2005-2015 十年間，國內居民出游率從 0.93 提升至 2.91，其中城鎮居民出游率從 0.88提高到 3.64，CAGR 分別達 12%和 15%。除出游滲透率快速提升外，國內居民出游半徑也不斷擴大，足跡從國內延伸至周邊乃至相隔大洋的異國他鄉；2015 年國內居民出境游人數同比增幅近 20%，其中在簽證放寬及人民幣海外仍具較強購買力等因素推動下，國際出境游呈現爆發式增長，同比增速高達 60%。

　　航空運輸在交通客運中所占比重不斷提升，民航 RPK 在國內旅客運輸總周轉量的占比從 2005 年 11.7%提升至 2015 年的 24.2%。從全球航空業發展經驗來看，中國仍處于航空業快速發展階段，預計隨著人均收入的繼續提高，未來 3-5 年航空整體需求有望保持 10%。

國內居民國內外旅游需求持續增長

航空 RPK 占客運總體 RPK 比例

　　居民出游率提升及旅游半徑擴大，尤其是出境游的高速增長，一方面為航空客運需求帶來持續新增貢獻一方面為航空客運需求帶來持續新增貢獻；2015 年國內航線市場中，新增旅客量占國內線旅客量的 41%，而這一比例在國際航線市場達到 69%，新增國際旅客增幅超過 20%。

　　另一方面，現階段航空旅客結構也發生較大變化，低頻次休閑旅客占比已超過公商務旅客成為民航市場主流。另一方面，現階段航空旅客結構也發生較大變化，低頻次休閑旅客占比已超過公商務旅客成為民航市場主流。中航信航指數白皮書顯示，2011-2015 年民航旅客重復購買率從 3.49持續下降至 3.29，2016 年上半年國內/國際線旅客重復購買率分別降至 2.64 和 1.93，顯示出行頻次較少的旅游人群比例持續提高；2015 年出行次數為 1-2 次的低頻次民航旅客占比近 70%，航空大眾化趨勢下對價格敏感的因私個人旅客比例持續提升。

2015 年國內/國際航線市場新增旅客占旅客量總數的比例

民航旅客重復購買率呈下降趨勢

低頻次的民航休閑旅客成為市場主流

　　一、航空：外部性周期性較強，量升價降業績波動較大

　　受益旅客量持續增長，近五年航空 RPK 增速均保持 10-15%的較高增速區間，客座率也呈上升趨勢。另一方面，航空運力增速也呈現較快增長，2013 年以來每年航空 ASK 增速均較上年提升 1 個百分點以上，尤其在近兩年出境游高速增長的背景下，航空公司為分享出境旅客增長紅利將主要新增運力投放于國際航線。

　　國內航空業的競爭格局為幾大主要航空公司占據民航 80%左右的份額，且產品同質性較高，具行業較強外部性，在主要航企運力投放增速加快、價格敏感的因私旅客占主流等綜合影響下，近幾年行業呈現“量升價降”的態勢，尤其是供給偏熱的國際航線市場，這一趨勢更加顯著（2012-2015 年間國際線價格指數下降近 20%）。

2007-2016Q3 民航業供需及客座率

國內航線量價指數

國際航線量價指數

　　行業強周期屬性性下航空公司歷史業績盈虧波動劇烈，在行業景氣高點三大航累計凈利潤高達 200 億以上，而在受經濟波動、宏觀因素沖擊較大是，亦出現巨額虧損；相較之下，上游機場行業同期業績表現和穩健增長能力較好。在弱市環境、以及油價匯率波動風險較大背景下，弱周期性的機場行業受益量升價穩、盈利增長更加持續性。

影響國內航空景氣和公司業績的三大因素邏輯關系圖

三大航歷史凈利潤水平波動劇烈

　　二、上游機場及 GDS：壟斷性資源優勢，量升價穩持續增長

　　機場與航空需求景氣唇齒相關，但作為航空上游具有壟斷性資源優勢以及收費價格剛性的行業，機場的周期性顯著弱于航空業。目前國內機場收入來源仍以航空性業務為主，起降架次和旅客吞吐量是驅動航空性收入增長的主要動力，認為航空需求保持 10% 以上增速、國際航線比例提升和寬體機的投入使用，有望支撐國內機場主業穩健增長。

　　一方面，機場航空性主業與重要非航業務均實行政府指導價，價格端剛性，充分受益飛機起降架次和旅客吞吐量的持續提升，量升價穩支撐主業穩健增長。另一方面，在當前的國內機場收費標準下，國際及港澳航班收費基準高于國內航班。按同一 B737-800 機型（160座、客座率 80%）為例，執飛國內/國際航班的起降費及旅客服務費相差超過 1 倍。考慮國際航線、尤其是國際長航線多由寬體機執飛，理論上機場從國際航班上取得航空性收入可達到以窄體機執飛的國內航線收費水平的 4 倍多。

　　近幾年國內主要航企加大了寬體機的引進，據統計，2013 年起波音每年均向中國交付超過 20 架的寬體機，截至 2016 年 9 月，今年波音向國內航企交付寬體機數量已達 19 架。機場將有望受益國際航線較高收費標準及寬體機使用帶來起價費及旅客服務費的提升，優化收入結構及盈利彈性。

近年來國際線需求增速高于國航線

波音向中國航企交付的寬體機數量

窄體機/寬體機執飛國內/國際航線的收費標準對比