2015年，總的宏觀基調是“寬貨幣，緊財政”，這里的依據是M2增速維持同比13.3%，基建增速下滑4%至17%。自去年年底中央工作會議以后，宏觀基調變為穩增長，而“寬貨幣、緊財政”逐步切換為“穩貨幣、寬財政”，這一點從數據上得到了印證：上半年M2的增速開始回落企穩在10%一線，基建投資增速則上升至20%的增速。

20114-2016年M2月度累計同比增速（%）

　　穩增長的四個手段：刺激國內消費，出口創匯，積極貨幣以及積極財政。國內消費靠改革短期難以奏效；出口依賴國外需求改善目前看不到起色；積極貨幣政策邊際效應逐步遞減；積極財政政策似乎成了手里最后一手牌。我們判定基建最后一季度沖刺的概率正在逐步加大。

2014-2016年三大領域固定資產投資額同比增速

　　資產荒解釋了銀行對PPP項目的間接融資問題。資產荒背景下PPP項目間接融資難度會大幅下降。“資產荒”是去年“寬貨幣”與“投資疲軟”疊加的結果。大類資產配置里股市、房市、債市對資金的吸納作用都在減弱，急需新的資產端來承接去年釋放的流動性，而PPP資產會是一個很好的答案。7月金融機構貸款總額增加4636億，同比減少約1萬億，房貸增加4773億，銀行除了房貸已經找不到合適的放貸領域。在“資產荒”的背景下，PPP資產對應收益率相對較高（4%到7%的區間），PPP項目對銀行資金吸引力較大。資金方與項目方供需關系緊張，進一步推升銀行對PPP項目的配資意愿。銀行理財資金與PPP項目大規模對接是可以預見的未來。

2003-2016年中國基建投資總額與全國財政支出比例關系（億元、%）

　　政府需要PPP模式引入私營部門資本完成逆周期財政政策刺激，所以PPP相關政策與法律框架推進力度都會超預期。目前政府財政余額收支緊張，需要PPP模式引入社會資本進行逆周期基建投資。在此背景之下政策推進速度將會有超預期表現。去年基建投資13.13萬億，今年穩增長預計達到20%增速，基建投資總額會達到15.75萬億。政府2016年預計財政赤字2.18萬億，財政收入15.72萬億，財政支出18萬億，按預算支出至基建領域的資金總額在13.5萬億上下，2.25萬億的投資缺口需要私營部門搭配銀行貸款完成。PPP模式下，2016年基礎建設項目至少要吸引民間投資1.1萬億左右（按照銀行配資1:1核算）。為了解決私營部門資本的后顧之憂，相關配套“退出機制”、“公益性與商業性劃分機制”等都會加速出臺。

　　2016年6月12日第三批PPP示范項目申報篩選工作由財政部等20部委橫向聯合開展，全過程要求信息公開透明，這在PPP發展進程中尚屬首次。從全國情況來看，地方PPP項目需求不斷加大，6月末全部入庫項目9,285個，總投資額10.6萬億元，其中執行階段項目619個，總投資額已達1萬億元，規模可觀，落地率23.8%，與3月末相比，入庫項目正在加速落地，落地率穩步提升。

PPP入庫項目個數匯總

PPP入庫項目投資額匯總

　　項目按地區劃分：貴州、山東、新疆、四川、內蒙古項目數位居前五，分別1641/1016/739/736/635個，共4767個，占總項目數的55.15%。貴州、山東、云南、河南、四川投資需求位居前五名，分別為1.32/1.13/0.78/0.75/0.70萬億元，合計4.69萬億元，占總投資需求的47.42%。

　　根據財政部數據，當前處于識別、準備、采購、執行階段的項目數分別為6225/1423/462/534個，占比分別為72.02%/16.46%/5.34%/6.18%。嚴格地講，PPP項目的落地率應是執行階段項目數與準備、采購、執行3個階段項目數總和的比值。由此計算PPP項目落地率為22%。根據我們對重點上市建筑公司PPP項目落地情況的統計，自去年下半年開始PPP落地速度明顯加快。去年4季度簽約PPP項目24個，超過前三季度的總和。

各階段項目個數

各階段項目占比

PPP項目庫項目落地速度估計

　　當前處在執行階段的項目約占總項目的7.88%，金額約為7800億元，剩下的9.1萬億元PPP項目還處于識別、準備、采購階段，我們預計它們將在三年內陸續簽約執行，預計16/17/18年分別落地2.34/3.04（YoY30%）/3.74（YoY23%）萬億元。這些PPP項目在訂單量上將構成今年及未來兩年基建公司訂單增長的持續增量。