一、三季度國內市場回顧

　　在經過5、6月份的整理之后，上證指數在三季度呈現出震蕩上升的局勢。兩市成交增長后回落，各指數成交量表現分化。新增投資人數雖有所波動，但整體來看較此前有明顯增長，持倉投資者占投資者總數的比例自年初開始就呈現出緩慢下降的趨勢。股指期貨方面，上半年三個股指期貨主力合約基本一直維持在貼水狀態，IC中主力合約的貼水程度在小幅收窄后，IF和IH主力合約的貼水程度在收窄后又逐步拉大。融資余額也企穩回升。在9月份突破9000億后，有所回落。從股權融資的情況看，IPO整體節奏有所加快，定增家數和增發募集資金家數在8月份達到高點后，都有回落態勢。雖然三季度股票解禁節奏放緩，但四季度股東減持壓力將有所增加，并會在12月迎來峰值。

　　二、四季度宏觀經濟展望

　　從生產法角度考察GDP，工業增加值增速維持穩定的基礎并不牢固，明年工業增速會繼續平緩下降。四季度金融業和房地產業有望繼續呈現一升一降、相互對沖的格局。從GDP支出法角度來看，未來一到兩個季度的出口很難肩負起穩增長的重任，消費增速會繼續呈現穩中有降的趨勢。房地產投資回升的基礎不牢，進一步反彈的空間有限，未來再度走弱是大概率事件。制造業投資增速的回升具有一定的持續性，但回升的空間較為有限，而基建投資預計四季度各月增速有望在15%-20%區間內震蕩。我們繼續維持四季度GDP同比6.6%，全年GDP同比6.7%的判斷。通脹水平整體而言溫和可控。四季度豬肉同比有望再度回升。非食品中，需要關注房租上行的影響。我們預計四季度CPI回升至1.8%左右。PPI同比的回升尚未結束，預計四季度將轉正。但從PPI環比來看，2016年上半年PPI環比水平較高，預計明年二季度PPI同比就將再度回落，有可能再度跌至負值。貨幣政策依然是在穩增長和防風險的夾縫中求生存。四季度政策優先級依然是防風險>促改革>穩增長。四季度預計央行繼續以公開市場上的微調操作為主，降準作為應對流動性風險的備選操作工具。

　　三、海外市股票市場分析

　　全球股票市場在上半年經歷回調之后在第三季度均出現反彈。美股回歸基本面，看好美聯儲維持偏鴿派政策，年內加息或少于等于一次。我們預計第四季度美國上市公司凈利將逐漸恢復，美股橫盤震蕩，估值泡沫將被逐漸吸收。

　　截止9月30日，上證綜指報收于3004.70點，年內漲跌幅-15.10%，深證成指報收于10567.58點，年內漲跌幅-16.56%，中小板指報收于6783.59點，年內漲跌幅-19.18%，創業板指報收于2148.90點，年內漲跌幅-20.79%。此外，滬深300年內漲跌幅-12.80%，上證50年內漲跌幅-10.06%，中證500年內漲跌幅-16.93%。整體來看，中小盤股相對跌幅較深，主要源于年初的下跌行情中藍籌相對高估值的中小盤更加抗跌。

　　成交方面，在進入三季度后，成交量先是延續了6月份的增長趨勢，但在8月，各指數成交量表現分化。代表藍籌股的上證50和滬深300，成交量繼續走高，而中小板指和創業板則在總量和月日均成交量均出現明顯下滑。時間進入9月，受假期影響，市場觀望氣氛濃厚，各指數成交量均出現明顯下降。截止9月30日，A股累計成交金額為95.60萬億，同比下降52%。

A股主要指數走勢

前三季度A股主要指數漲幅（%）及成交額（億元）

　　截止9月30日，申萬一級行業除防御性較好的食品飲料上漲1.48%外，全部下跌，在三季度表現良好的家用電器和建筑材料的跌幅也明顯收窄

前三季度申萬一級行業指數漲跌幅

　　三季度以來，市場整體呈現震蕩上揚格局，投資者熱情有所恢復，新增投資人數雖有波動，但整體來看較此前有明顯增長。但持倉投資者占投資者總數的比例仍延續此前緩慢下降的趨勢，沒有明顯改變。截止9月23日，期末持倉投資者占期末投資者數量比例為44.76%。

　　證券市場交易結算資金余額在三季度有所下降，截止9月23日余額為1.40萬億元，較7月1日余額1.58萬億元，下降0.18萬億。

前三季度A股投資者數量變化及交易結算資金變化

　　隨著指數的上漲，融資余額也企穩回升。在9月份突破9000億，并于9月8號達到9037.50億元，創半年多以來的最高值。隨后，融資余額有所回落。截止9月29日，兩融余額為8857.99億元，其中融資余額8823.69億元，融券余額34.30億元。

股指期貨活躍合約基差變化及融資融券余額變化

　　2016年三季度，證監會共核發了57家公司的首發，較二季度的43家進一步增長，IPO整體節奏有所加快。每月平均首發募集資金一改此前的下降趨勢，7月和8月的平均首發募集資金分別為11.85億元和13.63億元，較此前有明顯增長。定增方面，定增家數和增發募集資金在8月份達到高點后，都有回落態勢。

前三季度權益市場股權融資情況

　　雖然三季度股票解禁節奏放緩，但四季度股東減持壓力將有所增加，并會在12月迎來峰值。

2016年A股各月股票解禁市值（億元）

　　1、傭金自由化之后，美國證券公司的蛻變發展

　　1975年，美國對《1934年證券交易法》進行修訂，率先在全球范圍內廢除了證券交易的固定傭金制度，開始實行傭金協商制度。法規修改后，證券公司的傭金價格戰迅速打響，傭金率一路走低。一些沒能適應競爭性傭金制度的經紀公司紛紛倒閉清算或者被迫合并。

　　初始的行業洗牌曾讓投資者擔心，競爭性的傭金費率會否導致一個壟斷性的傭金行業，即幾個寡頭證券公司擁有大部分的證券交易業務。但事實的情況卻并非如此，美國的證券交易行業在實行傭金協商制度后，并沒有出現規模經濟的局面，也沒有出現排名靠前的一組公司通過損害其他公司利益的方式來實現傭金業務的快速增長。

1975年美國傭金自由化后傭金率持續下滑

　　隨著傭金率的持續走低，傳統經紀業務在收入中的占比也迅速下降，證券公司迫切需要擴展其他業務來補充利潤，由此正式拉開了證券公司差異化經營的序幕。

　　隨著互聯網的發展，大量券商開始關注借助互聯網的線上服務為客戶提供更好的用戶體驗。但線上的開戶便利也降低了投資者在券商之間的轉移成本，客戶粘性減弱。

　　科技的進步和券商之間的激烈競爭都在強化投資者的議價能力。因此，券商為留住客戶不得不提供更優惠的價格，這也使得行業的平均股基傭金率在去年經歷了一個快速下降的過程。2016年上半年，行業平均傭金率已經接近萬分之四的新低點。

中國證券行業平均股基傭金率逐漸下滑