體 2.0 ，這個時間段半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展以資本驅(qū)動為特征，體現(xiàn)為在《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》和國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金的推動下,半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈加速向中國大陸轉(zhuǎn)移，尤其以制造業(yè)發(fā)展最快，并拉動全行業(yè)發(fā)展。2030s~ 是半導(dǎo)體 3.0，中國成為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)強(qiáng)國，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動模式從半導(dǎo)體 1.0 的人力成本驅(qū)動，2.0 的資本驅(qū)動走向 3.0 的技術(shù)驅(qū)動，設(shè)計與設(shè)備等技術(shù)壁壘較高的行業(yè)迎來快速發(fā)展。

中國半導(dǎo)體2.0 制造業(yè)拉動全行業(yè)大發(fā)展，封裝產(chǎn)業(yè)深度受益

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　　中國半導(dǎo)體2.0半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)加速向中國大陸轉(zhuǎn)移， 而尤其以制造業(yè)發(fā)展最為迅速。根據(jù)數(shù)據(jù)，在 2007 年中國大陸 IC 制造產(chǎn)值為 45.9 億美元，僅占全球的份額為 1.96%，但到 2012 年，大陸 IC 制造產(chǎn)值迅速上升到 89.1 億美元，全球份額也提升到 3.50%。預(yù)計至 2017 年，大陸 IC 制造占全球的份額有望達(dá)到 7.73%。中國預(yù)計 2016-2020 復(fù)合增長率高達(dá) 20%，大中華區(qū)市場規(guī)模高達(dá) 200 億美金，新增產(chǎn)能按 12 英寸 2018 年達(dá)到 80 萬片/月（其中 8 英寸折合 19.27 萬片/月），較2017 年翻了一倍。

1982-2014全球半導(dǎo)體營收份額情況(單位：%)

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　　以史為鑒，制造業(yè)將拉動半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)大發(fā)展

　　以日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的崛起期是 1970-1989 年，日本政府一方面積極利用美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)當(dāng)時對日本奉行技術(shù)全公開宗旨的有利條件，花重金從美國購買專利將其產(chǎn)業(yè)化，另一方面通過《工業(yè)合作法案》、《工礦業(yè)技術(shù)研究組合法》與國家性研發(fā)項目“VLSI （超大規(guī)模集成電路）計劃”，使得日本在 DRAM 產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)快速趕超 。NEC 在 1985 年成為全球最大半導(dǎo)體公司，日本更是在 1986 年超過美國成為世界最大半導(dǎo)體生產(chǎn)國。1989 年世界半導(dǎo)體 TOP10 中有六家日本公司，TOP20 日本公司占據(jù)10 席，半導(dǎo)體第一次大規(guī)模轉(zhuǎn)移到此達(dá)到巔峰。

1976-1989年全球DRAM份額變化情況

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1986年全球半導(dǎo)體市場份額

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　　在IDM 模式主導(dǎo)下，日本通過 DRAM 一舉實現(xiàn)了從制造到設(shè)備、材料等支柱產(chǎn)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)導(dǎo)格局。日本半導(dǎo)體制造行業(yè)在 1989 年占全球 51%。而美國半導(dǎo)體廠商的 DRAM 制造設(shè)備中日本生產(chǎn)比例從 70 年代末的不到 1%轉(zhuǎn)變?yōu)?1985 年的 90%，整體市占率達(dá)到42%。而半導(dǎo)體材料占比更是從80年代初期不到20%提升至1985年60%的市占率，并在 1987 年達(dá)到 71%的歷史高點。

日本制造對半導(dǎo)體材料等基石產(chǎn)業(yè)拉動作用明顯

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日本硅材料產(chǎn)量增速與制造業(yè)增速1982-1989完全擬合

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