乙二醇（MEG，CH2OHCH2OH）是一種重要的大宗化工原料，具有沸點高、凝固點低和還原性弱等特點。2015年全球消費2570萬噸，廣泛應用于聚酯纖維、防凍液、精細化學品、納米粒子制備等領域。隨著國內聚酯、化纖產品市場的快速發(fā)展，中國已成為世界乙二醇的主要生產國和最大消費國，其產量和消費量分別占世界總量的23%和50%左右左右，其中聚酯（包括聚酯纖維、聚酯塑料、聚酯薄膜等）的消費量占國內乙二醇總消費量超90%。

乙二醇下游應用領域

數據來源：公開資料整理

　　產能、需求持續(xù)上升，供需相對穩(wěn)定。2015年，全球擁有乙二醇產能約為3300萬噸/年，同比增長16.9%，過去5年的復合增長率為5.2%；消費需求約為2570萬噸，同比增長5.8%，過去5年的復合增長率為6.1%。未來世界上仍有多套新建或者擴建裝置建成投產，產能仍將不斷增加。新增產能將主要集中在中東區(qū)、亞洲的中國大陸和印度等國家和地區(qū)，尤其是中國大陸，預計新增產能將超過650萬噸。預計到2020年，世界乙二醇的總產能將超過3700萬噸。

全球乙二醇產能、量變化（萬噸）

數據來源：公開資料整理

　　產能和消費從區(qū)域上看存在錯配情況，產能轉移是大概率事件。全球乙二醇主要的生產地區(qū)是東北亞、中東和北美，2014年東北亞、中東和北美的乙二醇生產量全球占比依次為34%、31%和15%。而東北亞、中東和北美2014年的乙二醇消費占比依次為60%、4%和10%。東北亞地區(qū)是目前和未來10年全球乙二醇的主要產地和消費區(qū)域，而中國乙二醇的對外依存度仍將維持在60%~70%，將貢獻出最多的貿易機會。由于中東乙烯來源主要是乙烷，其乙二醇生產成本低，故中東地區(qū)乙二醇的生產狀況將直接影響世界乙二醇的供應格局，其將繼續(xù)主宰世界乙二醇市場。另一方面，隨著煤制乙二醇技術的成熟，國內產能布局加快，將加速全球產能轉移。

2013年主要區(qū)域總產能及消費量（萬噸）

數據來源：公開資料整理

　　近年來，我國乙二醇產能、產量和消費量逐年上升，目前已經成為全球最大的乙二醇消費國。2015年，我國乙二醇產能為744萬噸/年，同比增長27.6%，約占世界總生產能力的23%；表觀消費量為1312萬噸，同比增長3.6%，約占世界總消費量的51.1%；產量為432萬噸，同比增長2.4%。預計到2020年，國內乙二醇的總消費量將達到1800萬噸。

　　產能長期不足，供應缺口大。2014年以前，我國乙二醇在產能擴張方面速度相對緩慢；而2015年以后，由于煤制乙二醇技術的投入生產，產能擴張明顯提速。在過去十年，我國乙二醇消費需求的復合增速在9.7%，產量復合增速為13.7%，而產能復合增速為18.4%，但由于產能基礎較差，即使設備滿產離滿足國內需求尚有較大差距；同時，受到極具價格優(yōu)勢的中東乙二醇等進口產品的沖擊，國內現有設備的開工率也常年徘徊在60%-70%之間，供需缺口進一步加大。我們認為，盡管乙二醇產能在近幾年有加速擴張的趨勢，但消費方面仍將有600~700萬噸/年的缺口，未來幾年，國內乙二醇供不應求的格局仍將持續(xù)。

2000~2015年國內乙二醇供需情況（萬噸）

數據來源：公開資料整理

2016年底全國乙二醇生產裝置運行情況（乙烯法）

數據來源：公開資料整理

2016年底全國乙二醇生產裝置運行情況（煤化工法）

數據來源：公開資料整理

　　乙二醇價格相對抗跌，已然觸底。2015年，全年乙二醇行情經歷了前高后低、先揚后抑的過程，在以原油為首的大宗商品全線下跌的情況下，從2015年5月份開始，乙二醇一路狂跌，從最高時期的7800元（華東地區(qū)，噸價，下同）下跌至12月底的4400元，下跌幅度超過40%，市場價格刷新近5年的歷史新低。但是，作為抗跌的明星產品乙二醇表現依然相對堅挺，跌幅要遠遠低于其他化工龍頭產品。2016開年價格回升明顯，進入上升通道。2016年，乙二醇繼續(xù)保持開門紅，一季度漲幅高達20.4%。我們認為隨著乙烯等乙二醇原料價格的上漲，下游聚酯行業(yè)景氣度的逐步回升，乙二醇的價格已然觸底，開始進入上升通道。

乙二醇主要進口價格走勢（美元/噸）

數據來源：公開資料整理

國內乙二醇主要報價走勢（元/噸）

數據來源：公開資料整理

　　2016亞洲地區(qū)供應商減產集中，供需緊張，持續(xù)支撐乙二醇價格回暖。2016年1~9月，亞洲地區(qū)估計有164萬噸的減產量（同比64萬噸），主流供應商的減產會使中國進口量較同期驟減；而3月以后的需求會繼續(xù)增加。兩項疊加，我們預計，2016年國內乙二醇的供需會持續(xù)偏緊，2017年以后才會有所緩解。而這種緊張的供需格局將有效支撐國內乙二醇價格的持續(xù)回升。

2016年亞洲地區(qū)乙二醇供應商集中減產

數據來源：公開資料整理

　　隨著技術逐漸成熟，預計煤制乙二醇產能將持續(xù)上升。從產能存量看，截至2015年底，我國乙二醇產能744萬噸/年，同比增長30%，增速明顯加快；其中，石油乙烯路線463萬噸/年，MTO路線70萬噸/年，合成氣制乙二醇路線（煤制乙二醇）211萬噸/年。但整體來看，產量增長較慢，尤其是合成氣制乙二醇，由于技術等因素，導致開工率不高，產量更少。

國內煤制乙二醇產能趨勢及預測

數據來源：公開資料整理

　　再看產能增量部分。目前計劃中產能大部分為煤合成氣法。其中，已投產產能為252萬噸/年，在建產能865萬噸/年，擬建和規(guī)劃中的產能為1100萬噸/年。預計到2020年底，國內乙二醇產能總體將能突破1200萬噸/年，而其中煤制乙二醇產能或將達650萬噸/年，在總產能中占比將超過50%。

2015年國內乙二醇產能結構圖

數據來源：公開資料整理

2020年國內乙二醇產能結構圖（預測）

數據來源：公開資料整理

我國近年來煤制乙二醇項目的進展情況

數據來源：公開資料整理

　　目前我國煤制乙二醇技術研發(fā)機構較多。但從技術上看，基本工藝路線基本相近，都是目前最主流的草酸酯法，只是在反應條件（溫度、氣壓、催化劑等）、轉化率、回收效率等方面略有不同。經過測算，如果按照褐煤400元/噸左右的價格，煤制乙二醇的成本在4000~4500元/噸左右。自有配套合成氣裝置或是采用綜合尾氣（如新疆天業(yè)）的綜合成本在此基礎上下調500~1000元/噸。

煤制乙二醇成本核算（元/噸）

數據來源：公開資料整理

煤制乙二醇市場空間測算

數據來源：公開資料整理

　　由此，我們得到上表中需求測算矩陣。可以看到，隨著技術的日臻成熟，煤制乙二醇可有效補充國內乙二醇產能的嚴重不足，甚至憑借其經濟性替代部分石油法乙二醇的應用；若聚酯行業(yè)保持目前的平穩(wěn)增速，煤制乙二醇的潛在市場空間至少超過千萬噸量級。