我國飼料行業(yè)目前處于穩(wěn)定發(fā)展時期。主要表現(xiàn)有產(chǎn)量增長率呈下降趨勢，需求總量增速放緩，利潤率維持在較低的水平。我國飼料工業(yè)起步于上世紀(jì)70年代，較西方晚了70多年；飼料行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，目前增速已經(jīng)下降明顯，處于去產(chǎn)能階段。1976年，我國第一家飼料生產(chǎn)企業(yè)北京南苑配合飼料廠誕生，隨后的數(shù)年，我國飼料產(chǎn)量一直保持很高的增速。2000-2010年是我國飼料行業(yè)發(fā)展的黃金十年，這十年經(jīng)濟(jì)高速增長，居民消費(fèi)支出增加，肉類需求旺盛，飼料行業(yè)的產(chǎn)量大幅增加，并且保持著很高的增速，年復(fù)合增速達(dá)到15.02%。從2011年開始，我國飼料行業(yè)發(fā)展速度開始減緩，產(chǎn)量增速呈逐年下跌趨勢，2015年我國工業(yè)飼料產(chǎn)量為20009萬噸，增速為1.57%，增速相比黃金十年已經(jīng)大幅降低。

　　與產(chǎn)量變化情況一致，我國飼料需求增速也放緩。我們以用于飼料生產(chǎn)的玉米的需求來看，其需求量呈現(xiàn)上漲趨勢，但增長率已經(jīng)減緩，目前增長率僅為4%，通過飼料生產(chǎn)原材料需求的變化情況來看，我們認(rèn)為飼料的需求量雖然也在上升，但是增長幅度已經(jīng)大幅降低。

　　我國飼料行業(yè)的毛利率不斷走低，企業(yè)生存壓力增大。2015年，飼料企業(yè)毛利率為9.58%，處于最近十年較低水平，企業(yè)的盈利能力較弱。飼料行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，市場競爭激烈，且飼料生產(chǎn)的原材料價格較高，導(dǎo)致企業(yè)的生產(chǎn)成本不斷提高；最近幾年，飼料市場價格也處于下降階段，飼料成本和價格疊加，使飼料企業(yè)的毛利率較低。

1990-2015年我國工業(yè)飼料產(chǎn)量（萬噸）及增長率

1992-2016年飼料消費(fèi)玉米量（百萬噸）及增長率

1999-2015年飼料加工毛利率（%）

2010-2015年肉蛋、蛋雞配合飼料價格（元/公斤）

2009-2015年中國育肥豬配合飼料平均價（元/公斤）

　　二、中國飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析

　　配合飼料是未來的發(fā)展方向。按照飼料的營養(yǎng)成分來分，配合飼料可以分為預(yù)混料（混合飼料）、濃縮料、全價料。預(yù)混料是由同一類的多種添加劑或不同類的多種添加劑按一定配比制作而成的勻質(zhì)混和物，是飼料中的核心部分，也是初級加工飼料；濃縮料是由蛋白原料和預(yù)混料組成，是預(yù)混料的深加工產(chǎn)品；全價料是指在動物的不同生長階段、不同生理要求、不同生產(chǎn)用途的營養(yǎng)需要，在濃縮料的基礎(chǔ)上添加玉米等能量物質(zhì)，是目前飼料加工的最高形式。從飼料的營養(yǎng)成分及使用方式來看，配合飼料能夠提供動物發(fā)育所需的全部營養(yǎng)物質(zhì)，是未來飼料加工的主要方向。

預(yù)混料、濃縮料及全價料加工關(guān)系

　　我國配合飼料發(fā)展勢頭良好，占比不斷提高。2010年至今，配合飼料產(chǎn)量不斷提高，年復(fù)合增長率為12.71%；配合飼料占比也處于不斷提升的過程，從2010年的48.65%提升到2015年的86.94%。配合飼料能夠直接用于喂養(yǎng)動物，是飼料產(chǎn)品主要發(fā)展的方向，也是大型養(yǎng)殖企業(yè)首選飼料，我們預(yù)計(jì)配合飼料的占比會繼續(xù)提高。

2010-2015年配合飼料產(chǎn)量（噸）及占比

　　配合飼料中的全價飼料占比逐年提高，混合飼料占比逐年降低。2009-2014年，我國混合飼料占配合飼料的比例不斷下降，2014年占比僅為42.55%。混合飼料是由各種飼料原料經(jīng)過簡單加工混合而成，為初級配合飼料，主要考慮能量、蛋白質(zhì)、鈣、磷等營養(yǎng)指標(biāo)，在許多農(nóng)村地區(qū)常見，混合飼料可用于直接飼喂動物，但動物易生病，抵抗能力差。混合飼料比例降低，說明養(yǎng)殖戶正在選擇質(zhì)量更好、科技含量更高的全價配合飼料，研發(fā)能力強(qiáng)的飼料企業(yè)將有更大的競爭優(yōu)勢。

2009-2014年混合飼料產(chǎn)量（噸）及占比

　　豬飼料、禽飼料是重要的類型，豬飼料和禽飼料在我國飼料中占比最大。我國豬飼料占比一直保持在40%左右，且有進(jìn)一步提升的趨勢，2015年豬飼料占比為41.70%，豬飼料占比高主要是由生豬養(yǎng)殖數(shù)量大所決定，我國是世界上最大的生豬養(yǎng)殖和消費(fèi)國，因此對豬飼料的需求也大。我國禽飼料占比近幾年有所下降，2010年禽飼料占比為47.79%，而2015年禽飼料占比為42.65%，禽養(yǎng)殖受到外界影響較大，如禽流感等疫病都會對禽養(yǎng)殖產(chǎn)生不利影響，因此禽飼料需求波動較大，總體來看，禽飼料占比能夠穩(wěn)定在40-45%之間。

2010-2015年我國不同類型飼料占比

不同飼料細(xì)分市場行業(yè)領(lǐng)跑者及追趕者

　　豬飼料中尤其要關(guān)注前端料。前端料主要指生豬保育期所使用的飼料，具體分為教槽科和乳豬科。前端料在飼料中科技含量最高，毛利率也高，是盈利能力最強(qiáng)的飼料品種。由于前端料對飼料的研發(fā)能力要求高，前端料的市場份額主要集中在少數(shù)飼料龍頭企業(yè)手中，大北農(nóng)是飼料企業(yè)中前端料占比最大的，前端料占比高達(dá)25%。

生豬飼料使用時間及周期

　　三、中國飼料行業(yè)布局分析

　　飼料產(chǎn)品存在運(yùn)輸半徑限制的問題，預(yù)混料的運(yùn)輸半徑為60-100公里，濃縮料的運(yùn)輸半徑為150-200公里，全價配合料的運(yùn)輸半徑為300-500公里，因此飼料的企業(yè)生產(chǎn)基地布局往往與各地區(qū)的銷售直接相關(guān)。2015年，我國配合飼料產(chǎn)量前十的省份依次為山東、廣東、廣西、河南、江西、湖北、遼寧、湖南、四川、福建，這些省份基本都是生豬或者家禽養(yǎng)殖大省。從配合飼料區(qū)域產(chǎn)量占比來看，配合飼料產(chǎn)量最大的為華中地區(qū)，華中地區(qū)的湖北和湖南都是養(yǎng)殖大省，對飼料的需求旺盛；配合飼料產(chǎn)量最小的為西北地區(qū)，西北地區(qū)不是傳統(tǒng)的人工養(yǎng)殖區(qū)域，對飼料的需求相對較小。總體來看，我國飼料產(chǎn)能布局正在日趨合理，飼料產(chǎn)能基本按照養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展情況進(jìn)行布局。

2015年主要省份配合飼料產(chǎn)量占比

2015年各區(qū)域配合飼料產(chǎn)量占比

　　行業(yè)龍頭飼料銷售區(qū)域在全國布局，地方性飼料企業(yè)往往在區(qū)域內(nèi)具有一定的優(yōu)勢。新希望、大北農(nóng)、海大集團(tuán)、通威股份等飼料龍頭企業(yè)已經(jīng)完成了全國飼料市場布局，這些行業(yè)龍頭的主要銷售區(qū)域基本覆蓋全國。其中新希望為國內(nèi)禽飼料龍頭企業(yè)，海大和通威為國內(nèi)水產(chǎn)飼料龍頭企業(yè)，大北農(nóng)和新希望在豬飼料市場占有較大的市場份額。

飼料上市公司主要產(chǎn)品類型及銷售區(qū)域

區(qū)域飼料企業(yè)主要銷售區(qū)域分布情況

　　四、中國飼料行業(yè)集中度分析

　　我國飼料加工企業(yè)的數(shù)量不斷減少，行業(yè)集中度正在提高。2012年開始，我國飼料加工企業(yè)一直在減少，截止2015年末，飼料加工企業(yè)共6764家，較2011年減少4151家。2015年我國年產(chǎn)50萬噸以上的飼料企業(yè)達(dá)到51家，飼料產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的比例達(dá)到60%以上。飼料企業(yè)數(shù)量下降主要有一下幾個原因：一是我國飼料產(chǎn)業(yè)正在逐漸從粗放型向著集約型方向轉(zhuǎn)變，生產(chǎn)技術(shù)不過關(guān)，質(zhì)量不過關(guān)，售后不過關(guān)，品牌意識不明顯的小型企業(yè)正在逐漸被取代；二是隨著競爭對手增加、產(chǎn)業(yè)調(diào)整等因素影響，飼料企業(yè)的利潤水平大大降低，規(guī)模生產(chǎn)企業(yè)才能在行業(yè)中生產(chǎn)下去；三是我國對于飼料行業(yè)的監(jiān)管越來越嚴(yán)，一些小規(guī)模、經(jīng)不起檢驗(yàn)的飼料廠，無法取得國家頒發(fā)的經(jīng)營許可證。

2011-2015年飼料加工企業(yè)數(shù)量（家）

2010-2014年規(guī)模以上飼料加工企業(yè)數(shù)量（家）及占比

　　從細(xì)分市場的行業(yè)集中度來看，非上市企業(yè)雙胞胎是豬飼料行業(yè)龍頭。豬飼料市場份額最大的企業(yè)為雙胞胎，也是僅有的市場份額超過10%的豬飼料企業(yè)；溫氏的豬飼料市場份額排名第二，但溫氏的主營業(yè)務(wù)為養(yǎng)殖業(yè)，其生產(chǎn)的飼料大多為滿足自身養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展。在主營業(yè)務(wù)為飼料加工的上市企業(yè)中，豬飼料占比從高到低依次為唐人神、大北農(nóng)、新希望、正邦、海大、禾豐，其中唐人神為市場領(lǐng)先者，大北農(nóng)、正邦和新希望為市場追趕者，海大和禾豐為市場跟隨者。

豬飼料市場份額領(lǐng)先公司及份額

豬飼料市場集中度

　　新希望是禽飼料行業(yè)的絕對龍頭，但是市場集中度依然有提升的空間。新希望的禽飼料市場份額最大，高達(dá)13.47%，是名副其實(shí)的禽飼料市場領(lǐng)先者；溫氏和海大緊隨其后，市場份額約為4%左右，是市場追趕者；正邦、正大、唐人神、禾豐的市場份額都在2%左右，是市場跟隨者。從市場份額來看，新希望在禽飼料市場具有絕對的優(yōu)勢，其市場份額超過排名第二的溫氏近十個百分點(diǎn)。但是禽飼料的行業(yè)集中度CR10僅為35%，除新希望擁有較大的市場份額外，后面的禽飼料企業(yè)都不具備太大的市場影響力，也難以在禽飼料細(xì)分市場對新希望造成挑戰(zhàn)。

禽飼料市場份額領(lǐng)先公司及份額

禽飼料市場集中度

　　通威和海大是水產(chǎn)飼料的行業(yè)龍頭，占據(jù)約25%的水產(chǎn)飼料市場。按照水產(chǎn)飼料銷量排序，市場份額前六的企業(yè)分別為：通威（220萬噸）、海大（220萬噸）、恒興（80萬噸）、正大（75 萬噸）、新希望六和（60萬噸）和粵海（55萬噸），其中通威和海大是僅有的兩家水產(chǎn)飼料銷量超過200萬噸的企業(yè)。水產(chǎn)飼料CR5為35.21%，CR10也僅為43%，水產(chǎn)飼料行業(yè)處于充分競爭的階段。

水產(chǎn)飼料市場份額領(lǐng)先公司及產(chǎn)量（萬噸）

水產(chǎn)飼料市場集中度

　　五、中國飼料行業(yè)發(fā)展趨勢預(yù)測

　　1、我國工業(yè)飼料普及率低，未來還有較大的增長空間。根據(jù)《飼料工業(yè)十五計(jì)劃和2015年遠(yuǎn)景目標(biāo)規(guī)劃》，到2015年，我國工業(yè)豬飼料普及率達(dá)到45%；工業(yè)牛、羊飼料普及率達(dá)到30%；工業(yè)禽肉類飼料普及率達(dá)到70%；工業(yè)禽蛋類飼料普及將達(dá)到50%；工業(yè)水產(chǎn)飼料普及率達(dá)到45%。總體來看，我國工業(yè)飼料普及率約為50%，遠(yuǎn)低于美國、日本等飼料強(qiáng)國。據(jù)飼料專家靜態(tài)測算，我國工業(yè)飼料理論最大市場容量為4.5億噸，以2015年工業(yè)飼料產(chǎn)量20009萬噸計(jì)算，我國飼料行業(yè)至少還能增長1倍以上。工業(yè)飼料普及率是飼料行業(yè)成長的主要驅(qū)動力。

不同工業(yè)飼料普及率

2015年不同飼料的市場份額

　　從細(xì)分市場來看，工業(yè)豬飼料和工業(yè)水產(chǎn)飼料的潛力最大，增長空間最大。飼料工業(yè)十五計(jì)劃提出的目標(biāo)是2015年工業(yè)豬飼料和工業(yè)水產(chǎn)飼料的普及率都達(dá)到45%，這說明目前我國工業(yè)豬飼料和工業(yè)水產(chǎn)飼料普及率還較低，依然有較大的增長空間，普及率提升是推動工業(yè)豬飼料和工業(yè)水產(chǎn)飼料發(fā)展的驅(qū)動因素。雖然反芻飼料普及率提升空間更大，但是反芻飼料市場份額僅為4.42%，因此反芻飼料對于企業(yè)營收的提升有限。

　　2、我國生豬養(yǎng)殖具有典型的周期性。豬周期一般為2-3年，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)生豬養(yǎng)殖散戶較多，豬肉上漲引起散戶補(bǔ)欄，進(jìn)而造成供給遠(yuǎn)大于需求，最終使豬肉價格下跌，散戶停止補(bǔ)欄，周而復(fù)始。由于仔豬成長為能夠出售的生豬需要六個月時間，因此豬肉價格變動與存欄量變動往往不同步，豬肉價格上漲時，存欄量能夠得到較快補(bǔ)充；豬肉價格下跌時，存欄量會在3-5個月后出現(xiàn)明顯的下跌。

　　生豬養(yǎng)殖新周期即將出現(xiàn)。飼料的需求與養(yǎng)殖業(yè)存欄量相關(guān)，尤其是與生豬存欄量相關(guān)，并且這種關(guān)聯(lián)性由豬肉價格傳導(dǎo)，散戶通過感知豬肉價格，進(jìn)而決定補(bǔ)欄量，引起飼料需求的變動。2014年5月至今，生豬存欄量連續(xù)下跌，存欄量最低時僅為37001萬頭，對比生豬行業(yè)火爆的2012年，當(dāng)時生豬存欄量高達(dá)47516萬頭。從2014年5月開始，生豬價格開始上揚(yáng)，目前全國豬肉平均價為30.17元/公斤，處于近幾年價格高點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，接下來生豬存欄量會大幅增加，生豬養(yǎng)殖的新周期即將出現(xiàn)，飼料行業(yè)有望迎來銷量增長。

2009-2016年豬周期說明圖

生豬價格與補(bǔ)欄行為關(guān)系

　　這輪生豬養(yǎng)殖行情與前面有所差別。應(yīng)當(dāng)注意到，2010年5月，豬肉價格開始快速上漲，幾乎同時生豬存欄量也開始增加，因?yàn)樯�戶容易感知到豬肉價格的上漲，一旦感知到豬肉價格上漲，便會馬上進(jìn)行補(bǔ)欄，生豬存欄量快速上升。2014年5月至今，豬肉價格一直在上漲，但是生豬存欄量卻在不斷下跌，這與先前的行情大有不同。我們認(rèn)為，此階段豬肉價格上漲的情況下，散戶沒有積極補(bǔ)欄的原因主要有兩個：一是散戶養(yǎng)殖生豬成本較高，散戶補(bǔ)欄意愿不強(qiáng)，2012年開始，散養(yǎng)生豬凈利潤開始為負(fù)，且最近幾年散養(yǎng)生豬虧損額越來越大，這是散戶不愿意補(bǔ)欄的重要原因。二是嚴(yán)格的環(huán)保政策提高了養(yǎng)殖業(yè)的進(jìn)入門檻，使部分地區(qū)生豬存欄量大幅下降。《畜禽規(guī)模養(yǎng)殖污染防治條例》、《關(guān)于促進(jìn)南方水網(wǎng)地區(qū)生豬養(yǎng)殖布局調(diào)整優(yōu)化的指導(dǎo)意見》及新《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)法》的出臺提高了養(yǎng)殖行業(yè)的進(jìn)入門檻，珠江三角洲、長江三角洲、珠江中下游、長江中下游等地的豬場開始清拆行動，大大削減了南方養(yǎng)豬大省的豬場數(shù)量，使生豬存欄量不斷下降。我們預(yù)計(jì)，生豬的市場規(guī)模不會縮小，散戶退出后的市場空白，將會由規(guī)模養(yǎng)殖場補(bǔ)充。

2008-2016年全國仔豬平均價格（元/公斤）

2004-2014年散養(yǎng)及規(guī)模養(yǎng)殖凈利潤（元/公斤）

　　目前生豬養(yǎng)殖業(yè)處于底部階段，行業(yè)有望爆發(fā)，帶動飼料行業(yè)營業(yè)收入的增長。現(xiàn)在生豬養(yǎng)殖處于一個全新的周期，由于環(huán)保政策的影響，禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)的養(yǎng)殖企業(yè)正在逐步退出養(yǎng)殖行業(yè)，即使在價格上漲的階段，在禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)，生豬存欄量依然無法得到補(bǔ)充。我們認(rèn)為最近幾年養(yǎng)殖行業(yè)會進(jìn)行大洗牌，處于禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)，且有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)將會選擇在禁養(yǎng)區(qū)外投資，繼續(xù)參與養(yǎng)殖行業(yè)；處于禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)的散戶將會徹底退出養(yǎng)殖業(yè)；處于禁養(yǎng)區(qū)外，且有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)會抓緊這次行業(yè)調(diào)整的機(jī)會，擴(kuò)大產(chǎn)能，增加存欄量，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。由于擴(kuò)大產(chǎn)能需要一定的時間，因此產(chǎn)能擴(kuò)張現(xiàn)在依然沒有表現(xiàn)出來，我們預(yù)計(jì)，隨著生豬存欄量進(jìn)一步下降，豬肉價格的走高，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)能將會得到釋放，預(yù)計(jì)2016年下半年生豬存欄量將會大幅增長，帶動飼料行業(yè)營業(yè)收入的提高。在生豬行業(yè)向上發(fā)展的初期，首先會對仔豬進(jìn)行補(bǔ)欄，仔豬大量出現(xiàn)，會推動保育科飼料需求的增加。

2009-2016年國內(nèi)生豬存欄量（萬頭）

2009-2016年國內(nèi)能繁母豬存欄量（萬頭）

生豬供給和需求指數(shù)

生豬存欄量（萬頭）與飼料產(chǎn)量（噸）變化關(guān)系

　　3、飼料生產(chǎn)成本中比重最大的是原材料，因此飼料的成本受原材料價格影響最大。2015年上市公司年報(bào)顯示，飼料生產(chǎn)成本中原材料占到85%以上，可見飼料的成本主要由原材料的價格決定。具體來看，大北農(nóng)原材料成本為93.66%，通威股份為93.88%，天邦股份為91.26%，新希望飼料的主要材料成本也占到85.36%。生產(chǎn)飼料的原材料主要由玉米、豆粕、魚粉等構(gòu)成。玉米、豆粕、魚粉這三項(xiàng)主要原材料約占所有原材料的50%左右。其中豬飼料和禽飼料中玉米最多，其次是豆粕；水產(chǎn)飼料中魚粉占比大約在20%。因此豬飼料的成本受到玉米和豆粕的價格影響大；水產(chǎn)飼料除受到玉米和豆粕價格影響，還受到魚粉價格的影響。

2015年大北農(nóng)飼料業(yè)務(wù)營業(yè)成本構(gòu)成及比例

2015年新希望飼料業(yè)務(wù)營業(yè)成本構(gòu)成及比例

2015年通威股份飼料業(yè)務(wù)營業(yè)成本構(gòu)成及比例

2015年天邦股份飼料業(yè)務(wù)營業(yè)成本構(gòu)成及比例

　　1、玉米臨時收儲政策對國內(nèi)玉米價格影響很大。1998-2003年，我國糧食價格震蕩下行，尤其在2000年5月，玉米價格僅為914.55元/噸。同時，這一時期風(fēng)調(diào)雨順，玉米產(chǎn)量持續(xù)增加，出現(xiàn)了賣糧難的局面。為避免“谷賤傷農(nóng)”，我國自2008年開始實(shí)行臨時收儲政策，調(diào)到農(nóng)民生產(chǎn)積極性，保證糧食供應(yīng)及糧食安全。2008-2015年，我國玉米產(chǎn)量持續(xù)增長，2015年玉米產(chǎn)量高達(dá)22458萬噸，年末庫存消費(fèi)比為172.35%，行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，造成了玉米庫存量巨大、國內(nèi)外價格倒掛等諸多問題。

1998-2016年2等黃玉米平均價（元/噸）

1998-2015年國內(nèi)玉米產(chǎn)量（萬噸）

　　玉米庫存難消化，短期看跌玉米價格。玉米作為重要的糧食，世界各國都極為重視玉米的儲存。目前我國處于玉米庫存快速增長時期（2010-2015），該時期年復(fù)合增長率為44.56%，玉米庫存快速上升的原因主要是玉米臨時收儲政策發(fā)揮效果。我國為調(diào)動農(nóng)民種糧積極性，避免賤價傷農(nóng)的情況出現(xiàn)，自2008年開始實(shí)施對玉米實(shí)施臨時收儲政策。2011年開始，玉米臨時收儲價格一直在2000元/噸以上，使玉米市場價格高居不下，最近幾年玉米價格更是保持在2500元/噸左右；從生產(chǎn)成本來看，2014年玉米平均種植成本為2077.2元/噸，而最低臨時收儲價格為2220元/噸，存在142.8元的利潤空間，且高于小麥和大豆的利潤額。在利潤可觀的局面下，農(nóng)戶大幅提高玉米種植面積，玉米產(chǎn)量快速增長，同時國家敞開收購，造成了玉米庫存大量增長。

1992-2015年玉米庫存（千噸）和庫存消費(fèi)比（%）

2008-2015年玉米臨時收儲價格變化情況

2009-2016年國內(nèi)玉米現(xiàn)貨平均價（元/噸）

玉米種植成本（元/噸）與最低臨時收儲價格（元/噸）

　　國內(nèi)外玉米價格倒掛，國內(nèi)玉米價格將逐漸回落。近幾年，我國玉米現(xiàn)貨價格持續(xù)走高，保持震蕩向上的趨勢。從2011年開始，國際玉米價格開始走低，而國內(nèi)由于臨時收儲政策存在，國內(nèi)玉米價格一直走高，到2013年，國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價格開始超過進(jìn)口玉米到岸完稅價格，且長期保持在300-500元的差價。

2009-2016年國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價格（元/噸）和進(jìn)口價格（元/噸）對比

　　我們預(yù)計(jì)未來幾年玉米價格將長期保持低位運(yùn)行。2016年，玉米臨時收儲政策確定將被取消，這也意味著玉米價格將會回歸市場，在玉米庫存高企和國內(nèi)外價差較大的雙重壓力下，玉米價格將會下跌，逐漸回落至與國際接軌的價格。

　　2、從供需平衡來看，豆粕供應(yīng)基本滿足需求。近十年，我國豆粕產(chǎn)量快速增長，年復(fù)合增長率為9.36%，且最近幾年依然保持著10%左右的增速，2015年豆粕產(chǎn)量為6120萬噸，約占世界豆粕產(chǎn)量的26.92%。同時，應(yīng)當(dāng)注意到，1993年以來，我國豆粕供給量始終大于消費(fèi)量，期末庫存消費(fèi)比也維持在比較低的水平，總體來看，豆粕的供給量略大于消費(fèi)量。

　　我國豆粕價格波動較大，2013年豆粕價格基本維持在4000元左右；從2013年開始，豆粕價格持續(xù)下降，最低時僅為2491.82元/噸；2016年4月開始，豆粕價格再次上漲，目前價格大約為3300元/噸。我們認(rèn)為，在豆粕供需基本平衡的狀態(tài)下，此次豆粕價格上漲缺乏市場支持，預(yù)計(jì)價格會逐漸回落。

1993-2015年國內(nèi)豆粕產(chǎn)量（千噸）及增長率

豆粕消費(fèi)用途及所占比例

2008-2016年國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格（元/噸）

1993-2015年國內(nèi)豆粕期末庫存消費(fèi)比

1993-2015年國內(nèi)豆粕供給量及消費(fèi)量（千噸）

　　3、魚粉在飼料三大原材料中進(jìn)口依存度最高。我國魚粉進(jìn)口依賴度一直保持在70%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于玉米和大豆。我國魚粉進(jìn)口主要來源于南美國家，從秘魯和智利進(jìn)口的魚粉高達(dá)69%，因此南美魚粉生產(chǎn)情況對我國魚粉市場影響最大。

魚粉進(jìn)口量（千噸）及所占總供給比例

2014年國內(nèi)魚粉進(jìn)口來源國及比例

魚粉主要生產(chǎn)國生產(chǎn)情況

　　秘魯魚粉產(chǎn)量、出口量雙降，我國魚粉面臨供給短缺風(fēng)險(xiǎn)。從90年代初期開始，秘魯魚粉的產(chǎn)量就開始逐漸下降，秘魯魚粉產(chǎn)量不足導(dǎo)致其出口量的下跌，2015年秘魯魚粉出口量僅為27.5萬噸，是十年前出口量的56.35%。造成秘魯魚粉減產(chǎn)的主要原因是捕魚配額不斷減少，由于過度捕撈，漁業(yè)資源受到嚴(yán)重破壞，秘魯當(dāng)局開始限制捕魚量，漁民必須根據(jù)公布的配額量捕魚，這直接造成了秘魯漁業(yè)供給端的緊張，引起了魚粉產(chǎn)量大幅下跌。另一方面，我國魚粉的產(chǎn)量沒有出現(xiàn)快速增長的情況，從2012年至今，魚粉產(chǎn)量甚至還在持續(xù)減少。在進(jìn)口量短缺和國內(nèi)產(chǎn)能不足的情況下，魚粉供給不足的局面難以改善。

2009-2014年秘魯捕魚配額（萬噸）

1990-2015年秘魯魚粉產(chǎn)量（千噸）

1990-2015年秘魯魚粉出口量（千噸）

2004-2015年國內(nèi)魚粉產(chǎn)量（千噸）

　　消費(fèi)量略微下降，需求保持平穩(wěn)。我國魚粉消費(fèi)量波動較大，但總體呈下降趨勢，2015年總消費(fèi)量為122.8萬噸，比2005年減少69.2萬噸。魚粉消費(fèi)量下降主要是由于水產(chǎn)飼料減產(chǎn)造成，魚粉的主要使用方向是制作飼料，從2004年開始，我國魚粉用于飼料生產(chǎn)的量呈波動式下降，但下降幅度較小，年復(fù)合增長率為-2.48%，即最近幾年魚粉的需求量略微有所減少。

2004-2015年魚粉總消費(fèi)量（千噸）及增長率

2004-2015年國內(nèi)魚粉庫存消費(fèi)比

2000-2015年飼料中魚粉用量（千噸）及增長率

2013-2016年國內(nèi)水產(chǎn)全價飼料產(chǎn)量（萬噸）

　　魚粉的價格可能還會持續(xù)小幅上漲。從我國魚粉供需情況來看，供給量減少幅度較大，而需求略微下降，供給小于需求，國際魚粉市場也處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，從2012年開始，世界主要魚粉生產(chǎn)和消費(fèi)國家的總消費(fèi)量開始超過總產(chǎn)量。另外，我國魚粉庫存消費(fèi)比也較低，該項(xiàng)指標(biāo)一直保持在10%左右，2015年庫存消費(fèi)比為14%，這意味著國內(nèi)魚粉儲量不足，需要擴(kuò)大產(chǎn)量和加強(qiáng)進(jìn)口來補(bǔ)充，隨著魚粉庫存的降低，魚粉將會更為緊缺。我們對秘魯主要官員的講話及表態(tài)進(jìn)行了簡單的梳理，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)官員對于增加捕魚配額持謹(jǐn)慎態(tài)度，我們預(yù)計(jì)未來秘魯捕魚配額不會有大的增加，這將對我國魚粉供應(yīng)產(chǎn)生影響，未來幾年，魚粉的需求會略微大于供給，魚粉的價格還會小幅上漲。

1999-2015年全球魚粉總供應(yīng)量（百萬噸）

2000-2015年主要國家魚粉產(chǎn)量及消費(fèi)量（千噸）

2009-2016年國內(nèi)魚粉現(xiàn)貨平均價（元/噸）

秘魯普通SD(65%)魚粉離岸價（美元/噸）