飼料，是所有人飼養的動物的食物的總稱，比較狹義地一般飼料主要指的是農業或牧業飼養的動物的食物。飼料（Feed）包括大豆、豆粕、玉米、魚粉、氨基酸、雜粕、添加劑、乳清粉、油脂、肉骨粉、谷物、甜高粱等十余個品種的飼料原料。

　　2007年中國飼料行業面臨良好的發展機遇。飼料占畜牧業生產成本的70%以上，對畜牧業的科技貢獻率超過40%。2007年畜禽產業發展形勢良好，畜禽產銷形勢整體上會好于2006年，畜產品價格趨于穩定，不會產生大的振蕩。2007-2015年中國飼料行業將取得長足發展。到2015年，世界營養不良的人口將削減一半，其間，肉制品將會以每年2%的速度增長，特別是加快豬肉和禽肉增長。這將促進世界添加劑，尤其是蛋氨酸和賴氨酸需求量的增加。2010年中國畜牧業產值占農業總產值的比重將努力達到38%。

　　2012年1-11月，全國配合飼料的產量達10864.1萬噸，同比增長16.1 %。2012年1-11月，全國混合飼料的產量達5251.73萬噸，同比增長19.3 %，累計產量同比增速逐月下降。2012年上半年受益存欄量大，飼料銷量增長明顯，三季度開始，養殖行情低迷和飼料成本的大幅上漲，導致下游需求相對萎縮。2015年飼料總產量達到2億噸。其中，配合飼料產量1.68億噸，濃縮飼料產量2600萬噸，添加劑預混合飼料產量600萬噸，主要飼料添加劑品種全部實現國內生產。

　　我國的飼料生產仍停留在以生產混合飼料和單一飼料為主的階段，而濃縮飼料、精料補充料以及預混合飼料在飼料生產中所占的比例有限，因此飼料的利用率以及畜禽的營養效果難以達到國際的先進水平。同時，由于我國的畜牧業生產結構的不合理，導致飼料產品結構不合理，耗糧數量較多的豬料比例占到50%以上，禽料占到25%-30%，而節糧型的牛羊料約為20%，而世界水平為豬料31%、牛料26%，奶料17%，因此我國與世界先進水平有一定的距離。大型飼料企業產品需求充足，管理水平較高，資產周轉率比較高，即使平均銷售毛利率不高，但整體投資回報率較好。而規模小、成本高、市場營銷能力弱的飼料生產企業由于銷售毛利率較低，競爭日趨激烈，在行業中生存發展難度較大，將逐漸退出市場，為飼料行業內的優勢企業提供了發展契機。

　　生豬存欄影響飼料需求總量，而養殖利潤影響單位飼喂量。由于存欄量和養殖效益并非在時間上嚴格負相關，存欄量最高的時期，往往是養殖利潤下降至半山腰的時期；而存欄量最低的時候，養殖利潤已經上行一段時間。因此，存欄量最高或者最低都不是飼料行業景氣的極值點。

出欄肉豬價格及頭均盈利

能繁母豬及生豬存欄量（單位：萬頭）

　　自 2015 年 Q3 以來，養殖行業從盈利期進入暴利期，品牌飼料需求有所好轉，但仍低于市場預期。主要原因是此輪生豬存欄下降超預期，由于環保清理等外部因素作用，生豬存欄量在高盈利期仍面臨被迫退出市場，導致整體飼料需求量降至歷史低點。不過，農業部最新數據表明，全國生豬存欄量已經出現環比增長，母豬存欄量也有企穩回升的跡象。隨著存欄量進入回升周期，飼料需求量有望在未來1-2年內呈現逐季向上態勢。

農民出售玉米價格（單位：元/噸）

飼料龍頭企業毛利率

　　自 2015 年 4 季度以來，雖然飼料企業的銷量尚未出現顯著回升（總存欄較低） ，但養殖盈利高企，玉米價格的大幅下挫降低了飼料企業的原料成本，同時提升了產品的單噸毛利及毛利率。全國玉米均價自 2015 年 9 月份以來下降約 515 元/噸，以玉米占飼料 50%的原料比例計算， 僅玉米價格的下降就節約 257.5 元/噸的飼料成本。 養殖公司和飼料企業將分食掉這部分成本空間，根據養殖公司的成本下降情況推算（平均下降 1-1.5 元/公斤） ，飼料企業的噸毛利約提升 25-40 元/噸。

　　因為原料下行格局既定，飼料價格后續將有十分充足的降價空間，其滯后性也將對 2016 年的單噸盈利形成正面貢獻，飼料行業將迎來量利齊升的高景氣格局。從目前的行業情況來看， 養殖盈利進入暴利期、 存欄量處在向上拐點期、 原料成本處于低位震蕩期，飼料公司的噸毛利已開始回升，并預計將在未來 2-4 個季度呈現環比增長走勢，而飼料銷量的增速則有望在未來 6-8 個季度逐季提升。

　　隨著行業競爭加劇與盈利周期性波動，飼料行業梯隊形成，大企業規模呈現不斷擴大趨勢，中大型企業尋求擴張，小企業份額被擠出。面對越發激烈的競爭環境，企業的差異化的內容不斷擴大：1）區域競爭側重于聚焦重點市場，然后輻射式擴張；2）產品定位細化，提供不同生長階段飼料產品或套餐；3）營銷服務綜合化，提供產品、技術指導、金融等服務。

飼料差異化競爭的典型企業

全國飼料加工企業數量及變化（單位：家）

部分企業 2016 年 Q1 收入及利潤同比增幅

　　2016 年豬價春節后微幅下跌后持續上升，截至 5 月中旬已接近 21 元/公斤。這種走勢總體超市場預期，以往春節后的季節性下跌并未出現，主要原因是豬源減少（冬春季節口蹄疫和仔豬腹瀉疫情嚴重；環保政策嚴格執行；能繁母豬持續下降等） ，供需格局中供應的減少占據上風。

生豬養殖的完整周期

　　豬價尚未見頂，在分散自由競爭的市場環境下，很難給出什么價格是合理價格，最終將是供需達到均衡而確定的，因此，豬價漲得過高并不能成為見頂的理由。而供需層上：1）推導生豬存欄變化可知，6-9 月份可出欄的肥豬量將比 3-5 月份降低；2）另外一種推算是 3 月中旬仔豬價格已經創下新高，意味著仔豬短缺，對應 7-8 月出欄量環比減少。3）收儲（估計庫存不足 50 萬噸）與進口肉（檢疫嚴格，全球貿易量月均 60 萬噸）均不能有效補充國內缺口。

全國22個省市仔豬均價突破60 （單位：元/公斤）

中國豬肉月度進口量（單位：噸）

　　綜合來看，2016年豬價、單頭盈利創歷史新高幾乎無懸念，根據能繁母豬及生豬存欄量推測，預計豬價將在 6-9 月份迎來主升浪，并在 Q3 觸及周期頂部。

　　數據顯示，由于法國禽流感疫情，2015 年我國全年引種量約 70 萬套，接近 2007 年引種水平。而 2016 年以來可供選擇的引種來源國，均有產能瓶頸。我們預計 2016 年全年引種量將不足 40 萬套，大致回歸至 2005-2006 年的引種水平。目前，各個產業鏈的格局是雞肉庫存將恢復到正常水平和節奏、祖代雞有效產能未來 3 個月將出現顯著下降、父母代種雞存欄量相對充足。

2014年以來祖代雞周度存欄數據（單位：萬套）

商品代雞苗月供給量走勢推算（單位：百萬套）

　　禽類價格經歷了短期調整后，目前基本已經企穩，5-8 月雖然父母代種雞存欄量仍然較高（甚至會出現上升） ，但豬雞比價關系將拉動雞肉價格上漲，進而帶動整個產業鏈價格上行。未來禽肉價格上漲的時間和空間都較大，預計8月以后祖代雞存欄出現緊缺，父母代雞將出現存欄下降的拐點，2017 年上半年會出現明顯的短缺，未來禽肉價格上漲的時間和空間都較大。