PVC的生產工藝主要有兩條路線：石油路線和電石路線。兩條路線最后都要用到氯乙烯單體（VCM）生產PVC，不同之處在于生產VCM的方法不同。 除中國外的世界其他國家一般采取石油路線，即利用石油煉化產品為原料生產PVC，主要是從石油中提取乙烯（C2H4），讓氯氣與乙烯發生取代反應，制得氯乙烯單體，經聚合反應生成PVC樹脂，又稱乙烯法PVC。電石路線是利用電石（碳化鈣CaC2），遇水生成乙炔（C2H2），將乙炔與氯化氫（HCl）合成制出氯乙烯單體（CH2CHCl），再通過聚合反應使氯乙烯生成PVC，稱乙炔法PVC。 由于我國貧油、少氣、富煤的能源結構，電石路線（乙炔法PVC）在中國得到了快速的發展，2015年，中國乙炔法PVC的產量占總產量的80.7%。

　　PVC作為氯堿行業最重要的產品，與聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）、ABS合稱五大通用塑料。PVC具有阻燃、耐化學藥品、機械強度高和電絕緣性良好等特點，生產成本較低，廣泛應用制作管材、板材、型材等硬制品和膜、電線表皮、人造革、鞋底等軟制品，中國國內自02年開始PVC產能增速較快，產量大幅增長，國內PVC產量在五大通用塑料中一度位列第一。最近兩年，PVC產量有所回落，出現負增長，產量略低于聚乙烯、聚丙烯產量。

2010-2016年五大通用塑料價格比較（元/噸）

2007-2015年國內五大通用塑料產量（千噸）

　　從地區分布情況看，西北由于其成本、資源優勢，乙炔法PVC（電石法和天然氣部分氧化法工藝）擴產迅速，產能從2008年的193萬噸增至2015年的672萬噸，華東、華北等傳統氯堿強省閑臵落后產能的清退加快。2003年中國五大PVC產能省份分別為江蘇、天津、山東、河北和四川，到2015年五大PVC產能省份更新為內蒙古、新疆、山東、天津、陜西。

2015年我國PVC產能地區分布（萬噸）

　　2015年我國排名前十的PVC生產企業產能均超過40萬噸，產能占全國總產能的34.5%；產能超過100萬噸的企業有三家，PVC行業的企業朝著大型化、規模化的方向發展。隨著競爭的加劇和國家對產能過剩行業的治理，未來行業內的中小企業生存空間會越來越小，行業集中度將會進一步提高。

　　盈利能力較強的氯堿企業大多地處西部地區。西部地區依托當地資源優勢，大力發展以電石法PVC為核心的“煤－電－氯堿化工”一體化循環經濟產業鏈項目，是近幾年中國PVC工業發展的顯著特點。華中、華南、華東等區域的氯堿企業多是缺乏原材料成本優勢，或者未形成完善的循環經濟產業鏈條，相對競爭力較弱。

2015年中國PVC產能前十位企業

　　PVC 制品可分為軟制品和硬制品。軟制品包括電線電纜、各種用途的膜、鋪地材料、織物涂層、人造革、各類軟管、手套、玩具、塑料鞋及一些專用涂料和密封劑等。硬制品主要包括門窗、各種型材、管材、片材、瓶子等。PVC制品廣泛應用于建筑、包裝、消費品等行業，其中建筑行業占PVC下游消費的60%。

我國PVC消費結構

PVC下游產品構成

PVC下游行業構成

　　由于60%的PVC用于生產管材和型材等建筑用材，因此PVC的需求與房地產行業息息相關。PVC管材和型材都要在房子建成后使用，屬于房地產行業的后周期，其需求滯后地產新開工6~12個月。2016年前6個月房屋新開工面積同比增長15%，并結束了此前房屋新開工面積2014、2015連續2年的負增長。我們判斷一季度房地產行業的復蘇有望帶動上游PVC原材料的需求。

2016年上半年房屋新開工面積累計同比增速為近五年來最高水平

PVC需求增速與房屋新開工面積增速相對滯后的相關性顯著

　　比較月度的PVC表觀消費量和房屋新開工面積同比增速歷史數據，說明房地產新開工的確帶動了PVC表觀消費量的增長，PVC作為房地產行業后周期，出現消費高點一般會滯后6-12個月左右，由于房地產開發商的施工進度調整和中間商的提前備貨等因素，PVC消費滯后時間可能會出現一定的波動，但總體來看后周期關系顯著。隨著需求的逐步釋放，PVC價格也受帶動提升。

房屋新開工面積增長有望帶動PVC價格（元/噸）

　　上半年新開工的房地產導致的需求提升預期已經開始對PVC價格產生了提振效果。但根據圖10數據，2016年1-5月份的表觀消費量為660萬噸，反而略微下降（同比-2.1%），呈“價升量不升”的態勢，表明了PVC需求滯后于房屋新開工，即2016年1-5月份的表觀消費量主要反映2015年下半年的房屋新開工。

2016年1-5月份PVC表觀消費量660萬噸，同比下降2.1%，下半年需求將釋放

　　華東和華南區主要倉庫庫存數據基本與2015年12月底持平，主要倉庫庫存目前僅約18萬噸因此上述的表觀消費量數據基本能反映國內PVC上半年的真實消費情況，下半年PVC需求的釋放有望帶動中間商補庫存。

華南區PVC主要倉庫庫存相對15年底基本持平

華東區PVC主要倉庫庫存相對15年底基本持平

　　根據2016年1-6月份15%的房屋新開工增速，以及PVC超過60%的需求來自于房地產，一季度的房屋新開工帶來的PVC需求在下半年集中釋放，初步估算將帶來PVC下半年需求同比8-10%的增長，下半年有望迎來“量價齊升”的局面。

　　2003年我國PVC產能不足530萬噸，表觀消費量640多萬噸，凈進口超過200萬噸，行業嚴重供不應求。隨著我國PVC生產工藝的日益成熟及地方政府的支持，2004年起我國PVC產能迅速擴張，同時由于2008年金融危機以前油價一路走高，電石法PVC的利潤吸引了眾多投資。從2005年開始國內產能已經超過國內需求量，到2007年時產能過剩情況已經較為嚴重，2008年開始受國際金融危機影響需求下降，同時國際原油價格走低，乙烯價格相應走低，讓國內電石法PVC失去了成本優勢，產量大幅下降，2008和2009年產量分別為881.7萬噸和915.5萬噸，2009年PVC行業整體開工率僅為51.4%，產能增速逐步放緩。

　　由于前期行業整體產能過剩較為嚴重、景氣度較低，據氯堿工業協會統計，2013-2015 年氯堿行業全行業連續三年虧損，虧損面超過50%。近幾年在國家及行業政策的引導下，我國PVC企業淘汰落后或閑臵產能的步調明顯加速。2014年PVC出現負增長，產能為2389萬噸/年，較2013年減少87萬噸/年。2015年PVC產能繼續負增長，截止到2015年底，我國具有PVC產能的企業81家，總產能減少到2348萬噸/年，其中電石法產能1895.7萬噸，約占80.7%。

　　我們用表觀消費量來表征國內PVC需求，可見雖然國內PVC下游需求增速亦同步放緩，但2009年至今一直保持正增長。因此在供給明顯收縮、需求弱增長的背景下，雖然行業仍處于過剩態勢，但過剩程度已逐步緩解，行業名義開工率已由2009-2013年的不足60%提升至2015年的68.5%。

2003-2015年國內PVC供需和消費情況（萬噸）

2003-2015年我國PVC進出口情況（萬噸）

　　2014年，國內PVC產能為2389萬噸，較2013年降低87萬噸，2015年，國內PVC樹脂產能 2348 萬噸（其中包含PVC糊狀樹脂 133 萬噸），新增加產能為 78 萬噸，宣布正式退出的規模為 119 萬噸，凈減少 41 萬噸，國內PVC產能延續優化重組之路。相對于產能負增長的趨勢，國內表觀消費量保持小幅增長，表明國內PVC供過于求的局面已經有所緩解。

2011-2015年PVC產能增速與表觀消費量增速

2000-2015年PVC產能、產量、開工率

　　我們判斷PVC供給收縮存在預期差。根據氯堿工業協會數據顯示2015年PVC行業總產能為2348萬噸，但據行業了解其中15%的產能是已經完全拆除但未上報協會，因此實際總產能僅約2000萬噸，相對于2013年2476萬噸的總產能已經收縮了近20%。2015年總產量1609萬噸，實際開工率約80%，大大高于68.5%的名義開工率，實際上龍頭企業的開工率均在90%以上。

　　成本與供需狀況決定了PVC樹脂市場價格的走勢，目前全球PVC的生產以石油法為主，全球范圍PVC產品生產成本主要受原油和天然氣等能源價格波動的影響，國際市場原油等能源產品價格變動導致乙烯法PVC產品價格波動。此外，PVC樹脂需求受經濟周期波動影響，呈現一定的周期性，PVC樹脂的產能擴張也具有周期性，上述因素共同決定了全球PVC樹脂價格的波動。國內PVC 產品以電石法為主，電石法PVC 產品銷售價格主要受兩方面影響。一是電力、電石價格上漲，直接推動PVC 成本剛性上升；二是PVC 廠商向下游的議價能力，議價能力主要是由PVC 供給量和下游需求量決定。

　　截止2016年9月1日，PVC期貨主力合約1609報5820元/噸，8月以來累計上漲90元/噸，漲幅1.57%，8月內最高報價5995元/噸；PVC期貨價格上漲同時帶動現貨市場，9月1日華東市場電石法PVC樹脂報5810元/噸，8月以來累計上漲3.84%。

2010年至今PVC價格（元/噸）

國內PVC期貨價格走勢（元/噸）

　　影響乙烯法成本的主要因素有乙烯消耗量、氯氣消耗、耗電量、加工助劑、管理人工費用等。乙烯法每生產1噸PVC要消耗乙烯0.5噸，消耗氯氣0.65噸，兩者約占成本的80%左右。在原料成本中乙烯成本占了主要部分，乙烯價格是影響PVC成本的最主要因素。另外，雖然乙烯法耗能量較電石法低，但其設備投資卻十分巨大，因此設備折舊在成本中所占比重較大。

　　乙烯法PVC成本（元/噸） = 0.5×乙烯價格 + 0.65×氯氣價格 + 人工折舊等 按目前乙烯價格（東北亞CFR）1195美元/噸和華東地區液氯140元/噸計算，乙烯法目前成本約在5200元/噸，華東市場乙烯法PVC價格在6060元/噸左右，乙烯法PVC生產處于盈利狀態。

乙烯法PVC成本構成（華東地區

乙烯價格（東北亞CFR，美元/噸）

　　而對于一體化電石法PVC生產商而言，其需外購的要素（煤、電）價格的彈性相對較弱，如此一來，在可預見的未來，國內一體化電石法PVC生產商的利潤將呈自下而上的楔形擴大趨勢。

　　從百川資訊2010年1月份以來的數據看，華東市場電石的最高價格出現在2010年12月份，當時價格為5100元/噸，最低價格為今年3月2365元/噸，對于目前2705元/噸的價格而言，電石價格依然處于底部區域，未來下跌的空間已經不大。如果電石價格漲到5100元/噸的歷史高位，那么電石法PVC成本將增長到9100元/噸的水平，但這只是相對于行業平均水準來說，對于那些大型企業尤其是上市公司，其本身有一體化的操作流程，其成本較此水平要低很多。

2010-2016年中國電石價格（元/噸）

2010-2016年31%鹽酸價格（元/噸）

　　我國14、15年平均大工業用電價格為：784.17元/千kw•h、781.67元/千kw•h。按地區來說，東北地區平均工業電價最高，華東、中南地區次之，均高于全國平均水平；華北略低于全國平均水平，西北地區最低，西北和西南地區利用電石法生產PVC擁有較大的能源成本優勢。新疆和內蒙古的電價遠低于全國平均水平，成本優勢最大。

2016年6月36個城市工業電價（35千伏及以上）

工業電價（35千伏及以上）的地區差異（元/ kw•h）