11月30日的OPEC石油部長會議臨近，限產能否達成共識仍然存在很大變數。高盛認為，OPEC可能會宣布減產，從而推動明年油價上行，但是“新原油秩序”則會對上行空間帶來限制。

　　在上周發布的Top of Mind報告中，高盛能源研究負責人Damien Courvalin認為，美國頁巖油的崛起令全球原油供應曲線發生結構性變化，帶來了原油市場的新秩序，在當前以及未來都將成為影響油市的重要力量。

　　OPEC將減產？

　　Courvalin預計，OPEC將會宣布減產并在短期內執行，從而對近期原油庫存過剩狀況帶來一定緩解，推動油價明年上半年最高升至55美元/桶。但這又會刺激美國頁巖油產出增加，令油價在明年底之前重新下滑。

　　報告寫道：

　　2014年底以來，油市持續處于周期性疲弱態勢，低成本供應商以及在高油價期間啟動的項目，令過剩的原油庫存持續增加。

　　盡管今年數次供應受擾事件一度讓油市進入平衡，隨著這些因素的消失，供應過剩卷土重來，某些沖突區域財政收入的崩潰也刺激產量的增加。

　　高盛認為，盡管基本面出現這種狀況，但是原油需求增長預計將會更強，高成本產油國產量也將下降，因此對于2017年下半年油市轉為供應緊縮更有信心，即便OPEC產量高于當前的歷史高位。

　　供應緊縮最終出現的確定性更大，現在對于OPEC產油國來說，它們阻止明年上半年庫存進一步增加的動力更強，以便通過短期減產讓當前的高庫存正常化。

　　我們認為，減產將帶來現貨溢價（backwardation），并減小油價的波動，也將增加OPEC國家所發行的債券和股票的價值。

　　高盛認為，OPEC短期的減產行動將推動明年上半年油價最高漲至55美元/桶，但是美國頁巖油帶來的油市結構性變革，將在更長時間內令油價保持相對低位。

　　圖：布倫特原油期貨日線圖   來源：tradergo.weex.in

　　高盛認為，從經濟角度看，減產是最有利的選擇，但是也不排除政治因素導致減產共識無法達成。報告寫道：

　　如果選擇不減產，那么油價將面臨下跌風險，因為成員國將會競相爭奪收入和市場份額，從而令OPEC產量增加。

　　但是，最終的結果將是相似的，高成本生產商更快的退出，也將有助于市場明年底之前恢復平衡。

　　在昨日發布的另一份報告中，Courvalin預計，OPEC如果減產至3250萬桶/日，將會把油價推至略高于50美元/桶。若無法達成協議，將意味著一直到明年夏天油價平均將為45美元/桶。

　　頁巖油帶來新秩序

　　上述Top of Mind報告稱，美國頁巖油開采的改進令國際原油成本曲線右移，在相對可預測油價水平上的產量更高，可變成本的占比也將上升，就像礦業。同時，美國頁巖油周期短的特征，也讓頁巖油產量能在投資到位后以很短的時間加大產量。

　　因此，供應能夠以史無前例的速度對價格作出反應，令55美元/桶以上的油價難以維持。

　　我們的美國勘探與生產行業分析師預計，和45美元/桶相比，55美元/桶的油價預計在2017年會令美國頁巖油供應增加80萬桶/日。

　　高盛認為，盡管頁巖油僅占全球原油供應的4.6%，但是很可能成為影響供應和市場再平衡的邊際力量，對原油成本曲線將會有顯著影響。此外，在阿根廷、沙特以及俄羅斯等地，頁巖油技術也一樣存在很大潛力。

　　高盛認為，展望未來10年的“新原油秩序”，OPEC以及俄羅斯等低成本產油地區供應將穩步增長，頁巖油生產的增長也將持續，而巴西、墨西哥灣等地深水原油產出也將出現一定的上漲。