二胎政策催化，銷售保持平穩(wěn)增長。2015 年全國乳制品銷售額達3434 億元，同比增長14.2%，增速較2014 年略微下降0.63pcts；全年銷售量3577 萬噸，同比增長9.4%，增速較2014 年繼續(xù)下滑0.62pcts。總體來看，2015 年乳制品行業(yè)受經(jīng)濟下行壓力影響增速略有下降，但整體仍較平穩(wěn)，期待全面二胎政策后續(xù)落實催化。

2006-2015年中國乳制品行業(yè)銷售額及增速

2006-2015年中國乳制品行業(yè)銷售量及增速

　　生鮮乳降價明顯，進口液態(tài)奶影響有限。據(jù)農(nóng)業(yè)部定點監(jiān)測，2016 年4 月20 日黑龍江、遼寧、內(nèi)蒙古、河北等10 個奶牛主產(chǎn)省（區(qū)）生鮮乳平均價格為3.46 元/公斤，同比略有上升，我們判斷2016 年下半年原奶價格企穩(wěn)，對全年綜合成本影響有限。進口奶方面，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部測算，2015 年我國進口液態(tài)奶40 萬噸左右，在整個液態(tài)奶3918 萬噸的國內(nèi)消費量中占比1.19%，占比較上年提高0.17pcts，增速有所放緩。雖然近幾年進口液態(tài)奶增長迅猛，但整體占比很小，不足2%；加之國內(nèi)部分乳企重新將配送要求較高的巴氏奶作為重點推廣產(chǎn)品，消費者更加注重品質(zhì)和新鮮度，所以我們認為未來進口奶的沖擊將有限。

2012-2016年中國原奶價格變化趨勢

　　進口奶粉方面，2015 年我國進口奶粉51 萬噸左右，占國內(nèi)消費量221 萬噸的23.08%，較2014年降低了19.17pcts，降幅明顯。我們認為新西蘭、澳大利亞和歐盟等地的原料優(yōu)勢將會保持，目前越來越多的龍頭企業(yè)選擇走出去，進行全球資源布局，看好其未來發(fā)展。奶粉“注冊制”+跨境稅改，國內(nèi)市場迎來大洗牌。奶粉市場國際品牌、國產(chǎn)品牌、海淘產(chǎn)品的市占率分別為40%、45%和15%，進口奶粉消費者偏好率高達64.2%，隨著奶粉“注冊制”的出臺，行業(yè)準(zhǔn)入門檻提升，淘汰大批不合格產(chǎn)品及海外貼牌產(chǎn)品，預(yù)計未來中國奶粉市場將只剩下不超過600 個品牌，70%-80%的跨境電商品牌將會消失，騰挪出市場空間，利好大品牌。跨境稅改新政實施后，跨境電商奶粉價格小幅上漲，長遠看稅收增加的成本可能由電商、廠家和消費者共同承擔(dān)，線上/線下奶粉的終端價格差異縮小，而線下的服務(wù)和專業(yè)化在不斷提升，消費者有望再度回歸線下選購奶粉。未來奶粉企業(yè)間的競爭將逐漸從價格競爭、品牌競爭轉(zhuǎn)換為服務(wù)競爭。受益于“全面二胎”疊加“猴寶寶熱潮”帶來國內(nèi)市場奶粉需求量增大和行業(yè)準(zhǔn)入法規(guī)完善，我們認為經(jīng)過兩年多的調(diào)整后，國內(nèi)嬰幼兒奶粉行業(yè)有望走出低谷，步入復(fù)蘇期。以合生元、貝因美、皇氏集團、伊利和三元等具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、營銷實力、渠道掌控力的企業(yè)代表將引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

2007-2015年進口牛奶國內(nèi)消費占比

　　消費轉(zhuǎn)型升級撬動新市場，高端產(chǎn)品領(lǐng)銜增長。隨著居民健康意識的增強，一些新品類正在成為未來乳品增長點。常溫酸奶、常溫乳酸菌飲料、低溫酸奶等品類2015 年銷售增速分為91.1%、35.9%、10.2%，遠高于液態(tài)類乳品市場2.7%的增長。國內(nèi)乳品消費市場的增長方式已逐漸從規(guī)模增長向品質(zhì)升級轉(zhuǎn)變。消費結(jié)構(gòu)來看，乳制品消費人群集中在老年人和青年人兩大群體，對于乳制品的營養(yǎng)和健康屬性要求也更高。消費轉(zhuǎn)型升級有望撬動乳制品市場進一步發(fā)展，尤其是有望帶動酸奶、植物蛋白飲品等更具健康屬性的細分行業(yè)增長。2014 年我國酸奶銷售額達到668 億元，同比增長24.86%，增長速度遠超行業(yè)平均。據(jù)預(yù)測，普通牛奶預(yù)期增長在8%，而酸奶維持在14%。植物蛋白類牛奶以杏仁、核桃和花生類為主制品，具有低脂肪、無膽固醇、營養(yǎng)豐富等特點，切合健康飲食的消費理念，2009 年至2014 年CAGR 高達29.75%。2014 年植物蛋白類牛奶銷售額為651 億元，同比增長24%，預(yù)計到2017 年行業(yè)增速將維持在20%左右。