黃酒行業(yè)營收和利潤規(guī)模在四大酒種中居最末，占比不足2%。相比其他酒種，特別是白酒，黃酒行業(yè)營收和利潤規(guī)模較小，2014 年黃酒行業(yè)整體營收為158.6 億元，遠低于白酒行業(yè)5258.9 億元的市場規(guī)模，占酒類總營收比重僅為1.8%；2014 年黃酒行業(yè)利潤總額為16.9 億元，遠小于白酒行業(yè)698.7 億元的利潤，占酒類總利潤比重僅為1.7%。2012 年前，黃酒行業(yè)的營收占比和利潤占比呈下降趨勢，從高點2003 年的2.9%和3.3%分別降到2012 年的1.8%和1.4%；2012 年后黃酒行業(yè)營收和利潤占比略微反彈。

2003-2015年四大酒種主營收入變化趨勢圖（億元）

2003-2015年四大酒種利潤變化趨勢圖（億元）

四大酒種占酒類主營收入比重變化趨勢圖

四大酒種占酒類利潤比重變化趨勢圖

　　從行業(yè)營收和利潤來看，2014 年景氣低，2015 年開始黃酒行業(yè)有所反彈。近幾年，受經(jīng)濟增速放緩和需求疲軟等影響，黃酒行業(yè)的營收和利潤增速出現(xiàn)了不同程度的下滑，增速從2007 年高點的42%和62%下跌到2014 年的近乎為0 的增長。2015 年開始行業(yè)有復(fù)蘇跡象，營收和利潤增速開始上升，從分月數(shù)據(jù)來看增速顯著回升。

2004-2015年黃酒行業(yè)主營收入及同比增速

2004-2015年黃酒行業(yè)利潤及同比增速

2011-2015年黃酒行業(yè)主營收入和利潤月度數(shù)據(jù)（億元）

　　從上市公司區(qū)域收入占比可以看出，黃酒消費地區(qū)主要集中在江浙滬地區(qū)。由于歷史、習(xí)慣等原因，我國黃酒的消費地區(qū)集中在江浙滬地區(qū)。以主要上市公司為例，金楓酒業(yè)2006-2015 年上海本地的收入占比均超過80%；會稽山2013 年江浙滬占比達92.33%；古越龍山未披露國內(nèi)分區(qū)域數(shù)據(jù)。

金楓酒業(yè)主營收入地區(qū)構(gòu)成

　　從四大酒種均價對比來看，黃酒價格明顯落后；2014 年前均價呈下降趨勢，2015 年恢復(fù)上升。我們按照各個酒類制造行業(yè)總體的營業(yè)收入和產(chǎn)量分別計算黃酒、啤酒、白酒和葡萄酒的均價。后三種酒的均價近年來一直穩(wěn)步攀升，2015 年白酒、葡萄酒和啤酒的均價（營收/產(chǎn)量）分別為4.17、3.88 和0.39 元/升，而黃酒均價小幅下降，至2014 年僅為0.58 元/升，隨后在2015 年恢復(fù)上漲（0.60 元/升）。與同為大眾飲品的啤酒比較，黃酒對啤酒的價格領(lǐng)先幅度從2008 年最大的0.74 元/升縮小到2015 年的0.21 元/升；而同樣作為中國特色飲品的白酒，對黃酒的價差已經(jīng)從1.58 元/升擴大到現(xiàn)在的3.57 元/升。

四大酒種中，只有黃酒的均價（營收/產(chǎn)量）呈現(xiàn)下降（2015 年恢復(fù)上升）單位：元/升

　　四大酒種2016 年價格表現(xiàn)分化明顯，白酒黃酒提價，紅酒啤酒價格弱。我們選取了四大酒種中具有代表性的品種近三年的價格，并將其統(tǒng)一換算成500ml 進行比較。2014 年初至2015 年底，古越龍山八年花雕王價格均保持在29.9 元，直到2016 年1 月跳漲到46 元。53 度飛天茅臺8 月中一批價960 元，淡季不淡批價跳漲，一個月猛漲100 余元，目前終端價已顯著突破1000 元，三年來重新站上千元，且有望在中秋或春節(jié)旺季批發(fā)價突破1000元。近三年百威啤酒的價格基本在10 元以下，其價格在今年1 月以來反而有所下降，目前為6.82 元。張裕干紅（赤霞珠）的售價在22.5-30.6 元的范圍波動，2015 年年底從30.6 元的高位跌落至24.5 元后，在8 月初漲至26 元。

各大酒種多數(shù)從今年初明顯漲價單位：元/500ml

　　近四年來黃酒原酒價格一路下探，2016 年5 月開始上漲。選取07 年龍山和07 年女兒紅的價格數(shù)據(jù)，兩者在2012 年6 月均為30 元/壇。龍山的價格在一年后已跌去一半，此后長期徘徊在13 元/壇左右，2016 年5 月上漲至15 元/壇；女兒紅的價格從2013 年4 月最高的32 元/壇緩慢跌至目前的19 元/壇。07 年龍山和07 年女兒紅的價差先擴大后縮小，目前價差為3.8 元/壇，呈現(xiàn)逐漸收斂的趨勢。

07 年龍山和07 年女兒紅價格下跌已三年之久單位：元/壇

　　提價受制約的行業(yè)視角：產(chǎn)量增速高于營收增速，存貨水平不斷攀升。2009 至2014年，黃酒制造行業(yè)的產(chǎn)量增速均高于行業(yè)整體營收的增速，期間產(chǎn)量CAGR 為22.46%，而營收CAGR 僅為11.75%。快速擴產(chǎn)使得供給大于需求的狀況也被行業(yè)的存貨數(shù)據(jù)印證，產(chǎn)成品存貨從2009 年2 月的22.78 億元一路上升到2015 年7 月的42.42 億元，6 年間CAGR為10.92%，幾乎達到了營收增速的平均水平。

2015 年以前黃酒產(chǎn)量增速高于營收增速

黃酒制造業(yè)產(chǎn)成品存貨連年攀升