中國礦產資源相對短缺，主要基本金屬品種的對外依存度平均在 50%左右，是基本金屬的凈進口國。美國擴大財政刺激，加大基建投資力度將主要通過 “拉動全球基本金屬需求 —— 刺激金屬價格 —— 影響中國企業盈利”的傳導機制對國內有色行業造成影響，主要影響品種是銅和鋅。電解鋁方面，由于國內原鋁出口存在關稅，國內外價格相對獨立，國內企業主要出口鋁加工產品，美國加大基建投資或將對部分企業出口訂單帶來利好。

　　一、美國投資基建項目將在邊際上利好全球基本金屬需求，但影響相對有限

　　美國基本金屬需求與固定資產投資高度相關。歷史上來看，美國基本金屬需求與固定資產投資增速相關性較高，以銅為例，相關系數達到 0.62，若美國加大財政刺激力度，有望拉動美國基本金屬需求。

美國固定資產投資增速與基本金屬需求增速高度相關

　　據預測，在基準假設下，若 Trump 嚴格執行其競選綱領，2017-2020年基建投資在現有基礎上增加 5500 億美元，則美國未來 4 年的基建投資名義增長率將增加 5.6ppt 至 8.5%；同時假設基建投資大約占比 30%，則意味著固定資產投資增速在原有基礎上增長 1.7%，帶動美國國內基本金屬需求增長有望重新回到 5%以上的水平。

　　美國基本金屬消費占全球比例約為 10% ，進口依存度平均 15%。2010 年以來，美國基本金屬需求占全球的比例相對穩定，其中銅、鋅和鋁的比例分別為 8%、8%和 10%，遠低于中國的 45%、48%和 50%。從進口依存度來看，銅、鋅和鋁分為別 15%、5%和31%，其中鋁的對外依存度最高，主要是由于其將電解鋁產能向亞洲和中東地區遷移，大規模進口電解鋁，但同時會出口高端鋁加工產品。

美國銅消費占全球的比例為 8%

美國銅消費對外依存度為 15%

美國鋅消費占全球的比例為 8%

美國鋅消費對外依存度為 5%

美國鋁消費占全球的比例為 10%

美國鋁消費對外依存度為 31%

　　總體而言，認為若美國加大財政刺激力度，擴大基建項目規模有望拉動美國基本金屬需求，從而帶來全球需求的邊際增長，但考慮到美國占全球的需求份額低于 10%，絕對影響相對有限。

美國財政刺激對全球金屬需求的影響測算

　　美國銅消費集中在建筑領域，有望受益于電網投資增加

　　美國銅需求增速低于全球平均水平。2010 年以來，美國銅需求增速低于全球平均水平，主要由于大規模的基礎設施建設已經結束，而從目前美國銅的消費結構中也可看到，接近一半用于建筑領域，這一比例顯著高于中國的 25%左右；但電力電子領域的消費占比僅為 19%，顯著低于中國的 35%，主要由于電網體系鋪設的投資高峰已經過去。

　　未來有望受益于電網投資擴張。Trump在11月9日發表的獲勝演講中提及“將修繕城市，重修高速公路、橋梁、隧道、機場、學校和醫院，將重建基礎設施”，但尚未明確提出詳細的電力電網投資規劃，估算，若美國在 2017-2020 年增加基建投資 5500 億美元，則基建投資名義增長率將達到 8.4%，銅的需求增速有望從 2015 年 0%提升至 5%，帶動全球銅需求增長 0.5%。

美國銅消費增速低于全球平均水平

美國銅消費主要用于建筑領域

　　中國鋁材與美國的貿易規模有限，但部分企業訂單有望直接受益

　　美國占中國鋁材出口份額的 10%。由于中國政府對原鋁出口設臵了 5%的出口關稅且不退還增值稅，國內基本沒有原鋁出口，普遍以鋁加工材的形式銷售至國外，2009 年中國出口至美國的鋁材占出口總量的 19%。2010 年 4 月美國對原產于中國的鋁型材進行反傾銷和反補貼立案調查，并于次年 4 月做出商務部做出仲裁：分別對中國涉案鋁型材出口企業征收 32.79%~33.28%的反傾銷稅。受此次事件的影響，中國出口至美國的鋁材出口占比降至 10%左右。

中國鋁材出口數據

　　部分鋁加工企業訂單有望受益。2015年中國鋁型材總出口量為 420 萬噸，總出口金額累計 86 億美元，預計鋁型材銷至美國的出口金額在 8-9 億美元左右。若美國加大基建投資力度，從而增加對鋁產品的需求，有望拉動國內企業出口訂單。A 股明泰鋁業、南山鋁業及銀邦股份的海外銷售份額較高，分別為 32.7%/23.4%/21.5%，有望受益于美國財政刺激。