2014/2015年度棉花供需形勢轉好，但難擺脫高庫存壓制。根據美國農業部(USDA)最新報告顯示，2014/2015年度全球棉花市場供應過剩的量較本年度進一步收窄，供需面朝向有利的方向變化，但整體仍呈現供過于求的局面，過剩128.4萬噸，遠低于本年度的233.3萬噸。其中產量2569.5萬噸，較本年度調減14.9萬噸;消費2441.1萬噸，調增90萬噸。

　　中國方面，棉花的供需格局與全球的極為類似，其中2014/2015年度產量預測為642.3萬噸，消費量794.7萬噸，進口量174.2萬噸。折算下來看中國棉花供需依舊是供給過剩的格局，不過過剩的量有所收窄，已由本年度的253萬噸縮減至21.8萬噸，亦可稱其為寬平衡的格局。

　　但是新年度我國的棉花期末庫存在此調增20.7萬噸至1369.7萬噸，已經遠超越棉花一個年度的消費量。綜合折算近幾年中國棉花收、拋儲量數據，目前我國棉花儲備庫存預計在937.6萬噸，足以滿足下一年度的棉花消費需求，高庫存的壓制將持續制約我國棉價運行的上行空間。

　　再看全球的庫存情況，近四年的數據呈現出一路陡峭上揚的趨勢。但若將中國的庫存數據剔除可見，其期末庫存量及其庫存消費比走勢變化并沒有那么明顯。也就是說，后期全球棉花的走勢也將看中國棉花庫存的眼色。

　　直補政策引導棉價回歸市場化。經國務院批準，《新疆棉花目標價格改革試點工作實施方案》已于9月16日由國家發展改革委、財政部正式下發執行。根據《實施方案》，新疆棉花目標價格改革試點政策主要包含以下幾個方面：一是取消棉花收儲政策。政府不干預市場價格，價格由市場決定，生產者按市場價格出售棉花。二是對新疆棉花實行目標價格補貼。種植前公布棉花目標價格，當市場價格低于目標價格時，國家根據目標價格與市場價格的差價對試點地區生產者給予補貼;當市場價格高于目標價格時，不發放補貼。三是完善補貼方式，目標價格補貼額與種植面積、交售籽棉量、種植品種等掛鉤。

　　棉花收儲政策改直補，政策方面對棉價的干預力度弱化，新年度棉花價格將重新交由棉花市場的基本供求決定，棉價回歸市場化。后期預計國內外棉價差將逐步縮小，同時在目前外棉持續低位的情況下，我國國內的棉價也將延續弱勢格局。

　　同時根據直補政策的導向，我們認為后期棉價走勢主要由軋花廠和紡企博弈形成。但是在目前我國棉花庫存高企，且棉花下游消費依舊平淡的大格局下，價格其實取決于下游紡企的訂單情況，而這對軋花廠意味著后期棉花收購銷售的風險將明顯加大。同時直補的實施方案中提到，棉花加工企業要將加工的皮棉全部存入經自治區資格認定的新疆棉花專業監管倉庫，一方面是監管庫公檢過程中的各種費用成本的增加;另一方面，后期棉花加工企業在賣棉時或許會受制于監管庫，使得賣棉時棉花出庫的速度慢，拖延回款的時間。

　　針對這樣的預期，我們建議軋花廠借助期貨市場，利用賣期保值來為今年的棉花經營保駕護航。

　　綜上所述，2014年我國政策由收儲改直補，缺乏政策的實質支撐;雖然整體的供需格局轉好，但持續增加的高額庫存，預計新年度棉價上行承壓，鄭棉主力1501合約大的運行趨勢仍將震蕩下行探底。