調味品行業整體保持穩定增長，醬醋子行業景氣度最高。據國家統計局數據，至2015年10 月，調味品全行業實現營業收入2303 億元，同比增長9%。子行業方面，醬醋子行業至2015 年10 月實現營收796 億元、同比增長10.46%，高于行業整體增速；醬醋產量達803 萬噸、同比增長0.06%，子行業景氣度較高；同時，醬醋子行業在調味品全行業中銷售占比達到35%，并呈現穩步上升趨勢。利潤方面，調味品與醬醋子行業的利潤率分別為18.2%、22.4%，趨勢較為平穩，醬醋行業平均毛利率相對更高。我們預計，2016 年下半年調味品尤其是醬醋子行業仍將保持平穩增長，維持量價齊升的態勢。

2012-2015年中國調味品行業收入及增速

　　品類結構性拓展，龍頭企業加速產品布局。調味品子類眾多，除了醬醋子行業當前具有較高景氣度外，以蠔油、醬料等為代表的兼具成長性和消費升級空間的子類亦值得挖掘，隨

　　著市場滲透率持續提升，仍望保持高速成長。行業龍頭海天味業在疲弱的消費環境下，通過針對性地對市場、產品體系及配套產能的調整，保持了2015 年全年業績雙位數增長，一方面顯示出調味品行業的剛需特性，屬常青行業；另一方面顯示出公司出色的管理能力和結構升級趨勢。盈利能力來看，毛利率41.94%，同升1.53pcts；三項費用率15.2%，同比基本持平；凈利率22.22%，同升0.93pcts，再創上市以來新高，在整個食品領域也屬翹楚。公司著重開展高中低多層次醬油產品布局，覆蓋不同層次消費者需求，尤其是高端醬油發展迅速。江蘇工廠新投產促進蠔油、調味醬、醋、料酒等品類成為未來增長點。相似地，中炬高新新近推出了調和油、罐頭、純米醋、料酒等系列產品，豐富了產品結構，有望推動調味品市場品類升級調整。

2012-2015年中國調味品行業及醬醋子行業利潤率

2012-2015年中國醬油行業主營業務收入及增速

2012-2015年中國醬油行業產量及增速

　　消費升級持續，果醋及非轉基因食用油成新趨勢。果醋飲料迎合美容、保健消費需求，市場總量持續擴大。2014 年我國果醋消費量約13.9 萬噸，同比增長18.8%。渠道轉型催化果醋行業快速發展。橫向比較來看，果醋消費在飲料市場中的份額僅為1%，果醋消費遠沒有觸及行業天花板，對標國際市場，目前國內果醋人均年消費量僅為0.19 公斤，為日本的九分之一和美國的七分之一，未來仍有巨大增長空間。果醋行業的代表公司，天地壹號近三年營業收入漲幅明顯，并于2015 年8 月成功掛牌新三板；海天味業利用原有醋類產能以及餐飲商超渠道優勢，計劃在2016 年推出果醋飲料新產品，預計該細分市場未來有望持續增長。

　　隨著民眾食品安全意識的不斷加強，越來越多的消費者開始傾向于非轉基因食用油，玉米油因富含多元不飽和脂肪酸，且含有較少的飽和脂肪酸而備受消費者青睞。預測未來2-3年非轉基因小包裝油市場每年的增長速度將超過8%，其中非轉基因食用油將占據20%-30%的市場份額。2013 年以來，與同類油品相比，玉米油銷售份額已經連續三年穩居第一。業內龍頭西王食品是國內唯一一家從玉米原料加工到終端產品自給自足的企業，擁有國內最大的玉米油生產基地，在消費升級趨勢下前景可期。