一、中國鋼鐵行業現狀分析

　　1、2015年全球粗鋼產量15.96億噸，同比下降1.93%，為2009年金融危機以來首次下降。中國、日本、印度、美國、俄羅斯為全球前五生產粗鋼的國家，15年占比分別為50.16%、6.59%、5.61%、4.94%及4.46%。中國粗鋼產量占世界的比重逐年提高，是名副其實的鋼鐵生產大國。與此同時，我國粗鋼產量雖然大，但整體并不強，這體現在我國鋼鐵行業較為分散，惡性競爭較為嚴重，產品同質化強，許多高端特鋼依賴進口。

2015年中國粗鋼產量占全球50.16%

我國粗鋼產量占世界比例逐年提高

　　2、我國進口鋼材數量占比一直較低，且呈下滑趨勢。2015年我國進口鋼材1278.24噸，同比下降11.43%，進口量遠低于我國鋼材產量11.23億噸。進口鋼材中以板材為主，2015年占比84.27%。

2003-2015年我國鋼材進口數量

我國進口鋼材以高端板材為主

　　3、2015年我國粗鋼產能達到12億噸，為歷史最高水平。受到國內經濟下行，結構調整、國際經濟疲軟及產業環保政策的壓力，產能利用率持續下滑，2015年下降至66.99%，低于合理水平，導致企業普遍虧損，經營環境惡化。

2008-2015年中國粗鋼產能及產能利用率

2012-2015年全國高爐開工率持續下滑

　　產能利用率是鋼企盈利非常重要的指標，當企業產能利用率較高時，說明產品供不應求，其盈利的彈性遠大于產能利用率較低時。目前我國粗鋼產能利用率較低一方面說明需求端確實不景氣，產能被動關停，另一方面也說明如果此時鋼材價格上漲，對整體的鋼企盈利改善幅度并沒有產能利用率高時的明顯，毛利很容易被上游鐵礦石、焦煤焦炭漲價所侵蝕。近期我們也看到，鋼材價格上漲以后，鐵礦石價格迅速跟漲，在產能利用率較低時，企業很難實現盈利的大幅提高。

　　4、鋼鐵產量維持高位。2015年，我國生鐵產量6.91億噸，同比下降3.5%，自2008年以來首次出現下降;全國粗鋼產量為8.04億噸，同比下降2.3%;國內鋼材產量保持增長，2015年達到11.23億噸，同比增長0.6%，增速趨緩。

我國生鐵、粗鋼、鋼材產量生產維持高位

　　由于鋼鐵行業的產能嚴重過剩，近幾年國家積極鼓勵淘汰落后產能，但行業產能過剩的局面很難改變。

我國煉鐵及煉鋼淘汰落后產能持續推進(萬噸)

　　5、2001年，我國從事黑色金屬冶煉及延壓加工企業3155個，隨著中國經濟進入高速增長期，從事鋼鐵行業企業數也快速增長，根據國家統計局數據，截止2015年我國黑色金屬冶煉及延壓加工企業單位數為10071個。

2001-2015年黑色金屬冶煉及延壓加工業企業單位個數

　　行業集中度較低，惡化行業競爭格局，鋼鐵業在產業鏈博弈中的地位下降。近年來，我們看到非會員企業的產量增長快于會員企業的產量增長，行業產能十分分散，這一方面使得企業在上游價格博弈中處于被動地位，另一方面無法很好的轉移成本上漲的因素，使得鋼材價格上漲還是下降，企業都無法盈利。與發達國家相比，我國行業集中度較低。

我國目前行業集中度較低

　　行業存二元成本結構。鋼鐵企業本質是成本加成型企業，按成本劃分，我國鋼鐵生產企業主要有兩個陣營，國有鋼鐵企業及民營企業，兩者的成本差異不斷變化的過程導致行業結構的變化。國營企業在鐵礦石雙軌制結束前，一直處在成本曲線的下端，盈利優于民營企業，而在鐵礦石長協價格結束以后，民營鋼企憑借稅收、管理優勢等成本不斷下移，而國有鋼企由于承接地方政府稅收和就業，擁有信貸和補貼優勢，即使虧損，其真實成本實際上依然低于民營企業，導致產能難以退出市場，產量不斷增加。

　　6、近幾年，我國鋼鐵行業固定資產投資持續下降。2015年為5622.90億，同比下降13.22%，其中黑色金屬礦采業15年投資1365.72億，同比下滑17.8%，而冶煉及壓延加工業15年投資4257.19億元，同比下降11%。投資的下滑一方面說明行業進入下滑周期，另一方面說明未來幾年行業新增產能將不會大幅提高。

2004-2015年黑色金屬礦采業投資額

2004-2015年黑色金屬冶煉及延壓加工投資額

　　二、中國鋼鐵行業發展趨勢預測

　　1、在宏觀經濟換擋、經濟結構調整和房地產大周期下行影響下，預計未來幾年我國鋼鐵行業需求將持續下滑。2015年，我國粗鋼表觀消費量首次出現下跌，為6.95億噸，下降5.03%，但我國粗鋼消費量依然排在世界第一位，占全球鋼鐵產量的44%。

2001-2015年中國粗鋼表觀消費量及增速

　　2、鋼鐵的需求與GDP增速非常相關，尤其是第二產業的增速。2015年國內生產總值為67.67萬億，同比增長6.9%。第一產業對GDP的貢獻度較為平緩，保持在5%左右，第二產業從2011年起對GDP的拉動就開始下降，而第三產業在增加。鋼鐵行業的需求主要是在第二產業，隨著未來第二產業在我國GDP中占比的下滑，鋼鐵的有效需求也將隨之下降。

鋼鐵需求與第二產業GDP增速相關性較大

第二產業GDP增長貢獻率逐年下降

　　3、國內固定資產投資不斷增加，但近幾年增速有所放緩。我國正處于轉變經濟發展方式，結構調整經濟換擋的階段，固定資產投資、工業增加值的增速均同比回落，難以支撐鋼鐵產量的持續增加。2015年我國固定資產投資完成額551590億元，同比由去年的15.7%回落至10%，主要用鋼行業的固定資產投資基本是回落的。2015年全部工業增加值228974億元，同比增速回落至5.9%。

2001-2015年中國固定資產投資完成額及增速

2001-2015年中國工業增加值及增速

　　4、我國鋼材出口增長迅速。自08年金融危機以來，全球經濟逐步復蘇，我國鋼材出口逐年上漲，2015年達到1.12億噸，同比增長19.85%，占我國鋼材總產量的10%。

2003-2015年我國鋼材出口量及增速

　　東南亞是我國鋼材出口的主要區域。2015年全年，我國鋼材出口1.12億噸，其中向東南亞七國出口鋼材3431.2萬噸，占到出口總量30.5%;向韓國出口鋼材1349.2萬噸，占比12.0%;向中東九國出口鋼材1104.4萬噸，占比9.8%;向歐盟七國出口鋼材783.8萬噸，占比7.0%;新興經濟體尤其是東南亞的發展為我國鋼材出口帶來了增量市場。

2015年東南亞七國占我國出口鋼材比例的30.5%

　　國內外價差是我國鋼材出口的原動力。鋼材凈出口與國內外價差高度相關，受國內鋼材價格大幅下跌影響，近兩年國內外鋼材價差保持在較高水平，鋼材出口大幅增加。

鋼材凈出口數量與國內外鋼材價差相關性較大

　　鋼材出口也受到政策影響。稅收優惠政策將促進鋼企出口，而頻繁發生的國際間貿易摩擦將遏制鋼材的有效出口。國家取消含硼鋼出口退稅在一定程度上遏制低附加值的鋼材產品出口，同時，近兩年中國鋼材出口的大幅增加，導致國際間貿易摩擦不斷出現，2015年針對我國鋼鐵產品的反傾銷案例多達37起。出口規模存在下滑風險。我國鋼鐵行業和其他國家相比仍然具有一定的成本優勢，受益于人民幣貶值、一帶一路政策以及新興經濟體的發展，預計2016年鋼材出口會保持一定規模，但受到貿易摩擦及國際間大宗原材料低位盤整影響，未來我國鋼材出口存在下滑風險。

　　5、價格是供需關系相互作用的結果，當然，價格反過來又會影響供需關系。2016年年初，受政策刺激，地產基建需求預期升溫以及庫存較低影響，貿易商開始積極補庫存，導致鋼材價格大幅上漲，期貨現貨價格共振，此為供需關系影響價格;同時，鋼材價格的大幅上漲導致鋼企復產意愿增加，市場鋼材供給提高又會反過來抑制鋼價的上漲，此為價格影響供需關系。同時，我們也看到，鋼企復產意愿導致鐵礦石需求預期提高，從而提高鐵礦石價格，鐵礦石價格提高又抑制了鋼企復產動能。所以，鋼材價格不僅僅是簡單供需關系的函數。

　　我國鋼材價格自2011年起連續四年下滑，2015年呈現加速下滑態勢。鋼材綜合價格指數由年初的81.91下降到56.37點，降幅31.1%，市場供大于求的局面持續惡化。

2003-2015年中國鋼材價格指數

　2005-2015年中國長材及板材價格指數

　　6、進口鐵礦石是我國鐵礦石消費的重要來源。鐵礦石進口量由2001年的0.92 億噸增長至2014 年的9.33 億噸。我國鐵礦石資源雖然絕對儲量大，但貧礦多，富礦少，品味較低，國產鐵礦石難以滿足國內需求，且成本較高，據瑞銀集團估計，FMG成本40美元，淡水河谷34美元，必和必拓29美元，力拓30美元。而國內平均礦山成本在70美元左右，進口礦無論在品味還是成本方面都具有較大優勢。

2001-2014年中國鐵礦石進口量

　　進口鐵礦石依存度逐年上升。根據中國鋼鐵工業協會的統計，自2001 年以來，我國對進口鐵礦石的依存度不斷加大，近年來已超過80%。根據進口鐵礦石品位64.5%可測算出進口鐵礦石所生產生鐵產量，從而得出進口鐵礦石依存度(進口鐵礦石生鐵產量/全國生鐵產量)，逐年上升，2014年達到84.58%。

2001-2014年我國進口鐵礦石依存度

　　澳大利亞、巴西和南非我國主要的鐵礦石進口國。單從進口國角度來看， 根據海關總署數據，中國2015年鐵礦石進口量中，澳大利亞，巴西和南非所占比重分別為63.74%，20.11%和2.2%。隨著國際鐵礦石價格的下跌，國內對進口鐵礦石的需求占比重將會進一步提升。

我國進口鐵礦石主要來自澳大利亞、巴西及南非

　　7、2015年鋼鐵行業出現了全行業虧損的狀況。2015年，全國大中型鋼鐵企業實現銷售收入28900億元，同比下降19.46%，利潤總額-645.34億，首度由盈轉虧，行業虧損面達50.5%，自2015年7月份起行業始終處于虧損狀態且幅度持續擴大。2016年年初鋼價出現暴漲暴跌，但在供給過剩，需求中長期低迷的情況下，行業盈利狀況不容樂觀。

2001-2015年全國大中型鋼鐵企業銷售收入

　2001-2015年全國大中型鋼鐵企業利潤總額

　　銷售利潤率嚴重下滑，較高債務比率增加企業違約風險。銷售利潤率自2007年起持續下降，2015年為-2.23%。近幾年，隨著鋼鐵企業生產規模的擴大，企業負債率明顯上升，2015年協會統計的大中型企業平均負債率達到70%，部分企業已經出現資不抵債狀態。債務處理困難，較高的負債比率和利息負擔導致債務違約的風險不斷增加。

2001-2015年中國銷售利潤率

2001-2015年行業資產負債率

　　我國鋼鐵行業虧損嚴重的直接原因是下游需求不足導致的量價齊跌。需求不足導致的價格下降與低價競爭形成反身性，在企業普遍出現虧損，經營困難的情況下，部分企業為保持現金流和市場份額，采取低價競爭策略，試圖以量取勝，但過多的產量導致價格進一步下跌，進一步下跌的價格促使企業繼續擴大產量以保持盈利，價格下降和低價競爭致使鋼價及企業盈利螺旋式下降。