2011 年之前，國家對棉花不采取臨時收儲政策，棉價長期在1.2萬元-1.6 萬元/噸之間波動。 2011年，國家出臺了臨時收儲政策保護棉農利益來保障供給、穩定市場，2011 年收儲價在1.98 萬元/噸，2012-2013 年收儲價在2.04 萬元/噸。與此同時，棉花需求萎縮、國際棉價下跌，中國棉價卻在臨時收儲價格的支撐下保持高位，這樣的反差割裂了國內外的棉花市場，致使內外棉價差嚴重過倒掛，給國內紡織企業帶來沉重的負擔。2014 年中央1號文件出臺，棉花直補政策在新疆試點，對新疆地區的生產者實行差價補貼，2014年、2015年和2016年目標價格分別為1.98萬元/噸、1.91萬元/噸和1.86萬元/噸。直補政策的出臺使得國內棉價逐步回歸市場化的定價機制，內外棉價差開始逐步縮小，從2011年內外棉差價（配額內）5000元左右/噸，到目前已經縮窄至1000元/噸以內，長期來看我們預計內外棉價格縮窄是大勢所趨。

內外棉價差逐漸縮窄

　　國內棉花價格在實施了直補政策后逐步與市場接軌，主要受到供求關系影響。整體來看，我國棉花市場處于供過于求的情況。 從供給端來看，我國棉花種植面積連續5年下降，根據中儲棉花信息調查數據顯示 ，2016年全國棉花實播面積4385.1萬畝，同比減少733.7萬畝，降幅14.3%，其中，內地種植面積大幅減少而新疆保持相對穩定。但是，自2011年我國實施臨時收儲政策以來，國儲備棉庫存高企，庫存消費比居高不下。2015年，國儲備棉庫存超過1000萬噸，產量加進口為792萬噸，而消費僅為700萬噸，庫存消費比高達211%。由于高庫存的存在，我國棉花供給總體充沛。2016年隨著棉花拋儲政策的執行，國儲棉成交量一直保持在較高的水平，并且棉花現貨價格呈現穩步上升的趨勢。在目前的供求格局之下，進口配額不再增發，供需缺口將由拋儲彌補。

國內棉花供需平衡表（萬噸）

　　2015年全國棉花種植成本為1509.26元/畝，而全國棉花主產品產值為1486.93元/畝，棉花種植成本與收益倒掛，因此我們預計2016年棉花下行空間有限，棉價將穩中有升。

棉花種植成本與收益倒掛

　　從全球情況來看，全球進入棉花去庫存周期。但是如果剔除中國之后，全球棉花庫存實際上處于較為穩定的狀態中。從供需格局來看，國際棉價不具備大跌的基礎。

全球棉花供需平衡表（萬噸）

全球（剔除中國）棉花供需平衡表（萬噸）